港股市場或“漸入佳境” 攻守兼備布局2019

　　——2019年港股市場展望

　　招商基金國際業務部總監、招商資管（香港）總經理白海峰

　　2018年即將過去，我們對2019年的港股市場，充滿了期待和謹慎的樂觀。我們認為，2019年的市場走勢較2018年更樂觀，但行情節奏可能是“漸入佳境”，二季度后有望因流動性預期改善帶來估值溫和擴張。在行業配置方面，消費和科技股將成為超額收益的“勝負手”，建議2019年先配置“弱周期”，后配置“早周期”，攻守兼備。

　　具體而言，2019年市場逐漸好轉的重要契機在于中美經濟周期從分化走向收斂，跨境資金對港股市場配置有望增加。2018年流動性和匯率的“雙擊”源自于中美周期高度“錯位”，而2019年美國經濟和股市將盛極而衰，后續聯儲加息的節奏會放緩。預計2019年聯儲將加息兩次，明年一季度后緊縮預期會明顯緩解。從中期來看，人民幣匯率貶值、美元走強、美債收益率上行的多重壓力有望邊際減弱，因此港股的跨境流動性改善的概率也會增加。

　　但2019年上半年，我們可能仍要受到國內宏觀基本面放緩帶來的影響。地產投資、出口增速回落、工業企業去庫存使得經濟短周期承壓。名義GDP降速意味著港股明年上半年盈利增速繼續下行。但市場對恒指2018年、2019年EPS增速一致預期仍達8%和10%，明年初存在較大下調壓力。若中美貿易戰未出現更樂觀情形，恒指盈利仍會遭受影響，基準情形下拖累恒指EPS增速約3.9%。

　　目前，國內支持政策的推出是對沖經濟基本面放緩的主要手段，預計“周期性政策”和“結構性政策”將同時發力。短期依靠貨幣放松，但在需求內生性放緩的背景下效果并不顯著；中長期則有賴于改革紅利，若降稅、消費刺激、研發費用扣除等政策逐漸落地并發揮功效，不同情形下測算出對恒指產生約1%-4%的EPS增厚作用。綜合來看，考慮減稅和貿易戰的中性情形，預計2019年恒生指數EPS增速約為2.5%。明年初市場一致預期大概率出現下修，但下半年受到政策滯后效應、低基數和匯率貶值壓力緩解等支撐，業績增長壓力可能要顯著低于上半年。

　　從港股市場目前的估值水平來看，目前恒指動態PE僅略高于歷史均值-1標準差，我們判斷明年溫和擴張的概率較高，盡管短期可能繼續受壓。一方面，改革紅利釋放，是港股估值溫和擴張的內在支撐；另一方面，聯儲在2018年底和2019年一季度，繼續加息的可能性仍然較高，但二季度后美債和美元對港股估值的壓制將逐步緩解。

　　從港股未來大勢研判來看，我們預計港股市場短期仍有風險，但或在二季度后漸入佳境。短期內，不排除外部風險繼續“砸坑”，但聯儲加息趨緩讓新興市場迎來喘息。國內政策底壓縮估值收縮空間，而如果強美元、人民幣貶值和美債收益率走高的壓力減弱，屆時港股有望迎來較好的中線布局機會，預計二季度后形勢更加明朗。

　　展望明年的港股市場布局，從行業配置來看，建議把握從“弱周期”到“早周期”的主線，配置攻守兼備，具體包括：一、經濟和利率下行期，布局消費與服務板塊，先“弱周期”（消費服務、保險等） ，而后“早周期”（汽車等可選消費）；二、關注前期受制于美元成本高企，造成毛利率下降的消費及科技龍頭，明年二季度后或迎來“逆轉交易”；三、預計中上游價格驅動型的周期品承壓，但基建鏈上的低估值建筑龍頭或有反轉機遇；四、短期內，可以繼續配置港股低波動高股息藍籌。

責任編輯：常福強