文/新浪財經意見領袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 吳飛

　　根據目前的發展局勢，風險控制也大概率會繼續成為2019年投資的一大緊箍咒。在迎接2019年之際，我想用這篇文章和大家聊聊風險，這個導致2018年全球資本市場一片慘淡的始作俑者。并以此來警示投資者，2019年應該如何避免踩雷。

　　對所有的投資者而言，2018年是名副其實的黑天鵝之年。國際間中美貿易摩擦加劇，貿易保護主義走強。國內A股市場全年市場震蕩，其中上證綜指全年跌幅超過20%；上市公司股東股票質押頻頻爆倉；P2P暴雷頻繁；國債的收益率逐漸走低。這些變化都在增加投資者對未來市場判斷的不確定性，這也愈發加劇了國內中產的焦慮感。

　　根據上海高級金融學院和嘉信理財的調研數據顯示，國內的新富人群對于理財的目標極為明確。應對可能面臨的緊急情況、為子女儲備教育基金以及滿足購買汽車、耐用品等大額花銷需求是投資理財的主要目的。對于中國的中產而言，一旦投資失誤，這些目標都將受到影響，更有甚者將抹去過去3至5年累積的財富，2016年的股災以及今年的P2P暴雷就是很好的案例。

　　在這一市場震蕩的背景下，“風險防范”、“風險管理”這些名詞開始頻繁的出現在專家、媒體和大家交流的談話中。根據目前的發展局勢，風險控制也大概率會繼續成為2019年投資的一大緊箍咒。在迎接2019年之際，我想用這篇文章和大家聊聊風險，這個導致2018年全球資本市場一片慘淡的始作俑者。并以此來警示投資者，2019年應該如何避免踩雷。

　　應對風險的三類投資人

　　假設這樣一個場景：在一個房間里裝滿了黃金，同時還有一顆沒人知道何時會爆炸的定時炸彈。參加活動的人，可以盡自己所能把黃金裝到袋子里再跑出來。最終，先后共有三個人逃出。當被采訪在房間里面拿黃金的感受時，第一個人說，“什么？里面還有炸彈？！ 不過，幸好，三個人中我拿的黃金最多”。第二個人說：“我裝黃金時非常害怕，渾身顫抖。既想著再多裝點黃金，又害怕炸彈隨時爆炸”。第三個人說：“我通過觀察這種炸彈的特征，之前研究這類炸彈過往爆炸的規律，大概估算了炸彈爆炸的概率和時間。雖然我拿走的黃金不是最多的，但是我一定給自己留出足夠的時間離開。”

　　看完這個例子，你覺得三個人所承擔的風險是一樣的嗎？

　　風險這個詞源自意大利語，理解為自然現象或航海中由于風帶來的無法預測的危險，所以風險往往被定義為不確定性。狹義的風險是損失發生的不確定性，說明風險只能表現出損失，沒有從風險中獲利的可能性。廣義上的風險是未來結果的不確定性。比如說，投資一個項目，結果的發生存在兩種或兩種以上的可能性（如虧損、獲利或者無損失無盈利），那么這個投資就存在風險。而投資者遇到的金融風險通常指的就是廣義的風險。

　　但是風險不一定就意味著虧損。比如說，銀行根據過去的經驗，估算出1000筆借款中會有3筆違約的概率。預期到這個虧損，銀行可以通過定價（定高一點利息）來規避這個虧損，所以虧損是可控的，潛在風險損失是可沖銷的。只有當違約超過三筆，不可預期的違約數出現了，才出現風險損失。

　　不是所有人都理解風險和虧損之間的關系。以上例子中的三類人，對應著在股票市場中常見的三種類型投資者。他們的存在，能基本解釋對于風險的理解如何影響著投資收益。

　　第一種人是無知無畏者，對于潛在的巨大風險全然不覺。這些人即使短時間取得了暴利，但損失是遲早的，甚至嚴重虧損。這種類型的投資者的最大風險就是沒有風險意識，只關心收益，而這正是投資高手和菜鳥的最大的區別。從某種角度講，利潤是風險控制的副產品，只有控制和遠離了風險才有盈利的可能。誠如開創價值投資流派的投資大師本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）所說“投資管理的精髓在于風險管理，而非回報管理”。對于這類人，越早提升風險意識越能避免虧損。

　　第二種人具備一定風險意識，但不知道如何管控風險。這種人參與風險投資，如投資股市，就好比我們對一件事情不明白，但又希望分享它的收益。這類人是大部分中產階層投資的真實寫照。

　　對于這種人而言，最好的風險管理有三條原則。首先是調整自己對后果的承受的能力，包括客觀和主觀的風險承受能力。前者與個人的經濟實力相關，后者則取決于個人的心理因素。

　　對自己預期收益率管理是一種重要的心理風險管理手段，主要目的是避免踏入過高期望收益的誤區。不少人進入股市的人是由于身邊有不少“股神”級別的人物，因此這些投資“小白”也錯誤地將預期收益錨定在高回報。而根據大數據分析，情況遠沒有那么美好。保守估算，一億的散戶中，每年都能做到賺錢的或許僅有1%，也就是10萬人左右。而你身邊那些大神，或許只是和你分享了那些掙錢的經驗，但對那些不賺錢的甚至虧損的經驗絕口不提。但我們習慣關注極端樣本，忽略總體樣本。所以一旦你把那些分享部分投資經營的人都認為是股神，那你就會將自己的投資收益率設得過高，進而影響收益。

　　第二，調整自己對后果的規避能力。農民對天氣沒有任何的話語權，在農地中經常會出現水淹麥田或者干旱的情況。如果你無法規避天氣的影響，有一個簡單辦法，就是把未來的收益分散化。一部分放在莊稼收成上，另一部分可以對天氣的依賴程度更低的養豬上。這背后的原理就是我們常說的“不要把雞蛋都放到一個籃子里”多元化投資，這也是我們規避系統性風險的一大法寶。

　　最后一個風險管理辦法就是將資金交給有財務規劃和管理能力的人，也就是第三種人。

　　在現狀偏見和心理賬戶的雙重影響下，能夠切實有效地實行財務規劃的中產人士并不多。和嘉信理財合作的調研發現，有62%的受訪者自稱他們有明確的理財計劃。但從專業財務規劃的角度，這之中只有大約8%的投資者具備一個正式的財務規劃。其實大部分人的投資并不專業。

　　這個世界，炒菜好的做廚師，跑得快的做運動員，投資能力強的幫別人理財，這是合理的社會分工。第三種人就像是市場的專業投資者，他們知道怎么管控風險。所以他們冒的風險是最小的。

　　高手的原則

　　對于第三種高手而言，也同樣有應對風險的幾項處理原則。首先便是管理風險。管理風險與降低風險不大相同。如果要降低風險，你只需要把錢全部放到銀行存款，這樣做在絕大多數情況下都是沒有風險的。但是真正的高手會在不犧牲收益前提下積極管理風險。預先設定自己能承受的風險水平，然后通過各種手段將持有的風險投資的風險降低到自己能承受的水平。

　　風險管理的第二個目標是活下來，也就是保住本金。在巴菲特的投資名言中，最著名的無疑是這一條：“成功的秘訣有三條：第一，盡量避免風險，保住本金；第二，盡量避免風險，保住本金；第三，堅決牢記第一、第二條。”

　　舉個例子，假設第一年你去投資的時候運氣不是很好，賠了10%，明年只有賺回來11%才可以彌補第一年的損失。去年賠了50%，則今年要賺100%才能追平虧損。這就是保住本金最直接的證明。

　　第三，對于投資高手來說，止損永遠都是一個最重要的風險管理手段。沒有人能夠永遠不犯投資錯誤，但普通投資者很難克服止損的心理障礙。行為金融認為大部分投資者有損失厭惡，100塊盈利帶來的喜悅遠低于100塊虧損帶來的痛苦。所以，許多投資者在制定了止損點之后，在面對市場不利的情況時，不能嚴格執行自己的止損計劃。偉大投資者的成功不一定在于其洞察力，分析力，研究能力如何強，而是風控能力，克服止損心理的能力。

　　第四種被動管理手段則是使用保險工具，給自己的投資買保險。但是在中國這種保理產品較為缺乏，這里不再展開述說。

　　風險型態和其應對方式

　　無論是高手還是投資小白，在投資中會面臨兩種風險，系統性風險和非系統性風險。前者是宏觀層面的風險，影響到整個市場所有產品。對于系統風險而言，最好管理辦法是通過分散投資來化解系統性風險。

　　根據筆者與嘉信理財合作的研究發現，中國家庭依然將投資性房地產作為主要的資產配置，投資于海外投資、債券、信托的人數不超過30%。而根據2016年發布的《中國家庭金融資產配置風險報告》的數據顯示，美國家庭配置房產只有15%，大部分投資于信托、基金等產品。很明顯，中國家庭將絕大部分的資產都放在了房產這一個籃子中。這樣配置的后果是，如果房地產市場出現下調的情況，中國家庭的資產和可投資資產都雙雙面臨大幅縮水的尷尬局面。多元化投資的重要性不言而喻。

　　另一種則是非系統風險，這一風險只會對某一類資產產生影響。 非系統性風險無法通過多元化降低，但至少可以通過以下方法減少其對于你的財富的沖擊。

　　首先，可以對投資的行業板塊進行動態調整。市場好的時候側重于金融業、房地產、煤炭、有色金屬等高風險系數的周期性行業。在經濟下行的期間，選擇那些低風險系數的抗周期的行業，比如說，電信服務、醫療保健、農業、大眾消費。

　　其次，可以對投資的倉位進行動態調整。主動在熊市降低倉位，持有現金。

　　第三，可以對投資的倉位進行對沖。最好的對沖是買專業管理人管理的市場中性的對沖策略基金。他們同時采用多頭和空頭的策略，這樣進可攻，退可守。特別在經濟下行中，守是非常關鍵的策略。

　　最后，如果條件允許，進行全球配置。簡單來說，“把雞蛋都放到一個籃子里。再把籃子放到不同的車上”。如此一來，國內系統性風險對于你的財富的沖擊在跨國家、跨市場的配置組合中會被降低。

　　古人云，善敗者不亡。能提前意識到風險、預防風險、管控風險，才能讓自己的投資立于不敗之地。中產階層要解除焦慮，第一步便是直面問題，了解問題。了解風險是了解投資最重要的一步。在2019年伊始，如果你常以風險提醒自己，那你2019年的投資，潛在風險損失已經取得很好的控制。

　　(本文作者介紹：現任上海高級金融學院金融學教授，主要研究行為金融和私人（家族）財富管理。2004-2010年在新西蘭梅西大學任教，曾任亞洲金融協會理事，期刊Economic Systems特約主編。)