文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 劉明彥

　　美聯(lián)儲加息影響是全球性的，它可能是把雙刃劍，抑制經(jīng)濟過熱的同時意外地刺破股市泡沫，在貿(mào)易摩擦給世界帶來眾多不確定性的當下尤其如此。

　　12月19日美聯(lián)儲在市場的憂慮與爭議中將聯(lián)邦基準利率上調(diào)25個基點，目標區(qū)間調(diào)至2.25%~2.50%，這是美聯(lián)儲自2015年12月開始利率正常化以來的第九次加息，也是2018年的第四次加息，盡管在此次加息之前美國總統(tǒng)特朗普打破政府不干預(yù)美聯(lián)儲貨幣政策的傳統(tǒng)，猛烈批評美聯(lián)儲的加息決策，試圖阻止其進一步加息，現(xiàn)在看來美聯(lián)儲的獨立性并未遭到破壞，但隨著美聯(lián)儲的加息落地，美股應(yīng)聲由升轉(zhuǎn)跌，道瓊斯指數(shù)由上漲1.44%扭頭向下，重跌1.44%，納斯達克也由漲轉(zhuǎn)跌，區(qū)別是跌的更多，由上漲1%轉(zhuǎn)為下跌2.17%，投資者想知道美聯(lián)儲執(zhí)著的加息是否會刺破股市泡沫？全球經(jīng)濟是否會因此陷入衰退？

　　美聯(lián)儲堅定加息的理由及面臨困境

　　相對強勁的經(jīng)濟增長、良好的就業(yè)數(shù)據(jù)與超目標的通脹率是美聯(lián)儲堅定加息的主要依據(jù)。根據(jù)經(jīng)典的教科書理論，貨幣政策具有四大目標：經(jīng)濟增長、充分就業(yè)、物價穩(wěn)定和國際收支平衡，目前美聯(lián)儲基本上在這一理論指導(dǎo)下行事。今年三季度美國經(jīng)濟增長3.04%，創(chuàng)下近三年的新高，11月的失業(yè)率為3.7%，優(yōu)于充分就業(yè)水平，通脹率為2.20%，盡管環(huán)比回落0.3個百分點，但仍高于2%的通脹目標，在三項指標均符合美聯(lián)儲加息條件的情況下，美聯(lián)儲除了加息難道還有別的選擇嗎？因此，特朗普的抨擊、機構(gòu)投資者的質(zhì)疑、資本市場的惶恐短期都無法改變美聯(lián)儲加息的決策。美聯(lián)儲在會后聲明中表示，“聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間的進一步逐步上調(diào)，將與經(jīng)濟活動持續(xù)擴張、就業(yè)市場狀況強勁及中期通脹接近委員會2%的目標相一致”，同時將長期基金利率展望從2019年的3.1%下調(diào)至2.9%，這意味著明年美聯(lián)儲可能加息兩次。

　　宏觀數(shù)據(jù)強勁與股市回調(diào)風(fēng)險加大使美聯(lián)儲陷入兩難境地。目前美國宏觀數(shù)據(jù)無疑是近年來最亮眼的，尤其是失業(yè)率創(chuàng)下近五十年以來新低，經(jīng)濟增速超過3%，這也是特朗普總統(tǒng)驕傲的資本和頻頻掀起國際貿(mào)易摩擦的底氣。但是，美國股市經(jīng)歷長達十年的牛市，道瓊斯指數(shù)從2009年3月的6400點到2018年11月的26952點，累計漲幅為321%，并使納斯達克指數(shù)成份股的平均市盈率在2018年12月20達到40.4倍，而美國股市歷史上的平均市盈率為16倍，這意味著以科技股為代表的美國牛市面臨巨大的泡沫，盡管納斯達克指數(shù)從8月底的高位已經(jīng)下跌20%，但未來仍有下跌的風(fēng)險。美國宏觀經(jīng)濟的強勁與股市面臨的回調(diào)風(fēng)險使美聯(lián)儲貨幣政策陷入兩難，停止加息，經(jīng)濟可能過熱，持續(xù)加息又可能刺破股市泡沫，然而美聯(lián)儲仍基于宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)行事，以蘋果、臉書為代表的科技股大跌并未能影響其決策，甚至未受總統(tǒng)干預(yù)的影響。

　　美聯(lián)儲堅定加息將導(dǎo)致收益率曲線倒掛，并刺破股市泡沫

　　美聯(lián)儲堅定加息將導(dǎo)致美國國債收益率曲線倒掛，引發(fā)市場恐慌。美國國債收益率曲線由短期利率和長期利率構(gòu)成，通常情況下短期利率低于長期利率，即1年、2年和3年期國債收益率低于10年、20年、30年的長期國債收益率，但是，當美聯(lián)儲持續(xù)加息，會快速推升短期國債收益，由于長期國債票面利率在發(fā)行時已經(jīng)確定而收益率變動緩慢，最終會導(dǎo)致短期國債收益率超過長期國債收益率，即出現(xiàn)收益曲線的倒掛。美國歷史上有八次經(jīng)濟衰退中的六次發(fā)生前均出現(xiàn)了收益曲線的倒掛，因為投資者愿意持有低收益率的長期國債表明其對未來經(jīng)濟前景的悲觀。12月19日美國1年期國債的收益率為2.62%，而10年期國債的收益率為2.77%，缺口僅為15個基點，我們預(yù)計如果美聯(lián)儲2019年3月繼續(xù)加息25個基點，屆時將出現(xiàn)收益率曲線的倒掛，引發(fā)市場恐慌，加劇金融市場的動蕩。

　　受國際貿(mào)易摩擦的不利影響，美國經(jīng)濟的強勁勢頭可能逆轉(zhuǎn)。美國自2017年以來經(jīng)濟增長持續(xù)加速，從不足2%加快至今年三季度的3%，此次推動美國經(jīng)濟增長的最大動力來自大刀闊斧的減稅，尤其是企業(yè)所得稅平均稅率從35%降至21%對企業(yè)盈利影響較大。但是減稅的作用會逐漸削弱，而失業(yè)率的下降與特朗普對進口鋼鋁加征25%的關(guān)稅使“鐵銹州”的鋼鐵公司復(fù)活有關(guān)，美國的貿(mào)易戰(zhàn)對進口商品加征關(guān)稅，雖然有利于提高本國企業(yè)在國內(nèi)市場的競爭優(yōu)勢，但也會抬升商品的價格，比如導(dǎo)致美國鋼鐵價格今年以來漲幅達20%，這使得福特、通用等汽車公司的成本大幅上升，加之美國勞動力成本在全球缺乏競爭優(yōu)勢，從而大大削弱了美國汽車公司的競爭優(yōu)勢，結(jié)果迫使通用、福特宣布關(guān)閉部分美國工廠，并進行規(guī)模不小的裁員。因此，未來美國失業(yè)率將開始攀升，經(jīng)濟增速市場預(yù)測將由3%降至2.3%。經(jīng)濟增速下行和聯(lián)邦基準利率的高企將進一步侵蝕美國的牛市基礎(chǔ)，極可能終結(jié)由科技股暴漲造就的本輪牛市，甚至引發(fā)金融危機。

　　總之，美聯(lián)儲加息影響是全球性的，它可能是把雙刃劍，抑制經(jīng)濟過熱的同時意外地刺破股市泡沫，在貿(mào)易摩擦給世界帶來眾多不確定性的當下尤其如此。

　　(本文作者介紹：對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)研究員。供職于中國民生銀行。)