楊德龍：告別2018的陰霾 迎接2019的曙光　　

　　今天是2018年最后一個交易日，今年全年A股市場大幅下挫，除了1月份出現一波大漲之外，其他月份基本上都是下跌的。今天最后一天交易日市場呈現出探底回升的態勢，艱難的2018年即將過去，我們將迎來2019年。

　　回顧2018年，全年市場的下跌主要是受到內外部各種利空因素的沖擊，并且很多都是年初大家沒有預料到的，特別是中美貿易摩擦從3月22號發生到現在，對于市場的影響是比較大的，因為資本市場最害怕的就是不確定性，不確定性的風險會導致市場估值的下降。

　　現在貿易談判現在已經重啟，并且根據中美雙方的表態，從2019年1月1號起的90天內，中美雙方達成一致協議的可能性很大，這將會給中美股市都帶來反彈的契機，特別是對于A股的提振作用較大。

　　影響市場的第二點就是今年的金融去杠桿，市場的流動性收緊，導致很多企業出現了融資困難、資金鏈緊張，一些民營企業不得不通過大量的高比例的股權質押來融資。而在股市大幅下跌的時候，一些股權質押盤可能會被強制平倉，這造成進一步的局部踩踏。

　　10月份，我當時寫到有效化解股權質押風險是當務之急。隨后不久，多個部門聯合出臺了各項支持化解股權質押風險的措施，包括險資、地方政府、券商、基金等出資幾千億來化解股權質押風險。至少目前來看，股權質押風險集中爆發的可能性已經很小，只有個別的公司可能會存在被強平的問題。

　　第三點是今年上市公司的盈利出現下滑，經濟增速有比較大的下行壓力，這也是今年市場下跌的原因。我國經濟在過去40年改革開放中取得了巨大的成就，今年也是改革開放40周年，而我們在回顧成就的同時也要看到問題。

　　現在處于經濟的轉型期，能否轉型成功，能否從過去依賴勞動力、資本推動的經濟增長形勢轉變到依靠技術創新、依靠生產效率來推動經濟增長的模式，可以說非常的關鍵，這決定了我們能否跨越中等收入陷阱，真正步入到發達國家的行業。

　　今年我國人均GDP將超過9000美元，屬于中等收入國家水平，要想從9000美元上升到12000美元以上，甚至2萬美元以上，進入到發達國家的行列，可能需要更多的努力。日本的人均GDP已經超過了3萬美元，我們和日本相比差距還比較大，和美國相比差距也很大，這也激勵著我們在未來的40年要繼續努力。

　　今年股市的下跌已經充分地反映了各類風險，甚至是過度反映了各類風險。前段時間國務院金融穩定發展委員會定調，今年市場已經充分地釋放了風險，A股市場具備了長期投資價值，這無疑是從中央的高度為資本市場定調，可以說有力地提振了市場的信心。

　　2018年全球資本市場也出現了大幅波動，美股在今年已經走完了將近十年的牛市，現在進入到見頂回落階段。雖然最近兩個交易日美股出現大幅反彈，但是美股見頂回落的跡象還是非常明顯，納斯達克指數、標普500指數先后進入到熊市區間，歐洲多國股市也進入到熊市區間。

　　歐美等發達市場結束牛市步入到下跌過程中，對于全球資本市場都會造成一定的沖擊。值得關注的是，A股和發達國家市場的相關性很低，在過去三年甚至是負相關的關系。過去三年歐美股市大幅上漲，特別是美股牛氣沖天，而A股整體上是大幅下跌的。

　　美聯儲在過去三年加息周期中九次加息，這對于新興市場國家的貨幣資本以及股市都造成了重大的沖擊。值得慶幸的是，美聯儲主席鮑爾已經講到，2019年還有兩次加息。我預計明年最多兩次加息之后會停止這輪加息周期，至少是暫時停止，這會給新興市場帶來機遇。根據歷史經驗，一般美聯儲有明確的預期結束加息周期之后，特別是在降息周期，新興市場都有不錯的表現。

　　今年以來雖然大盤大幅下跌，但是長線投資者卻在趁機入市。最引人注目的是外資，外資在今年流入達到3000億元，明年將會超過4000億元，而過去兩年每年大概1000億元，很明顯外資在跑步入場。

　　外資入場除了因為A股的估值便宜具備投資價值之外，很重要的一點是今年A股成功納入MSCI新興市場指數和富時羅素國際指數這兩個重要的國際指數，A股成為國際指數大家庭的一員，并且是全球僅次于美股的第二大資本市場，這提高了外資對于A股的配置需求，因為外資配置A股已經成為必須的配置，而不是可配可不配，這在未來的5到10年會體現得更加明顯。現在外資在A股流通股的占比大概只有6%，我相信經過五年的時間應該會超過10%，甚至有可能達到20%的流通股的占比。

　　外資的大量流入給我們帶來了大量的增量資金，更重要的是帶來了價值投資理念。過去三年我三次到美國參加巴菲特股東大會，和美國的一些外資機構投資者進行了深入的交流。他們的投資理念多數是堅持價值投資的。很多外資非常注重基本面研究，它們通過選股來獲取超長期的投資回報。所以短期來看，今年流入A股的外資悉數“被套”，但是從長遠來看，三五年后會發現這次歷史大底又被外資抄到了。

　　在今年的10月份A股市場大幅下跌，前海開源基金聯席董事長王宏遠先生旗幟鮮明地提出，棋居明朗，全面加倉。和外資一樣，我們著眼于A股市場中長期的投資機會，敢于在市場恐慌和市場信心嚴重不足的時候果斷加倉，引起了市場廣泛的反響。雖然在10月份加倉短期之內可能會出現“被套”的現象，但是一旦市場信心回暖，大盤開始往上走，那么在左側抄底的投資者將獲得可觀的回報。

　　展望2019年，影響A股市場的這些利空因素實際上在邊際改善，當然，它們并沒有完全消除，但是邊際上的改善會給市場帶來恢復性上漲的機會，上證指數有望重新站上3000點，而是否有更好的表現還取決于這些不確定性因素能不能消除以及多大程度上消除。

　　從國家的政策來看，2019年國家對于股市的支持力度會進一步加大。現在銀保監會已經提出“125目標”，在未來新增貸款中要有一半以上支持民營企業，切實解決民營企業融資難和融資貴的問題，幫助民營企業渡過難關。而國稅總局局長王軍在近期主持召開了國稅總局的內部會議，明確落實中央提出的更大規模的減稅降費措施，預計明年減稅降費額度可能會超過1.2萬億，這無疑對經濟的復蘇和上市公司盈利增長是非常有利的。

　　市場的機會都是跌出來的，風險都是漲上去的。正是因為今年市場的大幅下跌，所以才帶來了一些投資機會。2019年可以重點從兩個方向來挖掘投資機會，一個是從一些被錯殺的優質白馬股里面來尋找被低估的機會。優質白馬股是我國經濟中的一些龍頭的企業，或者是有核心競爭力的企業，由于今年市場的大幅下跌，估值上已經跌到了歷史的谷底，具備抄底價值。隨著市場信心的提升和回暖，這些板塊和個股將會有比較好的回升機會。

　　第二是關注經濟轉型帶來的新興產業的投資機會，特別是科技行業的機會。科技龍頭股代表了經濟轉型的方向，例如像5G、人工智能、新能源、大數據等，這些屬于未來經濟轉型的方向，將會在2019年有比較不錯的表現。

　　2019年上交所將推出科創板，吸收一些符合條件的科技創新企業上市，打造中國版的納斯達克。在科創板上試點注冊制，將采取更加市場化的手段，支持一些科技創新企業上市。一般新的市場開辟都會帶來新的投資機會，大家可以重點關注。科創板的設立將給A股投資者提供更多好的投資標的。當然也會有人擔心可能會分流現有二級市場的資金，特別是創業板的資金，我認為不用過于擔憂。

　　雖然科創板的設立會試點注冊制，但是并不會讓大量的公司都上市科創板，而是會設定一定的門檻，只有符合條件的科技創新企業才能在科創板上市。現在已經明確表示，對于一些只有商業模式創新，而沒有技術創新的企業不能上市科創板。

　　什么是商業模式創新？比如說美團、拼多多這些企業主要是商業模式創新，當然也包括共享單車，現在已經屬于模式創新不成功的一個案例。大量的共享單車企業已經出現退不了押金的情況，特別是小黃車OFO，最近深陷無法退還客戶押金的泥淖之中。只有真正的有技術含量的創新企業才能夠在科創板上市。

　　展望2019年，我相信A股市場將迎來更多的投資機會。最后，在今年最后一個交易日，也祝愿大家在2019年取得好的投資回報，身體健康！

責任編輯：陶然