新浪財經訊 近期海富通基金發布2019年投資策略，海富通基金表示，展望2019年，預計全球經濟增長或將由分化走向放緩。當前主要經濟體陸續縮表，經濟景氣指數進一步下滑，全球將迎來新一輪流動性拐點。在增長放緩的背景下，通脹上行壓力或有所減輕，美聯儲加息節奏趨緩，部分經濟基礎較好的新興經濟體甚至有望在明年下半年迎來階段性反彈。中國經濟增長預計將經歷繼續下行到企穩的過程。房地產投資面臨下滑壓力，消費預計將持續形成拖累項，出口存在回落風險，基建投資雖見底回升，但難以完全對沖，經濟下行壓力猶存。預計中國2019年實際GDP增速為6.4%。物價總體平穩回落，或有結構性擾動。預計CPI漲幅為2.3%，PPI增速下行至1.8%。

　　A股有望階段性見底。當前A股整體估值處于歷史底部區間，股權風險溢價接近歷史頂部，從空間上看蘊含機會。A股目前處于政策底向市場底傳導過程中，市場急速下跌階段基本結束。2019年政策底有望傳導至市場底、盈利底，關鍵驗證點在于信用端拐點的出現。后續若信用端數據出現向上的拐點，市場有望階段性見底。經濟中期仍然有下行壓力，看好受益穩增長政策加碼的基建產業鏈及地產板塊。以及系統性風險降低邏輯、防御屬性較強的金融板塊，和外資持續買入的必需消費。

　　資金利率平穩，轉債投資價值顯現。基于對明年經濟下行壓力的預期，經濟周期角度或將由類滯脹過渡到類衰退，同時進入降息周期，無風險利率有望繼續下行，利率債做多情緒仍在，但G20落幕暫緩提高關稅使得風險偏好或有所修復，而談判的進展對于債券市場或帶來一定的不確定性。中長期來看股債性價比今年已發生逆轉，轉債指數震蕩，轉股溢價率收縮。本輪供給受政策鼓勵遠大于以往，且由于權益市場今年的下跌，轉債的“抗跌”特性仍將持續。明年股市機會或許大于債券，因此轉債可能成為明年債券投資者的進攻利器。

　　海富通基金總結出2019五大投資關鍵詞：穩增長、逆周期、補短板、核心成長股、可轉債。

　　以下是全文：

　　海富通基金2019年投資策略春風化雨 變中生機

　　宏觀經濟：

　　展望2019年，我們預計全球經濟增長或將由分化走向放緩。在受到減稅效果逐步衰減、利率水平抬升遏制效果顯現、貿易摩擦等負面因素的影響，美國經濟已經出現放緩勢頭。歐洲、日本增長動力不足，經濟景氣指數進一步下滑。當前主要經濟體陸續縮表，全球將迎來新一輪流動性拐點。在增長放緩的背景下，通脹上行壓力或有所減輕，美聯儲加息節奏趨緩，部分經濟基礎較好的新興經濟體甚至有望在明年下半年迎來階段性反彈。

　　2019年，中國經濟增長預計將經歷繼續下行到企穩的過程。房地產投資面臨下滑壓力，消費預計將持續形成拖累項，出口存在回落風險，基建投資雖見底回升，但難以完全對沖，經濟下行壓力猶存。基準情形下，假設中美貿易摩擦出現一定緩和，中國繼續進行逆周期調節，但力度不足以及時對沖增長下行的壓力。預計中國2019年實際GDP增速為6.4%。物價總體平穩回落，或有結構性擾動。總需求偏弱使得2019年整體通脹壓力不大。結構性因素如油價、食品價格等受供給側原因影響，可能帶來擾動。預計2019年CPI漲幅為2.3%，PPI增速下行至1.8%。

　　中央政治局會議指出當前經濟運行穩中有變，經濟下行壓力有所加大，部分企業經營困難較多，長期積累的風險隱患有所暴露。對此要高度重視，增強預見性，及時采取對策。在財政政策上，要求發揮更大作用，著力于內需和結構。此外，發改委加大基建穩投資補短板。7月-11月維穩力度顯著上升，政策主要包括三方面：1）經濟方面：判斷經濟下滑壓力增大，貨幣政策實質性寬松；加大基建力度，房地產進入觀望期。2）信心方面：鼓勵支持民企發展，修復民企營商環境，從信貸、債券、股權三個層面支持民企融資。3）市場層面：大力化解股權質押風險，減少交易阻力，增強市場流動性。預計隨著下行壓力的加大，政策加碼的緊迫性會有所增強。除了已經普遍預期的減稅降費政策外，預計貨幣、財政及房地產政策均有繼續調整的空間。

　　股票市場：

　　在基準情形下，自上而下預測A股2019年盈利增長約4%，其中金融類5%，非金融類3%，增速預計全年呈現前高后低走勢。估值方面，當前A股整體估值處于歷史底部區間，全部A股、非金融A股市盈率（TTM和整體法）分別都處于歷史低位。此外，股權風險溢價接近歷史頂部，從空間上看蘊含機會。

　　A股目前處于政策底向市場底傳導過程中，市場急速下跌階段基本結束。明年3月份前市場或可同時享受風險偏好修復和無風險利率下行的收益來源。此后市場將再度面臨貿易摩擦的時間窗口及業績驗證，市場波動可能加劇。2019年政策底有望傳導至市場底、盈利底，關鍵驗證點在于信用端拐點的出現。特別是大量改善民企融資條件的政策落地后，貨幣傳導機制能否理順。后續若信用端數據出現向上的拐點，市場有望階段性見底。

　　展望2019年，穩增長政策或將持續加碼、流動性寬松、無風險利率下行；監管政策逐步放開交易阻力減少、對于并購重組的限制放松、進一步松綁股指期貨；科創板的高標準有望帶動龍頭估值提升。此外經濟中期仍然有下行壓力，看好受益穩增長政策加碼的基建產業鏈及地產板塊。以及受益于風險偏好提升、化解股權質押風險政策，符合轉型方向、景氣度較好的核心成長股，和外資持續買入的必需消費。

　　債券市場：

　　隨著全球經濟由分化走向放緩，中美經濟周期明年有望重回一致，美債利率下行空間打開，美聯儲聲明轉向“鴿派”，10年期美債利率隨即突破“3.0”，中美利差或將不再制約國內長端利率下行空間。展望2019年，預計經濟仍面臨一定的下滑壓力。今年11 月份PMI為臨界點50，創2016 年7 月以來新低，低于預期值50.2，生產、需求、就業、價格都出現下滑，反映制造業景氣度繼續回落。房地產銷量延續回落趨勢，而汽車銷量降幅明顯擴大，顯示需求不足。G20落幕，暫緩上調關稅，雖然短期內貿易摩擦擔憂有所緩解，但仍具有一定的不確定性。后續社融大概率延續回落趨勢，經濟仍面臨一定的下行壓力。

　　基于對明年經濟下行壓力的預期，經濟周期角度或將由類滯脹過渡到類衰退，同時進入降息周期，無風險利率有望繼續下行，利率債做多情緒仍在，但G20落幕暫緩提高關稅使得風險偏好或有所修復，而談判的進展對于債券市場或帶來一定的不確定性，策略上可視持倉情況進行操作，但仍需要保有一定的利率倉位。結構性信用風險大概率將持續存在。包括民企、城投在內的整體融資環境有所改善，但中后端民企融資仍然困難、城投長期風險沒有消除，未來結構性信用風險依舊較大。中長期來看股債性價比今年已發生逆轉，轉債市場經歷過三次擴容，第一次是2003至2004年，第二次是2010至2014年，第三次是2016年至今，后兩次供給擴容時期，轉債指數震蕩，轉股溢價率收縮。從歷史平均水平來看，目前溢價率（50%）高于歷史均值（33%），且平均YTM（3.6%）高于歷史均值。本輪供給受政策鼓勵遠大于以往，且由于權益市場今年的下跌，轉債的“抗跌”特性仍將持續。但是在供給品種大增且系統性風險有所釋放的前提下，轉債相對過去更有配置價值。明年股市機會或許大于債券，因此轉債可能成為明年債券投資者的進攻利器。

　　投資策略：

　　展望2019，中美貿易摩擦在未來一個季度有所緩和，將帶來風險偏好的小幅回升。但經濟內生角度，房地產投資放緩等因素已經開始逐步顯現，政府投資也很難出現較大幅度的刺激，經濟下行壓力猶存。考慮到紓困基金成立緩解部分股權質押風險，此外國家對民營企業融資的支持力度也在加大。證監會逐步減少交易阻力、對于并購重組的限制放松、進一步松綁股指期貨以及科創板的高標準有望帶動龍頭估值提升。看好成長、金融地產、基建產業鏈：（1）優選中小盤成長股。未來半年，政策延續寬松，監管對于并購重組的限制放松，利好中小成長風格。看好受益于風險偏好提升、化解股權質押風險政策，符合轉型方向、景氣度較好的核心成長股，尤其是逆周期補短板角度的通信5G、計算機龍頭、國防軍工。（2）受益政策穩增長、系統性風險降低邏輯的地產板塊以及建筑等基建產業鏈，包括房地產、非銀行金融、建筑等。

　　債券方面，寬貨幣延續，而寬信用傳導仍存在時滯，中美利差制約減弱，期限利差仍舊較高，因此長債利率仍有下行空間。但利率的下行不會一蹴而就，G20落幕暫緩提高關稅使得風險偏好或有所修復，同時美債并未結束上升趨勢。因此利率債的策略上可視持倉情況進行靈活操作。信用利差呈現兩極分化，杠桿息差策略依然最優。目前市場呈現優債瘋搶，垃圾債無人問津，導致利差分化嚴重，考驗信用擇券和定價能力。同時預計資金將保持平穩，杠桿息差策略依然可行。轉債方面，精選個券逐步布局或是可行策略，看好計算機、消費醫藥、銀行和軍工。

責任編輯：常福強