不畏疫情遮望眼 風物長宜放眼量

　　文/匯添富基金袁建軍

　　2020年的中國股市迎來了一個黑天鵝，新冠肺炎。春節后的第一個交易日，跌停板上的股票數量占比達到了歷史新高，但很快A股又迎來了八連陽。如何看待當前的中國A股，市場分歧依舊很大。

　　疫情對股市的沖擊很大，那么疫情的發展階段在股市上又將會如何反映呢？大家都習慣用2003年的非典來進行對比。2003年的非典告訴我們，疫情被控制住之后，股市就觸及底部。從目前情況看，新冠肺炎疫情的防控形勢正朝著積極方向發展，隨著綜合防治各項措施的逐步推進，我們對最終打贏這場疫情防控阻擊戰抱有堅定信心。

　　當下投資者對于市場的一個重要擔心在于，這次疫情對宏觀經濟的沖擊沒有在股市上充分反映。畢竟相較于2003年，中國經濟目前的增速處于緩慢階段，而當時中國經濟處于高增長的階段。

　　首先，這種擔心可能低估了中國經濟的韌性。雖然這次新冠肺炎疫情對中國宏觀經濟的沖擊難以避免，但是中國宏觀管理部門迅速啟動了逆周期的各項舉措。雖然很多人認為中國財政政策空間不大，但是考慮到階段性的宏觀風險，宏觀層面階段性是可以考慮加杠桿的，畢竟中國的宏觀杠桿率與發達國家相比并沒有明顯偏高。當然貨幣政策空間可能更大，中國的利率水平與發達國家相比還屬于較高水平。

　　其次，對于資本市場來說，經濟短期的沖擊客觀上會提升龍頭公司的中長期投資價值。由于這次新冠病毒的傳染性更強，因此停產和停工的時間更長，對于供應鏈和資金鏈的沖擊更大，導致很多中小型企業面臨被出清，某種意義上被動加快了市場化的產業整合。由于資本市場的上市公司大部分是所屬行業的龍頭公司，因此整體上從中長期看會提高上市公司的市場占有率。應該看到，從2016年到2019年，中國A股指數波動很小，大約三分之一的行業跑贏指數，這些行業可以歸納為兩個驅動因素，一個是市場化整合較為徹底、供給結構良好的行業，一個是技術創新較快的行業。因此黑天鵝事件導致市場化整合加快，提升了龍頭公司的投資價值。

　　另外，經濟下行壓力下，利率下行空間打開，也有助于資本市場估值的提升。當然債券市場也受益，但是考慮到目前債券利率的絕對水平也不高，為了滿足投資理財需求，從資產配置層面加大對股票市場的投資力度將會成為必由之路。

　　還應該看到，中國股票市場的整體估值水平偏低，在全世界市場中極具競爭力。這也就是在新冠肺炎的沖擊下，北上資金整體還保持了凈流入格局的原因。

　　綜合以上因素，中國的資管機構在春節后紛紛通過自購和加大配置力度等方式增加對于中國股票市場的投入力度。從中長期看，目前中國股票市場屬于極為難得的“黃金坑”。

責任編輯：石秀珍 SF183