文/新浪財(cái)經(jīng)專(zhuān)欄作家 陳九霖

　　這種做法，短期內(nèi)可能會(huì)穩(wěn)住乃至刺激經(jīng)濟(jì)，但從長(zhǎng)期來(lái)看，可能飲鴆止渴，會(huì)制造過(guò)度的市場(chǎng)流動(dòng)性，會(huì)使股市泡沫越吹越大，會(huì)帶來(lái)通貨膨脹，也會(huì)產(chǎn)生更大的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，最終會(huì)傷害經(jīng)濟(jì)。

　　3月3日晚間，美聯(lián)儲(chǔ)突然出手，將基準(zhǔn)利率下調(diào)至50個(gè)基點(diǎn)，同時(shí)，也將超額準(zhǔn)備金率下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)至1.1%。按照常規(guī)，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該在3月18日召開(kāi)的常規(guī)議息會(huì)議時(shí)才宣布是否降息。但是，本次卻提前進(jìn)行非常規(guī)性的降息，這在美國(guó)的歷史上也是屈指可數(shù)的。近年來(lái)，也就是兩次：第一次是在2001年的911事件發(fā)生后，美聯(lián)儲(chǔ)緊急降息50基點(diǎn)；另一次是2008年，由于金融危機(jī)的爆發(fā)，美聯(lián)儲(chǔ)降息75基點(diǎn)。由此可見(jiàn)，這次美聯(lián)儲(chǔ)第三次非常規(guī)宣布宣布降息，說(shuō)明當(dāng)下美國(guó)情勢(shì)緊急或形勢(shì)嚴(yán)峻。

　　不過(guò)，這次雖是非常規(guī)性降息，但降息本身和降息幅度，卻都沒(méi)有超預(yù)期。此前，市場(chǎng)上各大投行就早已預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)今年3月降息50基點(diǎn)的概率為100%，所以，本次降息只是時(shí)間提前而已。

　　那么，為什么美聯(lián)儲(chǔ)要提前降息呢？

　　這自然與美國(guó)經(jīng)濟(jì)有關(guān)。上周股市大跌是個(gè)現(xiàn)象，也是這次提早降息的催化劑。可實(shí)質(zhì)卻是，早在本次降息之前，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，就已經(jīng)出現(xiàn)了疲軟的態(tài)勢(shì)。從增長(zhǎng)速度來(lái)看，美國(guó)的GDP增速，跟往年相比，并沒(méi)有大幅地走低。但是，從經(jīng)濟(jì)形態(tài)來(lái)看，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)已經(jīng)從投資型經(jīng)濟(jì)走向了消費(fèi)型經(jīng)濟(jì)，而美國(guó)的消費(fèi)之所以能夠保持強(qiáng)勁，其中一個(gè)重要的原因在于以股市為代表的資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)保持在高位。這些資產(chǎn)所產(chǎn)生的財(cái)富效應(yīng)，使得居民敢于消費(fèi)、也有能力、有條件去消費(fèi)。一旦經(jīng)濟(jì)衰退，就會(huì)帶來(lái)股市的下跌。而股市的大跌，就會(huì)讓大量美國(guó)家庭的財(cái)富隨之縮水乃至消散。那就會(huì)降低消費(fèi)，對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不利的連鎖反應(yīng)，甚至導(dǎo)致其它方方面面的嚴(yán)重后果。所以，維持股市的上漲，成了特朗普一再?gòu)?qiáng)調(diào)的關(guān)切。從2月19日至3月3日，美股下跌了11%。如果這種局面得不到改變，美國(guó)經(jīng)濟(jì)就會(huì)出現(xiàn)嚴(yán)重問(wèn)題。這就是特朗普總統(tǒng)一直“壓迫”美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾降息的原因，也是這次鮑威爾“就范”而非常規(guī)地緊急降息的重要背景。

　　不過(guò)，雖然美國(guó)經(jīng)濟(jì)的確存在問(wèn)題，但是，尚未糟糕到2008年那樣的程度，尤其未必已經(jīng)像市場(chǎng)擔(dān)心的那樣很快就會(huì)出現(xiàn)金融危機(jī)。這是因?yàn)椋鹑谖C(jī)的核心是杠桿。美聯(lián)儲(chǔ)公布的2019年Q4美國(guó)家庭負(fù)債報(bào)告顯示，2019年的美國(guó)家庭負(fù)債余額新增6010億美元，使得總額到達(dá)了14.15萬(wàn)億美元。盡管這個(gè)數(shù)字看似驚人，但是，隨著2019年美聯(lián)儲(chǔ)的三次降息，美國(guó)家庭負(fù)債償息與可支配收入的比值，卻創(chuàng)下了自1980年以來(lái)的新低。這就意味著美國(guó)家庭的杠桿率，相比2008年要安全很多。誠(chéng)然，美國(guó)政府和企業(yè)的杠桿較高，但是，金融機(jī)構(gòu)和美國(guó)家庭的杠桿，卻相對(duì)2008年下降了很多。總之，降息有利于降低杠桿，這也是美聯(lián)儲(chǔ)降息的一個(gè)重要考量。

　　歸結(jié)起來(lái)看，此番美聯(lián)儲(chǔ)的緊急出手降息，其目的有五：第一，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增速，防止增速放緩乃至衰退；第二，穩(wěn)定金融市場(chǎng)，防止股市的大幅下跌，尤其是防止因股市大跌而引起的消費(fèi)需求的大幅下滑；第三，降低家庭、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)乃至政府的債務(wù)杠桿；第四，降低投資成本，刺激民間投資。第五，促使美元貶值，增加美國(guó)的出口的競(jìng)爭(zhēng)力，減少貿(mào)易逆差。如此，消費(fèi)、投資和出口等，都會(huì)因?yàn)榻迪⒍芤妫唤鹑诟軛U降低，風(fēng)險(xiǎn)減小；企業(yè)負(fù)擔(dān)減少；股市維持上升，經(jīng)濟(jì)繼續(xù)增長(zhǎng)。

　　因此，市場(chǎng)仍然期待美聯(lián)儲(chǔ)的進(jìn)一步降息。在歷史上，911事件和2008年的金融危機(jī)，都曾迫使美聯(lián)儲(chǔ)一再降息。跟911事件和次貸危機(jī)相比，目前的病毒并不是一個(gè)很?chē)?yán)重的事情。但是，美聯(lián)儲(chǔ)乃至整個(gè)世界卻在借此機(jī)會(huì)，通過(guò)降息刺激經(jīng)濟(jì)或者穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)。

　　這種做法，短期內(nèi)可能會(huì)穩(wěn)住乃至刺激經(jīng)濟(jì)，但從長(zhǎng)期來(lái)看，可能飲鴆止渴，會(huì)制造過(guò)度的市場(chǎng)流動(dòng)性，會(huì)使股市泡沫越吹越大，會(huì)帶來(lái)通貨膨脹，也會(huì)產(chǎn)生更大的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，最終會(huì)傷害經(jīng)濟(jì)。

　　而且，我也認(rèn)同全球最大對(duì)沖基金創(chuàng)始人瑞·達(dá)利歐的觀點(diǎn)：“所有國(guó)家，都不要期待降息會(huì)帶來(lái)更多的刺激，因?yàn)榇蟛糠纸迪⒃缫淹ㄟ^(guò)債券和票據(jù)收益率的下降而得以體現(xiàn)了，股票和眾多資產(chǎn)也已經(jīng)為此定價(jià)。”“遏制經(jīng)濟(jì)損失，需要協(xié)調(diào)一致的貨幣和財(cái)政政策，更多地針對(duì)債務(wù)/流動(dòng)性受限的實(shí)體的具體情況，而不是更多地全面降息和廣泛地增加流動(dòng)性。”

　　事實(shí)上，美聯(lián)儲(chǔ)緊急降息并未給股市帶來(lái)止瀉的效果，相反，卻像塞入了“開(kāi)塞露”一樣。3月5日，道瓊斯指數(shù)下挫969.58點(diǎn)，或3.58%。衡量市場(chǎng)恐慌程度的Cboe波動(dòng)率指數(shù)大漲23.69%，報(bào)39.57點(diǎn)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于歷史平均值的19點(diǎn)。MSCI預(yù)測(cè)，美股將繼續(xù)下跌11%。

　　2020年以來(lái)，已經(jīng)發(fā)生了美伊沖突、美國(guó)流感、蝗蟲(chóng)災(zāi)害、新冠肺炎等等“黑天鵝”事件。之后，還會(huì)發(fā)生什么呢？正如西方諺語(yǔ)所言：“明天和意外，永遠(yuǎn)都不知道哪個(gè)先到。” 因此，我在思考，降息之后，萬(wàn)一出現(xiàn)其它更多的“黑天鵝”或者“灰犀牛”事件時(shí)，美國(guó)的政策工具箱里，還能拿出什么工具呢？

　　(本文作者介紹：清華大學(xué)法學(xué)博士，北京約瑟投資有限公司董事長(zhǎng)，曾擔(dān)任兩個(gè)世界500強(qiáng)企業(yè)副總。)