徐燕燕

　　兩天前（北京時間3月3日）美聯儲意外緊急降息50bp（基點）應對新冠肺炎疫情的影響，攪動了全球央行的一池春水。緊隨其后，加拿大央行宣布降息50bp。

　　不少市場人士預計，歐洲央行、日本央行也開始考慮，英國央行加入降息大軍的可能性在加大。中國央行是否跟進也成為各方關注的焦點。

　　事實上，盡管過去一周，受到新冠肺炎疫情的影響，全球金融市場尤其是股票市場發生劇烈波動，但中國資本市場則表現的較為平穩。不少市場人士認為，這正是得益于中國央行在疫情爆發之初就已經積極采取了行動，因此也降低了跟進降息的必要性。

　　光大固收最新的研究報告認為，“中國跟隨降息”這個概念本身就是不成立的，因為中國的政策利率已經于2月降低了。

　　中國民生銀行首席研究員溫彬也認為，短期內不會立即跟進。我國貨幣政策依據國內經濟形勢、通脹水平、就業狀況決定，并加強與主要經濟體央行貨幣政策的溝通和協調。1月下旬以來，人民銀行已經采取了一系列措施支持疫情防控和經濟發展。接下來，在發揮好這些結構性貨幣政策工具的同時，進一步釋放LPR改革潛力，引導貸款實際利率明顯降低，切實降低實體經濟融資成本。

　　不少分析人士也指出，降低存款基準利率才是降低整個銀行負債成本的關鍵。美聯儲的意外降息的確為中國的貨幣政策空間進一步打開。

　　中信固收認為，考慮到這次降息的突發性，參考08年全球央行聯手穩定市場的經驗，國內央行也可能選擇及時跟進。3月份國內央行大概率繼續降息。

　　中國政策利率之前已下調

　　“新冠肺炎疫情最早在中國爆發，中國央行最早作出反應，因此，不存在這次美聯儲降息之后我們是否跟進。”興業銀行首席經濟學家魯政委認為。

　　中國民生銀行首席研究員溫彬也認為，短期之內中國央行可能暫時不會同步跟進，他說，過去兩三年我們的貨幣政策還是相對比較獨立，是根據自己的經濟形勢、通脹水平、就業狀況等因素而定，美聯儲無論加息還是減息，國內并沒有第一時間進行同步的調整。但確實也要看到在全球重啟寬松的背景下，這給下一階段中國國內穩健貨幣政策更加靈活適度也提供了空間。

　　光大固收最新的研究報告認為，“中國跟隨降息”這個概念本身就是不成立的，因為中國的政策利率已經于2月降低了。

　　新冠肺炎疫情春節期間在中國爆發，2月3日春節過后一開市，央行就及時作出了一系列反應，通過注入流動性呵護金融市場的穩定，同時布局結構性的信貸政策來支持實體經濟。2月3日和4日累計開展1.7萬億元短期逆回購操作投放資金，對于維護節后開市初期市場流動性和金融市場平穩運行發揮了關鍵作用。同時，公開市場操作逆回購和中期借貸便利（MLF）操作中標利率先后均下降10個基點，2月20日1年期和5年期貸款市場報價利率（LPR）分別下降10個和5個基點，帶動市場整體利率下行。

　　目前，從金融市場來看，貨幣市場利率中樞下移，銀行間7天回購利率運行在2.2%左右。股票市場已收復節后跌幅，人民幣對美元匯率在7元附近雙向波動。

　　另一方面，央行通過3000億元專項再貸款和5000億元普惠性再貸款再貼現等這類機構性貨幣政策工具精準滴灌，支持疫情防控和復工復產，降低了實體經濟的融資成本。

　　不過，美聯儲的意外降息的確為中國的貨幣政策空間進一步打開。中信固收認為，3月份國內央行大概率繼續降息。考慮到這次降息的突發性，參考08年全球央行聯手穩定市場的經驗，國內央行也可能選擇及時跟進。

　　降低基準利率：何時為適時？

　　存款基準利率到底有沒有必要降，何時降？

　　人民銀行副行長劉國強近日表示，存款基準利率是我國利率體系的“壓艙石”，將長期保留。未來人民銀行將按照國務院部署，綜合考慮經濟增長、物價水平等基本面情況，適時適度進行調整。

　　這一表態引起了近期市場上關于“降息將至”的一些猜測。

　　我國自2015年10月24日以來已經沒有調整過存款基準利率。當前貨幣政策重心是降低實體經濟融資成本，主要是通過利率市場化方式在進行。溫彬認為，LPR新機制在降低融資成本方面還是發揮了積極作用，但從結構上從效應上看還是有些鈍化，因為MLF利率不可能頻繁變動，而且MLF利率變動更多是傳遞貨幣政策意圖，對于降低銀行整體負債成本作用有限。另外銀行資金成本由于負債端居高不下，也制約了LPR的下行。銀行負債60%以上是居民和企業的存款，所以降低存款基準利率才是降低整個銀行負債成本的關鍵。

　　“降低存款利率非常必要也非常迫切，不能認為降低存款利率就是利率市場化的倒退，反而央行對于存款基準利率的錨定，仍然是貨幣政策的核心要素和應有之義。”溫彬表示。

　　至于什么時候降才是所謂適當的時機？

　　中國的貨幣政策既要在“穩增長”和“控通脹”之間做出平衡，同時要兼顧“穩杠桿”。據統計局2月10日發布數據，今年1月份，全國CPI（居民消費價格指數）同比上漲5.4%。實際上從去年四季度以來，CPI的同比漲幅一直處于上升通道。不少機構預測，2月CPI的同比漲幅仍會高位運行。

　　魯政委強調，當前疫情之下，很多行業和領域并沒有完全復工，社會正常的流動性也沒有完全恢復，此時降息可能會成為其他商品價格顯著上漲的助推器。因此，降息的節奏要和復工的節奏相配合。

　　光大固收認為，在當前的價格環境下，如果頻繁降低OMO逆回購和MLF中標利率，則會給通脹預期的管理帶來壓力。此外，按照央行有關規定，2020年3月1日起，將原貸款合同約定的利率定價方式轉換為以LPR為定價基準加點形成（此外也可將貸款轉換為固定利率）。新形成的貸款利率會受到降息預期的影響：降息預期越高，LPR之上的加點幅度就越大。在新的貸款利率轉化階段，應避免頻繁降息形成過于強烈的降息預期，令LPR改革對降低企業融資成本的作用打折扣。

　　上海市人民政府參事、央行調查統計司原司長盛松成認為，目前，財政政策比貨幣政策發揮作用的空間更大。一方面，市場流動性較為充裕，2019年末我國金融機構超額準備金率為2.4%，較前值（2019年三季度末為1.8%）有所提高。另一方面，短期內物價因素也會對貨幣政策的邊際寬松形成掣肘。

　　“貨幣政策應更側重于綜合運用各項政策工具（中期借貸便利、公開市場操作、常備借貸便利等）和結構性手段（如支農、支小再貸款、再貼現等），更多運用市場化方式滿足企業復工復產的流動性需求。”盛松成在署名文章中提到。

責任編輯：張文