原標題：石化企業適時套保化危為機 來源：原創

　　近期受新冠肺炎疫情的影響，國內石化產業上下承壓，面臨缺原料而生產不能斷、高庫存但下游缺需求的狀況，相關企業成本壓力增加，資金流面臨巨大考驗。可以說，疫情已經成為石化行業的一場“大考”。

　　記者調查發現，在這場“大考”中，靈活利用衍生品市場進行風險轉移，成為破局的關鍵之一。近期，部分企業通過這樣的操作取得了良好的效果，穩定了生產經營。

　　春節后受疫情及行業季節性因素的影響，多種矛盾聚集，現貨市場價格波動劇烈，煉廠無法獲得理想的加工利潤。另外，各地采取了交通管制、延遲復工和開學等一系列抗“疫”措施。在這樣的情況下，石化產業鏈下游企業開工一度陷入停滯狀態。特別是運輸受限，不僅影響前端人員的到崗和原料的供應，也導致后端成品庫存壓力不斷增大，甚至一度出現脹庫現象，迫使煉廠停工或者降低開工負荷。

　　相關數據顯示，截至2月底，國內瀝青廠開工率同比下降超過15個百分點。燃料油市場方面，考慮到疫情影響集裝箱貿易流量，貨運價格暴跌（較節前下跌超50%），運量大減，燃料油需求十分疲弱。

　　“不過，春節假期期間本來就是瀝青和燃料油市場的消費淡季，尤其瀝青的需求基本停滯。”海通期貨能源化工研發負責人楊安認為，隨著復工潮到來，加之各地疫情控制取得階段性成果，未來一段時間，瀝青和燃料油的需求會逐步攀升。

　　但在需求改善之前，企業該如何規避面臨的風險呢？銀河期貨瀝青燃料油高級研究員童川表示，對于煉廠而言，風險主要來自原料和產品價格的不確定性。從節后市場來看，相對于原油，瀝青價格較為強勢，反映出瀝青生產利潤相對豐厚，煉廠可根據自身實際情況，通過銷售遠期現貨同時買入原油期貨的操作來鎖定利潤。貿易商可以根據基差強弱合理買入或賣出期貨，做好自身的庫存管理。另外，在期貨市場波動劇烈時，相關企業還可選擇場外期權作為套期保值工具。

　　對此，京博石化相關負責人也表示認同。在他看來，危與機總是并存的，疫情在影響現貨市場的同時，也給商品期貨帶來了較高的波動率，比如近段時間國際原油價格與國內瀝青期貨就走出了不同趨勢。國際原油價格走勢反映出疫情影響經濟、需求預期減少的邏輯，而國內瀝青期貨走勢則反映了疫情后政策刺激經濟、拉動基建的預期，原材料和產成品走勢在期貨盤面上出現分化背離，實際上給煉廠帶來了鎖定煉化利潤的機會。

　　據京博石化上述負責人介紹，在這樣的情況下，京博石化通過兩方面措施來鎖定利潤保證生產：一方面，京博石化積極與下游客戶簽訂遠期銷售訂單，同時在原油期貨買入套保鎖定原材料價格，進而鎖定加工利潤，給公司的產能保值，維持公司生產規模；另一方面，公司借助期貨工具，賣出瀝青期貨合約，對應買入固定比例的原油期貨實現對沖，鎖定瀝青裂解利潤。

　　其實，利用衍生品工具對產品或原料進行套期保值，在石化產業鏈并不少見。據中國石油國際事業有限公司相關負責人介紹，一直以來，公司通過利用上期所平臺積極參與保稅油合約交易，對部分遠期供應市場的高硫燃料油進行套期保值。在這樣的情況下，公司有效降低了庫存持有成本，確保疫情期間業務正常運行，實現了貨款迅速回籠。

　　除了以上常規性的套期保值操作外，據期貨日報記者了解，部分企業還在積極嘗試將衍生品工具與現貨經營相結合，改變傳統的銷售模式，推出基差定價合同。作為首家利用上海原油期貨合約作為現貨市場計價基準的企業，京博石化在這方面走在了行業前列。據介紹，近期該公司就以“約定期貨合約價格+固定升貼水”的模式與客戶簽訂了一筆訂單，雖然提貨周期與正常訂單無異，但點價期可延長至標的合約交割前一個月。這種交易模式不僅進一步推動了公司期現結合，也在穩定公司資產規模的同時，為客戶留出了利潤空間，實現了真正意義上的雙贏。

　　京博石化相關負責人表示，隨著上海原油期貨市場的日趨成熟，公司開始利用上海原油期貨與外盤原油期貨進行套保操作，按1：1套保比例進行鎖裂解價差操作，在公司鎖匯的基礎上，規避了后期匯率波動的風險。同時，相對于外盤原油期貨操作，上海原油期貨直接以人民幣賬戶入金，能夠減少外盤資金占用，為公司降低了一定的財務成本。

　　據了解，還有部分公司在期貨公司的幫助下，利用場外期權進行了風險管理。比如春節后浙商期貨就通過含權貿易模式幫助某瀝青企業優化庫存結構，在規避價格波動風險的同時，完成了1萬多噸的現貨貿易，為企業鎖定了200多萬元的利潤。

　　實際上，以上這些僅是市場上的部分案例，相關數據顯示，近期原油、瀝青、燃料油等多個能化品種的持倉量均有所回升，尤其是原油期貨持倉結構的變化非常明顯。原油期貨持倉量已經從春節前的2.7萬手增長到目前的7.5萬手以上，增幅高達180%；換手率在這段時間從之前的5倍以上降到了1.5倍左右，越來越接近成熟期貨品種的表現。在楊安看來，這顯示出企業利用期貨工具對沖風險的意識顯著增強。

　　另外，短短一個月的時間，原油持倉量從集中在一個主力合約到主次月合約同時活躍，再到持倉量合理分布到三個合約上，且合約間價差分布進一步趨向合理。“從上市初期的交易活躍到現在的持倉分布、價差結構合理，適合產業和機構客戶參與，相信這只是我國原油期貨成為亞太地區消費地基準價的重要一步，未來必然會更加成熟。”楊安說。

　　與此同時，隨著做市商制度的引入，原油、燃料油期貨也更便于套保企業參與。以燃料油期貨為例，中國石油國際事業有限公司相關負責人告訴記者，從目前的情況來看，做市商制度的引入有效提高了活躍合約的連續性，實體企業可以通過參與連續合約交易，保證套期保值操作更加連貫，既提高了經濟效益，也有效規避了市場風險。尤其是在當前疫情時期，這更有利于發揮期貨市場功能，幫助企業有效地管理風險。