中美利差重回歷史高位 中國債市這波行情能走多遠

　　周艾琳

　　[ “此次疫情在海外的發展可能超出美聯儲的預測，”王勝祖預計，美聯儲6月底前會累計降息100bp，歐洲和日本央行等也會采取行動。 ]

　　在美聯儲緊急降息50bp（基點）的帶動下，本周，美國10年期國債收益率大跌至1%以下，創歷史新低，至北京時間3月5日，為0.976%；中國10年期國債收益率同日大跌至2.743%附近，較3日下行高達80bp。

　　在疫情的影響下，高盛將美國2020年增速預期較年初下調了1個百分點至1.3%，而各界預計美聯儲今年還將降息50bp。那么究竟中國央行會采取什么行動？中國國債收益率是否還有下行空間？中美利差擴大、人民幣維持強勢，外資會否加速買入人民幣債券？

　　第一財經記者采訪多家中外資機構后發現，各界認為在中國國債收益率快速大幅下行后，繼續大幅下行的空間可能有限，整體趨勢仍需觀測海外市場的變化。同時，在人民幣匯率相對堅挺、人民幣債券收益率較高的基礎上，外資將加速流入，或推動收益率下行。

　　國債收益率大幅下行空間有限

　　節后開盤首日，出于對疫情后貨幣政策適度寬松的反應，10年期中國國債/國開債收益率分別下行近20bp，隨后市場進入低位震蕩。

　　本周，隨著海外疫情的超預期發酵，全球市場動蕩，帶動中國10年期國債下行至2.74%的低位，也跌破了多數機構的目標位。

　　不過，短線究竟還能有多少降幅值得觀察。富達國際債券基金經理成皓對第一財經記者表示，“在2月的一波大幅下行之后，短期內國債收益率水平下行的空間有限。短期內適當的邊際寬松可能會有，但是已包含在目前的收益率下行之中，而大規模的放松暫時沒有看到明顯的必要性。”

　　成皓稱，中國對疫情的全方位反應速度是很快的。其中金融體系的配合從第一時間就開始介入，無論是對受疫情影響的地方政府與私人機構的金融支持，還是免交社保、國企物業免租這樣的針對性政策，都能起到緩解疫情影響的作用，并且最近幾周國內疫情已經得到明顯的控制。從高頻數據、部分企業調研和切身感受來看，復工復產率加速。

　　不過，若債券收益率對疫情的次生風險（對經濟的拖累幅度、疫情全球蔓延）未完全定價，則仍有下行空間。交行金融市場業務中心資深分析師楊一成對記者表示，“例如，實際復工對經濟修復在速度和力度上可能不及預期。貨幣政策在疫情結束前仍將維持寬松，流動性充足和資金成本降低可期。此外，歐美等地區剛進入疫情暴發期，全球經濟承壓，未來還會進一步傳導至中國經濟。因此，中國10年期國債收益率有進一步下探至2016年低點（2.5%）的可能。”

　　海外貨幣寬松加速

　　海外央行的寬松政策也將整體對債市構成支撐。

　　近期，高盛投資策略組亞洲區聯席主管王勝祖對第一財經記者稱，“在七國集團（G7）緊急開會并發表聯合聲明后，美聯儲就緊急降息50bp，這也意味著全球各國央行都可能會隨之采取行動。”他表示，一般美國的貨幣和財政政策在大選年都較為寬松。

　　“此次疫情在海外的發展可能超出美聯儲的預測。”他預計，美聯儲6月底前會累計降息100bp，歐洲和日本央行等也會采取行動。而中國歷來對美聯儲降息或加息的反應都更小，通常是以降息5~10bp來回應美國的25bp降息，“這次美聯儲降息50bp，中國可能也就是下降5~10bp，同時預計年內還會有50~100bp的降準，且財政政策將發揮更大的作用。”

　　就中期走勢而言，楊一成則認為，債券收益率不會一直持續目前的低位。“隨著各項宏觀調控措施落地、國內疫情好轉和經濟數據修復，收益率修復上行的可能性較大。收益率上行的時間和力度需要關注未來兩周海外疫情進展、一季度中國經濟數據及兩會延后時間。”她稱。

　　外資將持續流入中國債市

　　不可忽視的是，美聯儲緊急降息導致中美利差重回160bp以上的歷史高位，即使考慮對沖成本后，中國債券的吸引力依然存在，外資有望持續流入。

　　“春節開工后，我們看到海外公共部門投資者（以央行和主權財富基金為主）如俄羅斯、法國、泰國及歐洲央行等都在積極買入中國國債，期限0.7~7年不等。”某外資行金融市場部負責人對記者表示。

　　成皓對記者提及，中國債市無論是利率債還是信用債，都有很大的吸引力。在彭博巴克萊債券指數宣布將納入中國債券之前，外資對人民幣債券的持有量就持續上升。隨著美債收益率的大幅下降，中國國內債券的吸引力也會更大。

　　“此外，中國較早進入疫情，但也可能較早走出疫情。因此，基本面的反彈速度可能會領先。雖然受疫情影響，海外對中國出口的需求可能下挫，但未來三個季度，配合針對性的刺激政策，中國國內的基建加速、消費反彈是大概率事件。因此我對后三個季度的經濟基本面并不悲觀，這也可能對人民幣匯率起到支撐作用，減少境外資金投資人民幣債券的憂慮。”他稱。

　　各界預計，海外主要債券指數陸續增加中國國債作為組成，預計在納入摩根大通全球新興市場政府債券指數系列后（GBI-EM），將會帶來1400億元的增量中長期國債配置資金。

　　此外，多位外資基金經理也對記者表示，相比利率債，受益于融資條件寬松的中國信用債行情有望表現更佳。

　　成皓稱，從年后第一個交易日，信用利差就開始快速收窄。其中以地產與城投板塊為代表，利差收縮非常明顯。主要邏輯是投資者認為，為應對疫情造成的對經濟負面影響，貨幣政策會有一定放松，經濟也需要一些有力的抓手帶來后三個季度更快反彈。而高杠桿、上下產業鏈帶動能力很強的城投與地產行業將受益。“但是，以信用利差來衡量，地產債與城投債的估值總體正變得越來越貴，性價比不再凸顯。因此，并不傾向于大幅增加信用債的整體持倉比例，而應更多關注和精選信用風險可控的主體。”

責任編輯：張國帥