證監(jiān)會(huì)原主席肖鋼：科創(chuàng)金融生態(tài)需研究的三大問題

　　肖鋼對我國科創(chuàng)金融提4點(diǎn)建議：研究設(shè)立科創(chuàng)投資銀行

　　證監(jiān)會(huì)原主席肖鋼：PE投資還沒有一些稅收方面的優(yōu)惠

　　新浪財(cái)經(jīng)訊 7月16日，由新浪財(cái)經(jīng)主辦的中國“科”公司峰會(huì)在北京千禧大酒店舉行。全國政協(xié)委員、中國證監(jiān)會(huì)原主席肖鋼在會(huì)上發(fā)表主題演講，分享關(guān)于科創(chuàng)金融的話題。

　　他認(rèn)為，科創(chuàng)金融是適應(yīng)科技創(chuàng)新特點(diǎn)和需求的金融服務(wù)和產(chǎn)品體系。多年來，中國金融在服務(wù)和支持科創(chuàng)方面取得了很大的成就，但同時(shí)也應(yīng)該看到在科創(chuàng)金融方面還不夠健全。

全國政協(xié)委員、中國證監(jiān)會(huì)原主席肖鋼

　　肖鋼總結(jié)科創(chuàng)具有五大特點(diǎn)：

　　1．不確定性大，技術(shù)迭代快。

　　2．投資量大，往往越尖端、前沿技術(shù)開發(fā)投資周期越長，可能需要若干年持續(xù)的投資。

　　3．成本、效益、質(zhì)量競爭激烈。在座搞科研的公司一定會(huì)有這樣的體會(huì)，當(dāng)經(jīng)過若干年的努力研發(fā)出一個(gè)成果以后，在全球這個(gè)成果產(chǎn)品運(yùn)用價(jià)格馬上要普遍下降。因此企業(yè)不僅要能夠研發(fā)出來，而且還要面對成本、效益和質(zhì)量的競爭，所以這方面是科創(chuàng)一個(gè)很重要的特點(diǎn)。

　　4．人力資本及其無形資產(chǎn)高。

　　5．企業(yè)家冒險(xiǎn)精神。企業(yè)家要承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)榻^大部分科研還是以企業(yè)為主體。

　　他表示，從全世界來看，科研世界將走向多中心的特點(diǎn)。過去，意大利、法國、德國、日本、美國是世界科創(chuàng)中心，但由于在新的全球化形勢下，科研也將是多極化的，科研世界會(huì)有多個(gè)中心。

　　未來科研全球化由于知識轉(zhuǎn)移成本在下降，所以科研會(huì)更多體現(xiàn)為全球公共產(chǎn)品。當(dāng)然科研世界也會(huì)有一些分工，各個(gè)國家可以按照自己比較優(yōu)勢來發(fā)展科研。將來科研中心這個(gè)物理的距離應(yīng)該不是什么問題，未來科研的世界會(huì)呈現(xiàn)出多中心的局面。

　　從科研、科創(chuàng)來講，最重要的軟實(shí)力就是要尊重或發(fā)揚(yáng)個(gè)人創(chuàng)造的精神，要崇尚創(chuàng)新，改善創(chuàng)新環(huán)境，要實(shí)行開放，越開放的國家，科研越發(fā)展。

　　肖鋼在演講中提出研究科創(chuàng)金融生態(tài)的三個(gè)問題：

　　一、美國資本市場很發(fā)達(dá)，創(chuàng)投、直接融資發(fā)展的很快，對科創(chuàng)起到了重要促進(jìn)作用，但是像德國、日本等國家資本市場和美國相比并不是那么發(fā)達(dá)，為什么科創(chuàng)能力強(qiáng)？

　　二、怎么樣看待我國一些金融產(chǎn)品工具，我們這些年在金融方面做了很多工作為科創(chuàng)服務(wù)，但為什么對科創(chuàng)支持的效果不那么理想？

　　三、怎樣進(jìn)一步推進(jìn)金融創(chuàng)新以支持科技創(chuàng)新？

　　他分析稱，美國、中國、德國、日本四國相比，美國銀行信貸占GDP比重最低，為62.7%；中國是銀行融資為主體，占168%；日本銀行信貸占GDP比重158%；德國是93%。

　　從股票市值來講，美國最高，占GDP164%；中國占71%；日本占127%；德國占61%。

　　從美國創(chuàng)業(yè)投資情況來看，美國創(chuàng)業(yè)投資規(guī)模大，有一個(gè)數(shù)據(jù)：美國PE規(guī)模占GDP規(guī)模達(dá)到將近24%。從美國創(chuàng)業(yè)投資各階段情況來看，企業(yè)種子期、擴(kuò)張期、后期是全鏈條投資。

　　從近三年投資情況來看，美國創(chuàng)業(yè)投資2016、2017、2018年大體上對企業(yè)種子期投資項(xiàng)目的比例都在42%以上，有49%、47%、42%。可見創(chuàng)投在企業(yè)種子期投的項(xiàng)目比重較大。由于前期資金使用額并不大，因此投資金額大體上只占到創(chuàng)投的10%以下，對于美國創(chuàng)投來講，每個(gè)階段都有投資。這種投資對于科技創(chuàng)新起到了非常重要的作用。

　　德國直接融資比重沒那么高，銀行融資相對較高，德國創(chuàng)新資本形成有兩個(gè)特點(diǎn)值得我們重視：

　　第一，德國采取全能銀行模式，也就是銀行持有企業(yè)股份，銀企關(guān)系比較緊密。

　　第二，政府有一個(gè)系統(tǒng)性的對于中小企業(yè)資助體系。德國創(chuàng)新很多是以中小企業(yè)為主體。德國中小企業(yè)資金來源狀況，包括自有資金、銀行貸款、政府資金和私募。從比例來看，私募來源占比并不高，但政府資金、銀行貸款，特別是自有資金三個(gè)方面的來源占比較高。

　　德國中小企業(yè)情況，和別的國家橫向?qū)Ρ龋绲聡袑＠闹行∑髽I(yè)占42%，高于歐洲平均30%的水平。在每個(gè)細(xì)分行業(yè)的龍頭中小企業(yè)達(dá)到1307家，遠(yuǎn)高于美國和日本。

　　日本是銀行信貸占的比重較高，主銀行制在歷史上曾經(jīng)發(fā)揮過重要作用。銀行也要給企業(yè)參股，既發(fā)放信貸，也有股權(quán)投資，也參與一部分企業(yè)經(jīng)營決策。當(dāng)然，目前日本的主銀行制已經(jīng)不是那么緊密了，因?yàn)榻?jīng)過幾十年的發(fā)展，特別是進(jìn)入本世紀(jì)以來，金融發(fā)生了一些危機(jī)，銀行不良貸款很高，進(jìn)行了金融重組。現(xiàn)在主銀行制在日本沒有那么大的作用了。日本還強(qiáng)調(diào)銀團(tuán)服務(wù)支持企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。另外政府提供資金。如表，政府超過20人以上中小企業(yè)中，擁有主銀行比例達(dá)到85%，由政府支持的信貸和擔(dān)保貸款占比達(dá)到15%。

　　談及如何健全和完善科創(chuàng)體系，肖鋼認(rèn)為，總結(jié)以間接融資為主體的國家，特別是德國、日本的經(jīng)驗(yàn)，在支持科創(chuàng)方面政策性金融機(jī)構(gòu)特別重要。如：

　　美國設(shè)立專門政策性金融機(jī)構(gòu)——小企業(yè)管理局，是直接給中小企業(yè)提供風(fēng)險(xiǎn)資本，而且要提供銀行貸款、擔(dān)保和免費(fèi)咨詢，這是在美國的政策性金融機(jī)構(gòu)，小企業(yè)局幫助小企業(yè)簽訂與政府的一些合同。

　　德國在政策性金融機(jī)構(gòu)方面發(fā)展很有特色，有好幾家政策性金融機(jī)構(gòu)都跟中小企業(yè)提供長期、低息貸款，利率一般比市場利率低2.5個(gè)百分點(diǎn)，政府擔(dān)保機(jī)構(gòu)提供貸款擔(dān)保額達(dá)到60%，最高能達(dá)到80%。同時(shí)政府和銀行共同出資組建中小企業(yè)發(fā)展基金，直接對科創(chuàng)項(xiàng)目投資，或者對銀行貸款給予補(bǔ)貼。

　　日本設(shè)立一系列政策性金融機(jī)構(gòu)，專門直接為中小企業(yè)創(chuàng)新提供中長期優(yōu)惠貸款，建立信用擔(dān)保體系，還要減稅，通過撥款來給予支持。

　　歸納起來，政策性金融機(jī)構(gòu)對于扶持中小微企業(yè)，特別是企業(yè)科創(chuàng)具有重要作用。

　　對于政策環(huán)境的重要作用，肖鋼指出，目前在鼓勵(lì)天使投資、創(chuàng)投和PE，稅收優(yōu)惠上不盡如人意，雖然對一些創(chuàng)投有免稅措施，但對于PE投資還沒有稅收方面的優(yōu)惠，還沒有實(shí)行稅收中性的政策。企業(yè)所得稅不能合并繳納，實(shí)際上是不鼓勵(lì)投資科創(chuàng)的。如果投資損失

　　可以當(dāng)年抵補(bǔ)，對于企業(yè)集團(tuán)增加股權(quán)投資，支持創(chuàng)新有積極作用。

　　美國允許創(chuàng)投公司發(fā)行十年期債券，由小企業(yè)管理局提供擔(dān)保，而且付利息。

　　新加坡設(shè)立了創(chuàng)投風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金，補(bǔ)償比例有上限，虧損只能補(bǔ)50%，不能都補(bǔ)，否則容易造成道德風(fēng)險(xiǎn)，也要掌握好這個(gè)平衡。

　　肖鋼表示，目前在搞的政府引導(dǎo)基金很有意義。有一些科創(chuàng)項(xiàng)目要有政府引導(dǎo)基金來投，帶動(dòng)社會(huì)資本的加入。但目前有些地方政府引導(dǎo)基金風(fēng)險(xiǎn)偏好很低，要求項(xiàng)目投資只能贏，不能虧，就不能支持科創(chuàng)。科創(chuàng)的特點(diǎn)就是不確定性大。

　　同時(shí)國外一些大的商業(yè)銀行內(nèi)部建立支持科創(chuàng)的專業(yè)團(tuán)隊(duì)，這在我們國家大型商業(yè)銀行比較少。因?yàn)橹С挚苿?chuàng)投資的文化和我們商業(yè)銀行傳統(tǒng)的信貸文化完全不同，所以商業(yè)銀行內(nèi)部要有專門的團(tuán)隊(duì)。

　　總之，高質(zhì)量的政策環(huán)境才能形成高質(zhì)量的科創(chuàng)金融體系。

　　對于健全我國科創(chuàng)金融生態(tài)體系，肖鋼提出了四點(diǎn)建議：

　　第一，健全政策性金融體系，加大政策性金融機(jī)構(gòu)對科創(chuàng)的支持，特別是小微企業(yè)和民營企業(yè)。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，70%的新產(chǎn)品是由民營企業(yè)生產(chǎn)的，所以民營企業(yè)在支持新產(chǎn)品研發(fā)方面起到主力軍的作用，所以如何加大政策性金融扶持力度，現(xiàn)在三大政策性金融機(jī)構(gòu)，如國開行主要是基礎(chǔ)設(shè)施以及棚戶區(qū)改造等等，進(jìn)出口銀行主要是支持“兩優(yōu)”貸款，支持企業(yè)走出去，農(nóng)發(fā)行主要是為三農(nóng)服務(wù)，這些政策性業(yè)務(wù)都非常重要。但現(xiàn)在怎么樣支持科創(chuàng)，怎么樣支持小微企業(yè)，特別是民營企業(yè)的科創(chuàng)，政策性金融機(jī)構(gòu)的力度還要加大。

　　第二，扶持壯大VC/PE投資。

　　當(dāng)前主要是募資難，同時(shí)也要看到PE投資、股權(quán)投資短期行為嚴(yán)重，大部分投資都不是在種子期，基本在企業(yè)擴(kuò)張期或后期投資。數(shù)據(jù)顯示：現(xiàn)在全國私募股權(quán)投資基金在管理資產(chǎn)總額超過12萬億，這個(gè)數(shù)字不算小，但真正用于股權(quán)投資的不到1萬億，大部分是投資于別的，還有二級市場的證券。雖然總量不算小，但真正支持科創(chuàng)的，用于股權(quán)投資的比重較小。

　　很高興地看到現(xiàn)在科創(chuàng)板申請上市的企業(yè)80%以上是有PE和VC投資的，說明PE/VC在支持科創(chuàng)方面的重要作用。

　　第三，要增加長期資金來源。

　　中國不缺資金，但缺長期的資本。怎么樣把短期資金變?yōu)殚L期資金，這里涉及方面比較多。其中，怎么樣建立一個(gè)合格的投資人制度，特別是嚴(yán)格的投資紀(jì)律，是改變資金性質(zhì)的關(guān)鍵。養(yǎng)老基金是長期資金，保險(xiǎn)公司資金是長期資金，還有一些高凈值人士的資金是長期資金，雖然這些資金從機(jī)構(gòu)劃分來講是長期資金，但真正要變?yōu)殚L期投資，還需要一些制度性安排。如合格的投資人和受托人制度，如果沒有這個(gè)制度，從投資者來講，希望投資期限短、回報(bào)高、風(fēng)險(xiǎn)最小化，但事實(shí)上是不行的。所以應(yīng)該要從制度上搞好設(shè)計(jì)，選擇投資者，投資者也要選擇受托人，同時(shí)拿了這個(gè)資金以后，對于投資者而言，必須要有嚴(yán)格的投資紀(jì)律。否則，長期資金也會(huì)變?yōu)槎唐谫Y金，只有把制度設(shè)計(jì)好了，才會(huì)促進(jìn)短期資金變?yōu)殚L期資金。

　　第四，創(chuàng)新發(fā)展科創(chuàng)金融的業(yè)態(tài)。

　　1．積極穩(wěn)妥地發(fā)展商業(yè)銀行的投貸聯(lián)動(dòng)，目前主要有三個(gè)模式：

　　1）商業(yè)銀行與外部的風(fēng)投機(jī)構(gòu)合作共同投資科創(chuàng)公司。這是目前主流的模式。

　　2）商業(yè)銀行自己有子公司，由子公司對科創(chuàng)項(xiàng)目進(jìn)行股權(quán)投資。

　　3）與外部機(jī)構(gòu)共同發(fā)起設(shè)立股權(quán)投資基金。

　　2．研究設(shè)立科創(chuàng)投資銀行。

　　科創(chuàng)投資銀行不辦儲蓄、不辦存款，運(yùn)用批發(fā)性融資或到市場去募資，可以為科創(chuàng)企業(yè)提供股權(quán)投資，也可以提供銀行貸款，同時(shí)可以提供知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押、認(rèn)股權(quán)證等一整套金融服務(wù)，實(shí)現(xiàn)科創(chuàng)的風(fēng)險(xiǎn)和收益相匹配。可以用投資收益彌補(bǔ)信貸的虧損，所以應(yīng)該研究設(shè)立科創(chuàng)投資銀行。

　　3．發(fā)展企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資。

　　不是指企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部自己的投資，而是企業(yè)根據(jù)戰(zhàn)略規(guī)劃的要求，對外部企業(yè)的一種投資基金。現(xiàn)在我國已經(jīng)開始發(fā)展起來了，有一些互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、高科技公司都在做，這是對外部企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的投資，目的是適應(yīng)自己戰(zhàn)略規(guī)劃要求，為自己公司集團(tuán)尋找新的增長點(diǎn)，特別是在科技上的增長點(diǎn)。

責(zé)任編輯：石秀珍 SF183