“過去兩年，港股表現落后于多數全球主要股指，但未來一些壓制港股的利空因素正在消退，港股科網板塊、社服、周期等板塊配置價值正在凸顯。”12月24日，中融基金2021投資策略報告會直播中，中融基金權益投資部基金經理馮琪做了上述發言。以下是內容整理。

　　過去兩年港股表現相對低迷的原因是什么？

　　2019-2020 年，全球主要股指大多經歷了大幅上漲，但香港市場因為本地事件和中美關系的雙重壓制成為了例外。與其他主要股指動輒 20%-70%的漲幅相比，恒生指數在 2019-2020 年的總漲跌幅不足5%。

　　港股內部表現分化，新經濟優于傳統周期、科技、消費優于恒生指數，恒生小型指數好于中型及大型指數。宏觀經濟的周期性波動導致企業盈利的分化，9月份恒指調整前，香港主要指數仍舊偏向金融地產，此類周期性板塊受累于經濟結構的調整，表現不佳。

　　但與此同時，一些積極因素正在顯現。我們總結了四個關鍵詞，一是“回歸”，以大型科網股為代表的中概股回歸，在港第二上市公司市值占比超過10%。二是“改革”，包括上市規則改革、主要指數成分股篩選范圍調整、港股通制度改革。2018 年 4 月，港交所修訂了《上市規則》，新增三個章節，包括允許未能通過主板財務資格 測試的生物科技公司、擁有同股不同權架構的公司及符合條件的大中華集國際公司二次上市。受益于上市規則放寬，2018 年以來，港交所 IPO 數量和募資金額顯著提升。第三個關鍵詞是“南下資金”，公募資金加速流入，目前互聯互通的港股交易占比已經超過11%的水平，并還將持續深刻地改變香港資本市場的交易習慣和估值動態。第四是“緩和”，考慮到中美博弈有邊際緩和的可能性，香港局勢隨著《國安法》及相關配套措施的落地也日漸穩定，此前壓制港股估值的利空因素正在消退。

　　對港股的行業和板塊如何分析？

　　互聯網行業，就產業趨勢而言，互聯網使得人們的生活和工作效率在不斷提升，基于互聯網的行為習慣的養成基本是不可逆的，整個中國的互聯網產業發展在全球來說都是領先的，對海內外的投資者來說，這些互聯網公司跟消費品一樣，是獨屬于中國的稀缺資產，都有長期的配置價值。

　　就股票供給而言，除了已經上市的中概股陸續回歸，潛在的意在美國上市的企業也會將視線轉向港股市場。港股市場中的新經濟成長板塊將日益壯大，有利于優化港股上市公司結構。

　　優秀的公司應當具有核心競爭力和不可替代性?；ヂ摴就ǔ６加袠O強的馬太效應，通過規模效應構建不可替代的壁壘，所以通常我們更關注細分領域的龍頭公司，這些公司值得長期的配置以獲取行業增長的紅利。

　　社會服務行業，在疫情當中收到的負面沖擊較大，行業的復蘇依賴于國內需求的復蘇，表現會相對滯后，此外，供給側向大企業集中，餐飲和酒店都顯示出連鎖化率提升的趨勢，對于中小微企業轉加盟連鎖，一方面可以降低成本，一方面可以增強抗風險的能力。港股社服板塊的公司數量較多，資質也相對比較好，不管是對南下資金還是海外資金都有配置價值。

　　周期股方面，AH溢價處于歷史高位，大量與經濟周期更加相關的行業與個股當前估值仍然處于相對較低水平。但是，海外整體的利率水平仍然偏低，這將支持港股的估值修復與提升，眾多海外市場估值都已經創出了新高，港股雖然落后但也終將受益于這一過程。特別是當此前壓制估值的風險因素解除并且企業盈利確實好轉之后，港股估值將有很大提升空間。相對更看好保險板塊。

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責任編輯：石秀珍 SF183