【光大金工】首批科創板50ETF上市在即，科創板低門檻投資渠道將開啟

　　EBQuant　報告發布時間：2020.11.12

　　劉均偉| 金融工程首席分析師

　　胡錦瑤| 金融工程高級分析師

　　要點

　　科創板：國內首個實行注冊制板塊，意在打造中國版的納斯達克。

　　設立背景：補充科技創新企業融資短板，對標納斯達克。2019年6月13日，科創板正式開板；2019年7月22日，科創板首批新股上市。科創板成立初衷以及定位與納斯達克極其相似，其目的在于放寬市場準入門檻，為具有潛在盈利能力的成長型高科技企業提供融資渠道。截至2020年10月26日，已有188只股票在科創板上市，總體規模在迅速擴張。隨著科創板制度及相關法規政策的日趨完善，科創板未來或成為中國版的納斯達克。

　　制度特色：注冊制提高上市效率，交易規則接軌國際成熟市場。與其他主要板塊相比，科創板在主要制度、交易規則等方面具有很大的不同。1）實行注冊制。科創板是國內首個實行注冊制的市場，相比于核準制，注冊制下資本市場具有效率高、上市門檻低等特點；2）交易規則更成熟。科創板在漲跌幅限制、單筆申報數量、交易方式等方面規則與現有其他板塊明顯的不同，更加接近國際成熟市場。

　　指數產品：首批科創50ETF上市在即，為普通投資者參與科創板開辟低門檻渠道。易方達、華泰柏瑞、工銀瑞信、華夏四家基金公司旗下的科創板50ETF均由經驗豐富的基金經理擔綱，將于2020年11月16日在上海證券交易所上市。對于不滿足適當性管理要求的中小投資者，屆時可通過參與科創50指數ETF的方式參與科創板投資。

　　科創50指數投資價值：成分股兼具科創與成長屬性，具備長期投資價值。

　　基本信息：借鑒海外成熟經驗，季度定期調整成分股。上證科創板50成份指數簡稱“科創50”，已于2020年7月23日正式發布，是科創板首個寬基指數，匯集了科創板內一批市值較大的兼具科創屬性與成長性的企業。

　　市值分布：成分股流通市值與中證500指數接近。通過與寬基指數以及科技類指數進行比較，科創50指數整體的中小市值股票占比較高。

　　行業分布特征：行業集中度高，主要覆蓋信息技術、醫療保健等高新科技產業。從Wind一級行業來看，科創50指數主要覆蓋信息技術、醫療保健、工業和材料等一級行業，科技屬性明確，行業板塊普遍具有較高發展與增值潛力。

　　成份股特征：重倉股權重集中度高，收益貢獻顯著。科創50指數前十大成分股權重占比約47.53%，略低于科技50指數和創業板50指數。2020年以來科創50指數前十大權重股平均漲幅高達54.60%，加權平均漲幅高達57.47%，普遍高于科創50指數整體表現。

　　業績表現：風險收益指標優于大盤寬基指數，今年以來表現出色。自基日以來，科創50指數表現優于滬深300、中證500以及科技100指數。從風險調整后收益夏普比率的角度來看，科創50指數也優于滬深300及中證500指數。

　　風險提示：本報告數據均來自于歷史公開數據，指數歷史業績不代表未來，基金未來表現受指數表現影響。

　　1、科創板：意在打造中國版的納斯達克

　　1.1、成立背景：補充科技創新企業融資短板，對標納斯達克

　　科創板是獨立于現有主板市場的新設板塊，并在板塊內部進行了注冊制試點。2018年11月5日，中國國際進口博覽會上提出，將在上海證券交易所設立科創板并試點注冊制，不斷完善資本市場基礎制度。2019年6月13日，科創板正式開板。2019年7月22日，科創板首批公司上市。

　　科創板及注冊制試點的推出，將補充我國科技創新企業融資短板，有望成為中國版納斯達克。納斯達克的成立，旨在降低上市準入門檻，幫助尚未盈利的中小科技公司找到融資渠道，其極大的包容性使得納斯達克成為大量科技公司成長的沃土，孕育出包括Inter、微軟、蘋果在內的諸多科技巨頭。回顧科創板，其成立的目的也在于放寬市場準入門檻，為具有潛在盈利能力的成長型高科技企業提供融資渠道，解決快速成長期科技創新型企業融資難的問題。可以看出，科創板成立初衷以及定位與納斯達克十分相似。

　　截至2020年10月26日，已有188只股票在科創板上市，總體規模在迅速擴張，其中市值最大的公司（中芯國際）總市值已達2292.28億人民幣。相較于納斯達克，雖然科創板的上市企業多數仍處于發展初期階段，但隨著科創板制度及相關法規政策的日趨完善，科創板未來將具備更大的成長空間，或成為中國版的納斯達克。

　　1.2、制度特色：注冊制提高上市效率，交易規則接軌國際成熟市場

　　自科創板成立后，我國形成了以主板、中小板、創業板、新三板以及科創板為主的多層次資本市場金字塔體系。不同層次的板塊突出特點明顯，板塊之間互相協調，分工明確，旨在滿足不同層次企業及投資者的投融資需求。

　　與其他主要板塊相比，科創板在主要制度、交易規則等方面具有很大的不同，主要體現在以下幾個方面。

　　1.2.1、國內首個實行注冊制的市場

　　科創板是國內首個實行注冊制的市場。注冊制在海外是一種常見的證券發行制度。在注冊制下，證券發行審核機構支隊注冊文件進行形式審查，不進行實質性判斷。注冊制在美國、香港等成熟資本市場已經普遍適用，而科創板是首個采用注冊制的國內市場。

　　相比于核準制，注冊制下資本市場具有效率高、上市門檻低等特點。科創板之前，主板、中小板、創業板三個場內市場均實行核準制，與國內現行核準制相比，注冊制主要特征體現在：

　　1）形式性審核。即證券監管機構只對申請上市的企業是否符合法律規定要求做出判斷，不進行實質性判斷；

　　2）完全法治。對公司上市的要求將被系統、明確地寫進法律，公司只要滿足這些法律要求即可上市；

　　3）強調信息透明。注冊制強調公司完全披露信息，對于信息披露不完整、不真實的公司，監管機構可一再詢問，直至信息完全透明方可上市；

　　4）上市后監管更加嚴格。注冊制在上市過程中門檻較低，但在企業上市后監管更加嚴厲，對上市后信息披露的要求更高，違反相關法律法規后的懲處措施更加嚴格。

　　1.2.2、交易規則更加成熟，放寬日內漲跌幅限制

　　科創板的交易規則與現有其他板塊存在明顯的不同。如漲跌幅限制放寬、單筆申報數量不小于200股（賣出時，不足200股的部分一次性申報賣出）等。具體規則如下：

　　注冊制的實行以及區別于其他板塊的交易規則使得科創板更加靠近國際成熟市場，這也是我國資本市場向成熟市場邁進的重要標志。此外，科創板的成立補充了我國成長科技型創新企業融資短板，加固了國內多層次資本市場體系，故其未來具有很大的成長空間，當前投資價值不言而喻。

　　1.3、指數產品：首批科創50ETF上市在即，為普通投資者參與科創板開辟有效渠道

　　長期來看，建設科技強國是中國重要的發展戰略。科創板聚集的一批科技前沿的高成長公司兼具制度優勢及產業政策支持，長期投資價值凸顯，故自成立以來，受到了大量投資者的關注與青睞。但由于參與科創板交易有較高的門檻限制（如個人投資者需要50萬以上資產、24個月以上投資經驗等），不少投資者被拒之門外。加之科創板成立初期，標的資產的優劣難以分辨，進一步加大了普通投資者參與投資科創板的難度。

　　科創50指數是科創板首個指數，由科創板中市值大、流動性好的50只證券組成。指數匯集了科創板內市值較大的一部分企業，這些企業相對于小市值個股而言風險更小，投資價值更大。當前，國內經濟復蘇強勁，科創板作為經濟增長新引擎，在整體經濟向好趨勢的帶動下，四季度有望持續超預期。科創50指數成分股代表了科創板的核心優質資產，無疑是目前投資于科創板的理想工具。

　　2020年6月19日，上海證券交易所宣布將于7月22日收盤后發布上證科創板50成分指數歷史行情；7月15日，易方達、華泰柏瑞、工銀瑞信以及華夏四家基金公司同日申報跟蹤科創50指數的ETF產品；9月28日，首批四只科創板50ETF產品正式成立，合計募集規模達到209.70億；從申報到上市歷時4個月，首批四只科創板50ETF產品將于11月16日在上交所上市。

　　首批四只跟蹤科創50指數ETF各家基金公司都安排了被動產品經驗豐富、行業內資深的基金經理管理，日常管理費率以及托管費率相同，分別為0.50%、0.10%。

　　從持有人結構來看，首批四只科創板50ETF產品均以個人投資者為主。華泰柏瑞上證科創板50ETF個人投資者持有基金份額占比87.99%，為四只產品中個人投資者占比最小的產品；華夏上證科創板50ETF個人投資者占比94.99%，在四只產品中個人投資者占比最大。從持有人戶數來看，華夏上證科創板50ETF持有人將近70萬戶，流動性優勢明顯。

　　跟蹤科創50指數ETF產品的發布，使得普通投資者投資科創50指數更加便捷。對于不滿足適當性管理要求的中小投資者，也可以通過參與科創板50ETF的方式參與科創板投資。因此，科創50指數ETF是投資科創板的理想渠道。

　　2、科創50指數投資價值：成分股兼具科創與成長屬性，具備長期投資價值

　　2.1、指數基本信息：借鑒海外成熟經驗，季度定期調整成分股

　　上證科創板50成份指數簡稱“科創50”，已于2020年7月23日正式發布，以2019年12月31日為基日。指數由上海證券交易所科創板中市值大、流動性好的50只證券組成，反映最具市場代表性的一批科創企業的整體表現。指數編制借鑒了境內外市場成熟經驗，并充分考慮科創板制度特征及客觀情況，為適應板塊快速發展階段的特點，及時納入代表性上市公司，建立季度定期調整機制。

　　2.2、市值分布：成分股流通市值與中證500指數接近

　　通過與寬基指數以及科技類指數進行比較，科創50指數的中小市值股票占比較高：寬基指數我們選取滬深300指數、中證500指數及與科技相關的創業板50指數，科技類指數選取成分股數量相同的中證科技50指數。其中，科創50指數市值小于500億元的中小盤股權重占比68.74%，超過科技50、創業板50以及滬深300指數；市值高于1000億元的大盤股權重僅10.06%，遠低于科技50、創業板50以及滬深300三種指數。

　　成分股流通市值偏小，與中證500指數較為接近。與主要寬基指數成分股對比，科創50指數成分股總體流通市值偏小，截止2020年10月26日，指數平均流通市值接近222.08億元，整體中小市值屬性較強。

　　2.3、行業分布特征：行業集中度高，主要覆蓋信息技術、醫療保健等高新科技產業

　　從Wind一級行業分布來看，科創50指數主要覆蓋信息技術、醫療保健、計算機、工業和材料4個一級行業。其中，信息技術行業占比最高，接近60%，其次是醫療保健（22.51%），工業和材料分別占比10.19%、8.77%，科技屬性明確且覆蓋廣，行業板塊普遍具有較高發展與增值潛力。

　　根據光大證券研究所相關行業團隊的投資觀點，我們對各行業的發展潛力、投資方向進行分析。

　　自從中美貿易摩擦發生以來，科技行業一直是受到打擊的重點。中美競爭的本質是科技競爭，而科技競爭本質上是以電子、計算機為代表的信息技術競爭。

　　電子方面，在中美的大國博弈背景下，國產替代化和創新浪潮仍是未來電子行業的發展主軸。在華為事件影響下，預計國內半導體產業將加速發展，國內終端廠商開始將供應鏈向國內轉移，將真正發揮出下游帶動上游發展的作用，半導體國產替代加速進行。國家政策層面，政府近年來出臺多項政策強力支持電子等科技企業發展，十九大后政策支持全面提速，頂層設計高度支持創新發展，財稅、產業、金融等各類政策向“加速轉型”邏輯傾斜。根據光大證券研究所電子行業團隊報告《一個世界兩套系統，創新重啟加速替代——電子行業2020年下半年投資策略》觀點：2020年，半導體創新周期重啟，國產替代話加速進行；消費電子方面，疫情過后智能手機將全面復蘇，長期來看新能源汽車/VRAR空間巨大；物聯網方面NB/LTE向5G進發，芯片/模組廠受益顯著。

　　2019年A股市場普漲，計算機板塊超額收益明顯。云計算、人工智能為代表的產業趨勢持續滲透，數字貨幣、醫療IT受益政策催化邊際改善明顯，迎來高景氣周期。雖然今年年初受到疫情影響，需求端明顯萎縮，疊加財政支出縮減預期帶來壓制，計算機板塊不確定性大幅上升。但隨著疫情被有效控制，疫情對市場的影響也正在逐漸被消化，景氣細分龍頭上半年表現搶眼。

　　根據光大證券研究所計算機行業團隊報告《看好行業發展，關注景氣細分——計算機行業2020年下半年投資策略》，展望下半年，在流動性整體寬松的背景下，對于行業機會無需悲觀：（1）以云計算、互聯網醫療為代表的符合產業趨勢且仍處于高速成長階段的細分龍頭，持續具備配置價值。（2）兩會結束，財政支出漸趨明朗，信創招標再啟，需求或許滯后但大概率不會縮減，包括信創和信安仍需要重視。（3）車聯網、DCEP等產業趨勢確定，但行業發展處于初期，未來發展節奏確定性不高的 細分領域，緊跟行業進展靈活把握機會。（4）酒店信息化、零售信息化這類因受疫情直接沖擊而給予較多折價的細分領域，精選競爭力沒有被破壞甚至在加強的行業龍頭，犧牲一部分時間價值但能獲得非常好的潛在預期收益。

　　根據光大證券研究所醫藥生物團隊報告《疫情控制后 Q2 回暖明顯，建議關注“長受益”+“快復蘇”—— 醫藥生物行業 2020H1 總結報告》觀點：醫藥中的多個子行業有望借此實現快速普及、升級，這些領域可能更加值得市場關注，建議投資者更多的 著眼于遠期的產業趨勢，不必過于看重短期的利潤增速。我們認為疫情終將過去，戰勝疫情之后社會將更具有韌性，重大疫情之于社會、產業的沖擊影響是短期的，然而其帶來的產業變革重塑卻是深遠的，醫藥產業更是如此。

　　此外，疫情推動互聯網醫療需求激增，2020 年或成為行業拐點之年。我們看到上半年本次疫情極大推動了互聯網醫療行業的需求增長，進一步催化了行業政策出臺。疫情期間醫藥電商和在線診療平流量增長迅猛，在政策推動及需求增加的背景下，互聯網醫療行業有望于 2020 年下半年迎來多重催化，行業加速發展的拐點已經到來。

　　回顧歷史，我們發現在重大疫情期間及之后的一段時間，針對疫情中暴露出的問題，將會有針對性的系列政策密集出臺，從而帶來醫療衛生體系的重構。政策的著力點主要在藥品、醫療、支付三個方面：藥品方面的改革方向在于加強監管、鼓勵創新；醫療方面的改革方向在于防控制度優化、提高醫療可及性；支付方面的改革方向在于提高支付能力、效率。

　　2.4、成分股特征：重倉股權重集中度高，收益貢獻顯著

　　前十大重倉股權重集中度高：從成分股的權重占比來看，將50只成分股的權重從小到大進行排序，計算其累計權重，發現其走勢相比科技50及創業板50指數更為平緩；具體看，前十大成分股權重占比約47.53%，略低于科技50（56.47%）、創業板50（54.99%）。

　　截止2020年10月26日，科創50指數2020年以來漲幅達35.61%，指數十大權重股同期平均漲幅高達54.60%，加權平均漲幅高達57.47%，金山控股今年以來漲幅高達85.06%，傳音控股以及海爾生物的股價年內都已翻番，普遍高于科創50指數表現，前十大權重股對于指數業績貢獻明顯。

　　指數成分股充分體現了精選科技型以及醫療保健型企業的特點，根據光大證券研究所相關行業研究的成果，我們簡要分析部分主要成分股的競爭優勢。

　　金山辦公：金山辦公是國內領先的辦公軟件和服務提供商，主要從事WPS Office辦公軟件產品及服務的設計研發及銷售推廣。公司擁有辦公軟件領域30余年研發經驗及技術積累，旗下主要產品及服務皆由公司自主研發，對核心技術具有自主知識產權。技術立業是金山辦公不變的初心，在價格和可得性體驗更優的背景下，公司以免費+增值服務的C端策略，疊加國內市場滲透和國際市場拓展帶來持續擴大的用戶基礎，付費轉化率的持續提升將帶來廣闊的成長空間。在機構客戶市場，公司具備品牌、價格、可控的優勢，信創將帶來額外的市場新增量。

　　傳音控股：傳音控股是一家以手機為核心的智能終端的設計、研發、生產及品牌運營的高新技術企業，業務集中在非洲、南亞、東南亞等新興市場國家。同時實施多元化戰略，開發了數碼配件、家用電器以及移動互聯網服務。公司針對特定市場需求，完成了切合當地市場的研發成果，包括黑人膚色攝像技術、防汗液USB端口等。2018年手機出貨量全球市場占有率7.04%，排名第四；非洲市占率48.71%，排名第一；印度市占率6.72%，排名第四。

　　海爾生物：公司是基于物聯網轉型的生物科技綜合解決方案服務商。公司主要為生物樣本庫、藥品與試劑安全、血液安全、疫苗安全、生命科學實驗室等五大應用場景提供低溫存儲解決方案。公司打破國外壟斷，突破生物醫療低溫技術，榮獲行業內唯一的國家科技進步獎。市場份額位居國產品牌公司首位，并成為世界衛生組織（WHO）、聯合國兒童基金會（UNICEF）的長期采購供應商。公司致力于低溫存儲設備制造與物聯網平臺的融合，在行業內占據了先發優勢。

　　整體來看，科創50指數成分股集中分布于科技以及醫療板塊，成分股總體的質量和成長性在市場上獨具優勢，配置價值顯著。

　　2.5、業績表現：風險收益指標優于大盤寬基指數，今年以來表現出色

　　以2019年12月31日為起點觀察科創50指數與主要寬基指數以及可比指數凈值走勢，可以看出：自基日以來，科創50指數表現優于滬深300、中證500以及科技100指數。指數凈值走勢與科技50、創業板指更為接近，7月份以來表現略差于創業板50，但整體表現在主流寬基指數中仍處于中等偏上的水平。

　　2020年以來，受到科技與醫藥板塊行情帶動，科創50指數表現優于大盤寬基指數。計算自基日以來科創50指數與各個寬基指數和同類指數的各項風險收益指標，科創50指數年化收益為47.48%，遠高于滬深300、中證500等寬基指數，與科技100較為接近。此外，從風險調整后收益夏普比率的角度來看，科創50指數也優于滬深300及中證500指數。

　　風險提示

　　本報告數據均來自于歷史公開數據，指數歷史業績不代表未來，基金未來表現受指數表現影響。

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責任編輯：常福強