文/專欄作家 付明德

　　最近幾天，最為“勁爆”的新聞莫過于美國大選和螞蟻集團的暫緩上市。然而，相較于美國大選，螞蟻暫緩上市的關注度漸有降低之勢。其實，美國大選是美國人的事，作為中國人，大可不必“寢食難安”到“惶惶不可終日”的程度。因為無論誰當美國總統，都不會把中國利益放在第一位，幻想著通過換一個人而使中美關系進入蜜月甚至期待著從此就可以過上“幸福生活”，那一定是“童話故事”讀多了。中國人的第一要務是要辦好自己的事，而“螞蟻上市”恰恰就是中國人自己的事，理應給予更大的關注才是。

　　對于螞蟻的暫緩上市，上交所在《決定》中給出了三點理由：其一是“公司實際控制人及董事長、總經理被有關部門聯合進行監管約談”；其二是“公司也報告所處的金融科技監管環境發生變化等重大事項”；其三是“該重大事項可能導致你公司不符合發行上市條件或者信息披露要求”。

　　證監會也連夜表態，稱“金融監管部門的監管約談和近期金融科技監管環境的變化，可能對螞蟻集團業務結構和盈利模式產生重大影響”；上交所的決定是“本著保護投資者合法權益，充分透明準確披露信息，切實維護市場公平公正的原則”；“避免螞蟻集團在監管政策環境發生重大變化的情況下倉促上市，是對投資者和市場負責任的做法，體現了敬畏市場、敬畏法治的精神”；“中國證監會支持上海證券交易所依法依規做出的決定”；“相信這一決定將有利于資本市場長遠發展，有利于增強境內外投資者的信任和信心?！?/p>

　　真是“成也蕭何敗蕭何”。當初螞蟻以“火箭”般的速度沖向資本市場，一路“助力且放行”的是上交所和證監會，而今，“振振有詞”的按下暫停鍵的，也是這兩個部門，大有使人“不知今夕是何年”的味道。因為無論是交易所的理由還是監管部門給出的解釋，均無法消除公眾的疑問，給人一種“閃爍其詞”、“顧左右而言它”、推卸責任的感覺。

　　第一、兩大部門都談到了螞蟻有關人員被約談的問題。似乎是因為被約談，才使“公司不符合發行上市條件或者信息披露要求”。這顯然顛倒了“因”和“果”的關系。究竟是因為螞蟻存在問題、“不符合發行上市條件或者信息披露要求”才被約談？還是因為被約談了，才有了問題、才“不符合發行上市條件或者信息披露要求”？此因果關系和邏輯關系相對簡單，稍具理解力的人都不難理解。因此，兩部門的上述說法，實難服眾。

　　第二、如果螞蟻是因存在問題而被約談，那為什么這些問題在螞蟻在沖刺上市之時，沒有被發現？作為負責“審核”和“注冊”兩個最重要的部門，掌握了螞蟻集團最為詳盡的發行上市資料，為什么在審核和注冊時，沒有發現問題？

　　第三、證監會做出“注冊”批復的時間是10月20日，有關人員被約談的時間是11月2日，在短短的十多天的時間里，“金融科技監管環境”究竟發生了怎樣變化而導致螞蟻集團“不符合發行上市條件或者信息披露要求”？

　　第四、如果說在這十幾天的時間里，“金融科技監管環境”發生了重大“變化”，導致公司“不符合發行上市條件或者信息披露要求”。那么，螞蟻集團從8月25日申請上市到10月20日獲得注冊批復，前后用時僅56天，如此神速，其中是否另有隱情？是否是有人獲知了“監管環境”將要發生變化而助其“奮力一搏”？抑或是通過螞蟻集團的上市，阻卻監管環境的改變？因為作為監管部門，無論是掌握的信息資源還是所處的地位，對于金融科技監管環境即將發生變化不會一無所知，何以在獲知金融科技的監管環境將要變化時，還使螞蟻集團完成“過會”和“注冊”？

　　第五、如果說“避免倉促上市”，“是對投資者和市場負責任的做法，體現了敬畏市場、敬畏法治的精神”，那么，只用短短的五十六天，就完成了審核和注冊程序，是不是“對投資者和市場”“不負責任”的表現？是不是缺失了“對市場、法治”的敬畏？

　　第六、如果螞蟻集團暫緩上市“有利于資本市場長遠發展，有利于增強境內外投資者的信任和信心”，那么，從受理之時至掛牌上市之日，僅用七十天，如此“倉促”，是不是有損“資本市場長遠發展”？是不是損傷了“境內外投資者的信任和信心”？

　　第七、如果說暫緩上市是上交所“依法依規做出的決定”，那么，準許其“倉促”上市，是否有“違法違規”之嫌？

　　第八、如果說上交所的決定是“本著保護投資者合法權益，充分透明準確披露信息，切實維護市場公平公正的原則”而作出，那么，螞蟻集團僅用五十六天就完成注冊，僅用七十天就要完成全部上市程序，是不是忽視了“對投資者合法權益”的保護？是不是信息披露存在不“透明”不“準確”的情形？是不是單獨給螞蟻集團吃了“偏飯”，沒有一視同仁的對待所有的申請主體，有損資本市場公平公正？

　　若非被按下上市的暫停鍵，相信螞蟻集團上市的鐘聲至今仍然余音裊裊。因為螞蟻上市，將創造如下奇跡：

　　誕生了全球最大的IPO，滬、港兩地總募資額345億美元；

　　市值2.1萬億人民幣，相當于創業板873家公司總市值的五分之一；

　　凍結的申購資金近20萬億；

　　催生了一大批富豪。有人統計，若螞蟻如期上市，將會有19人的財富增加百億以上，20人的財富增加10億至百億之間。10億以下的富豪增加幾十位。至于千萬以上的富豪當以萬計，因為螞蟻萬余員工人均財富就增加800余萬元。馬云的個人財富將增加2000億，躋身全球富豪榜的第十一位。除此之外，為螞蟻上市提供服務的中介機構，也賺得盆滿缽滿。據報道，螞蟻僅支付在港發行的承銷費用就高達1.97億美元。由于香港的承銷費用水平在全球最低，如果算上向香港和內地其他中介機構支付的中介費，總的中介費用不知是上述數字的多少倍。

　　這真是一次暢快淋漓的財富盛宴。螞蟻之所以能夠暢行無阻的以火箭般的速度走完上市前的路程，一切或許都與此有關。

　　螞蟻不是不可以上市。但上市應當滿足發行上市的條件和信息披露的要求。根據公開披露的信息，上交所8月25日受理螞蟻的上市申請，8月30日已問詢，9月7日和9日螞蟻及其中介機構完成了兩輪問詢回復，9月18日過會，9月22日提交注冊，10月20日，證監會批復注冊，10月22日，注冊生效。根據上述信息推算，上交所在受理螞蟻申請的第五日進行了首輪問詢，在十五日內，完成了全部問詢和回復工作，第二十五日，上交所完成審核工作，第五十六日，獲準注冊，第五十八日注冊生效。

　　坦率的說，我對于十五天內就完成全部問詢工作、二十五天就完成審核工作進而確認螞蟻符合發行上市條件和信息披露要求的這種能力和水平是深表懷疑的。因為螞蟻是A股擬上市公司中，股東成分最龐雜、最神秘；股權結構設計最復雜；橫跨互聯網和金融等多行業；業務范圍覆蓋移動數字支付、信貸、理財、保險等多領域；涉及的法律部門眾多且高度敏感，怎么可能在這么短的時間內完成發行上市的審核工作？僅從信息披露的角度來講，至少下列問題是值得探討的。

　　首先，螞蟻是否符合科創板的定位？

　　螞蟻究竟是一個為金融行業提供技術服務的科技型企業，還是以科技為支撐的金融企業？盡管螞蟻在上市的申請材料中，宣稱自己是一家科技公司，但是根據其收入來源判斷，將其定性為以科技為支撐的金融企業更為恰當。因此，螞蟻是否符合科創板的定位，是一個需要討論的問題。

　　其次，其信息披露是否真實、準確、完整，是否存在虛假記載、誤導性陳述和重大遺漏？

　　螞蟻在申請上市的前夕才將自己的名稱由“浙江螞蟻小微金融服務股份有限公司”變更為“螞蟻科技集團股份有限公司”。如此“去金融”“變科技”，無非是企圖符合科創板的定位。在《招股說明書》中，螞蟻也否認自己是移動支付公司、是金融公司，而堅稱自己是一家科技公司。但是，根據其收入來源，其本質上是一家金融公司。既然是一家金融公司，其在申請材料中如此表述，是否屬于誤導性稱述？

　　根據《招股說明書》，螞蟻微貸平臺的信貸余額為2.1536萬億，理財平臺的資產管理規模為4.0986萬億，兩項相加6萬余億，幾近天文數字。如果上市成功，上述項目將以幾何甚至指數級別增長，更將會是一個更大的天文數字。眾所周知，螞蟻微貸的服務對象是自然人和小微企業，全部是依賴人工智能評估的信用貸款。人工智能雖然是高科技，但絕對不是神仙，不能防范所有風險。因此，在其申請材料中，理應披露信貸資金使用了多高的杠桿？對高風險客戶是如何識別的？識別出多少高風險客戶？也應當披露理財產品的質量，根據不同產品的不同質量識別其風險。然后，根據信貸和理財產品的風險等級分解上述數字，分門別類的予以披露。這樣做的目的不僅僅是為了投資者的投資決策，也是為了防范發生像2008年美國次貸危機那樣的金融風險。馬云先生認為中國不會發生系統性金融風險，因為中國的金融沒有系統。但是，如果仔細斟酌，沒有系統的風險是否比系統性風險更加可怕？螞蟻的《招股說明書》沒有對信貸和理財進行上述分門別類的披露，是否屬于重大遺漏？

　　因此，無論是行業屬性還信息披露的質量，螞蟻恐怕都不能在科創板上市。然而，它卻能暢通無阻的以火箭一樣的速度沖向科創板，實在是一件值得深究和深思的事情。這或許就是資本的力量吧！

　　中國的資本市場至今正好走過了三十年的歷程。三十年，誕生了三千多家的上市公司，誕生了一批上榜的富豪。但是，一次次股災，也對無數中小投資者進行了一次次無情的血洗。僅2015年那次股災，幾十萬市值灰飛煙滅，至今至少半數以上的投資者的虧損還在半數以上。如此算來，三十年全部上市公司創造的全部財富總和與投資者的全部損失相比，不成比例。資本市場已經淪落成少數人的盛宴多數人悲傷之地，實乃“歌聲高處哭聲高”。究其原因，是制度設計和執行出了問題。如果繼續這樣下去，這樣的市場是否還有存在的必要，就是一個需要考慮的問題。而此次注冊制的改革，似乎想在一定程度上解決這一問題。但是，從螞蟻的上市歷程來看，注冊制有走向其初衷反面的危險。也許這才是應當持續關注和持續討論的問題。

　　(本文作者介紹：北京市中銀律師事務所律師。謀生之余，亦關注法治、民生、資本市場等領域的熱點話題，希望能夠為中國的法治建設盡點微薄之力。)