赤子之心總經理趙丹陽：風險和收益的對稱性
http://www.sina.com.cn 2007年06月09日 21:54 經濟觀察網
圖：赤子之心總經理趙丹陽，來源：經濟觀察網
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新浪財經訊 由經濟觀察報、經濟觀察報網和《YOUR MONEY》理財月刊聯合舉辦的私募基金與中國黃金10年論壇于2007年6月9日在北京召開。以下為赤子之心總經理趙丹陽在論壇上發言實錄：
李南：謝謝楊先生。有請赤子之心總經理趙丹陽先生，主題是風險和收益的對稱性。
趙丹陽：我主要講兩個觀點。首先非常高興來到北京，謝謝《經濟觀察報》給我這樣一個機會和各位同行朋友進行這樣的交流，我在這里面說一下風險和收益的對稱性。
首先，想跟大家一起討論一下我們整個投資的框架，在有效市場理論里面認為，在一個有效率的市場上將不存在未加利用的盈利機會，金融市場的機構使得許多市場參與者都能參與該市場，只要存在機會就會出現一些套利的機會。資產CAPM模型是整個投資學的框架結構，這個模型有一個隱含的假設，就是歷史再現，理性投資者，無交易和摩擦成本。在任何投資市場上會有三種情況，我們看一下CAPM模型在坐標體系上的表現，最大是市場邊際曲線，這個理論最核心的根據就是事實上長期來看沒有人超越市場最有效的組合，也就是市場組合。事實上通過這個模型，我們可以把整個劃成三部分，A區就是曲線的上方，曲線的上方怎么解釋，就是風險相對于其中B線也就是市場最有效的曲線，也就是風險和收益是匹配的一種情況，也就是第二種情況。A區大家可以看到指的是什么情況？也就是在同等風險下，你的收益超過市場收益，也就是風險比較低，收益比較高的情況；C區就是比較差的情況，也就是某些投資的時候，會出現風險比較高，收益比較低，那就是C區。
赤子之心的投資核心，我們認為是確定風險和收益的對稱性，任何風險資產都是可以投資的，只要有足夠的收益補償。投資研究的核心目的是尋找收益之間的對稱關系，圍繞著這一對稱關系，可引申到投資的所有領域。包括股票投資、衍生品投資，匯率、期貨、房地產，世界上所有的投資，實際上都是風險和收益關系的衡量，在任何一次投資之前，比如說我們下一段說專業投資的目的就是尋找這種風險收益關系的偏差，當市場因為各種原因使我們的研究成果出現風險收益對稱定價關系的時候會超出。我們簡單描述一下對這個市場上投資，大家知道傳統有一句話，也就是你如果想賺大錢就得冒風險，實際上很多人都知道這句話，很多人也這樣做的，但是赤子之心投資里面，我們認為如果你想長期賺大錢，你一定不要冒風險，只有你不冒風險，你才可能長期生存于投資市場，才能在下一次的投的不會損傷。在我認為，在很多時候，在這個世界上是一個混亂的世界，風險收益往往是非常不匹配的。那么，這時候你可能需要做的是有足夠的耐性持有現金，耐心的等待，就像非洲草原上的獅子一樣捕捉獵物，你很耐心的等待，一旦當這個社會因為各種原因出現瘋狂或者是各種原因出現低估的情況下，你一定要有足夠的勇氣下大注，任何投資都是賭博，只優越性贏面非常高的情況下，你下大注，才能長期從市場上獲得收益的機會。
赤子之心過去幾年，我們做了很多的投資，比如說我假定有四個項目，ABCD，每一個項目投資的時候，我們都會非常精確的算出它的風險收益的關系，比如說就像剛才巴曙松的助理講到張裕，張裕在過去一段時間里面，2003、2004年以后，我們是他們最大的流通股東。在張裕漲了有7倍，我們認為張裕品牌性和股價是不匹配的，我們當時買這個公司這項標的讓我們虧損的可能性非常小，但是一旦賺我們可能賺7、8倍，我們在組合任何投資里面都抱著這樣的態度。比如說A投資可能賺7倍，B投資賺2、3倍，D投資賺4、5倍，但是有時候會出現比較壞的年份，比如說C標的我希望它最多不要超過我們虧損的10%。如果你的組合里面一個一個加上去，最后總體來看這個組合收益率是非常不錯的。我們過去幾年取得較好的回報也就是這樣的原因。我們對上市公司投資我們有一些心得，首先負債率低，毛利率高，抗風險能力強，業務比較安全。我們有一句對自己非常嚴格的紀律，我們永遠是寧可錯失不要冒進，在每次投資上活下來是永遠第一位的。
第二我講一下對當前資本市場的認識。我想大家一起回憶一下2005年6月，當上海指數在1000點的時候，我想各位都是投資者，很多都是老手。我想問一下在2005年6月7日那一天，上海指數跌破1000點，達到998點的時候，有多少人像今天這樣對我們中國資本市場抱有如此大的熱情，可以看到未來幾年資本市場會有非常大的投資機遇。大家平心靜氣的想一想，為什么同樣的中國上市公司，同樣的經濟體，在兩年之后，股市漲了5倍之后，有這么多人在今天可以這么樂觀。人類社會永遠是這樣子，從中到外，人類的熱情是相互感染的，市場永遠是在大眾的各種心里的反映，市場永遠在投資者的喜悅和恐懼中交替循環，達到一次一次的波峰和冰谷完成各種狀況，我們認為在市場經歷了一個5倍大幅上升至后，我們當時在預測上海指數未來3—5年有望上漲3000—5000點，大家可以看一下我兩年以前的文章。
現在滬深300，按成份是滬指，上牌指數有望達到3500點，現在上海指數如果按照滬深300來算已經達到5.15倍，兩年的時間，全球資本市場多少翻了一下。過去100多年，從美國到日本大型市場里面，任何一個股市上漲5倍、6倍以上都是非常極限的位置，何況我們還沒有考慮股改因素，如果考慮股改因素我們市場已經上漲了6倍。大家切忌在投資市場上，風險永遠是第一位的，不要因為在過去兩年大家腰包鼓鼓囊囊的時候不要忘了還有挫折，挫折就是前進路上的曲折，我不相信任何一個國家可以無條件螺旋式的上升，翻開所有的經濟史，所有國家的經濟都是曲折的。在我們的股市、樓市經過如此大幅上升的時候，我希望大家還是按照我們證監會最近發的一個發文，買者自負，永遠不要忘記風險。
我們依然長期相信中國的國力上升，我們對于我們的國家充滿信心，但是我們不能因為充滿信心，不講客觀規律。翻開所有的國家歷史，沒有一個國家會一蹴而就達到黃金10年，我們中國也不例外。例外的只有是1958年的大躍進，最后的結果大家應該知道，趕超英美，不是一天可以完成的，我們并不比別人聰明太多，我們有的是勤奮，但是勤奮并不能保證你的創新，你的思維的開闊。美國的強大是因為美國有非常多優秀的企業，就像剛才楊總說的沃爾瑪、英特爾、微軟，我們中國今天是有一批像華為這樣的企業，可是太少，中國有自主創新的企業還太少，我們還不能一天能達到西方那樣的地位，我們一定要清醒。用莎士比亞的話作為結束語，一個驕傲的人將會毀滅于他的驕傲。
論壇現場
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