圖：國務院發展研究中心金融研究所所長夏斌，來源：經濟觀察網 點擊此處查看全部財經新聞圖片

　　新浪財經訊 由經濟觀察報、經濟觀察報網和《YOUR MONEY》理財月刊聯合舉辦的私募基金與中國黃金10年論壇于2007年6月9日在北京召開。以下為國務院發展研究中心金融研究所所長夏斌在論壇上發言實錄：

　　各位各位大家下午好，我想講一下私募股票資金或者是私募證券基金，在座的可能有的也知道，叫我來也有這個潛臺詞，當時在社會有一點影響，有的私募資金來到以后該破產的破產，因為看他們年齡都是搞私募證券投資基金的，讓我談一下自己的觀點。我想兩各方面，一個方面談一下對私募證券投資基金，另外談一下私募股權投資基金。因為在座從事更是是私募投資資金，但是官方更關心的是產業投資資金，都紛紛打報告。

　　我發言的題目是中國資本市場的短腿私募基金或者說私募股權基金，當時前兩天在天津渤海灣，天津濱海新區召開的中國企業融資國際洽談會，當時是做這樣的發言，那一次會議實際上是全球私募基金大會放到天津來看。我給他們講重要的意義，我說今天在這，在天津開這樣一個中國融洽會，不僅僅是天津市的會議，是全國的會議，今天在這開中國融資洽談會，不是民間組織在推動，而是國務院領導批準，原來的名字就是中國私募基金大會，是資本對接，把美國協會這樣一種形式搬到中國來開，但是不是民間推動，而是國務院批準，天津市政府組織的官方推動的中國私募基金股權大會，我講的是天津那個會議的性質。現在中國的資本市場，我們說股票市場有1500家左右企業上市，債券市場發展好多年，除了國債已經有5000億債券市場，作為現在中國資本市場中間缺什么，最短的短腿什么，或者是木桶原理中間最短的一塊板是什么？我認為就是私募股權基金。廣而言之，也包括在座所從事的私募投資資金。為什么這么說？我們說資本市場中間我們兩個交易所要上市的標準是3000萬資本金，但是

中國經濟高速發展近28年，產生了一批有活力的具有成長潛力的，但是資本金在3000萬以下的這批企業，他們在擴充資本上面學到不少，對于未上市股權的轉讓市場方面更是沒有，而這恰恰是中國市場所需要的。

　　由于中國市場中間木桶原理中最短的這一塊把沒有發展起來，由于這一塊板短，我們中國企業資產負債率比較高，資產負債率比較高當遇到宏觀調控，國民經濟就容易出現明顯的波動，由于這一塊木板短，我們一方面社會大量的閑置找不著資金的出路，另外一方面一批企業，特別是中小企業充滿著增長的活力，但是也找不著合適的資本金而苦惱。由于這一塊木板比較短，一方面現在海外的私募股權基金或者是私募基金紛紛看好中國，投資中國，然后整合中國的資源海外上市，獲取高額回報，另一方面中國的政府，正處于外匯儲備增長過快，內外經濟失衡，而國內富余的資金又找不到門路，所以這幾個方面來看，中國發展私募股權基金是勢在必行的，這是改善中國金融市場結構的需要，也是負責和促進中國中小企業快速成長的需要。

　　由于中國市場中間木桶原理中最短的這一塊把沒有發展起來，由于這一塊板短，我們中國企業資產負債率比較高，資產負債率比較高當遇到宏觀調控，國民經濟就容易出現明顯的波動，由于這一塊木板短，我們一方面社會大量的閑置找不著資金的出路，另外一方面一批企業，特別是中小企業充滿著增長的活力，但是也找不著合適的資本金而苦惱。由于這一塊木板比較短，一方面現在海外的私募股權基金或者是私募基金紛紛看好中國，投資中國，然后整合中國的資源海外上市，獲取高額回報，另一方面中國的政府，正處于外匯儲備增長過快，內外經濟失衡，而國內富余的資金又找不到門路，所以這幾個方面來看，中國發展私募股權基金是勢在必行的，這是改善中國金融市場結構的需要，也是負責和促進中國中小企業快速成長的需要，同時也是解決中國經濟內外失衡，保持國民經濟持續高速穩定增長的需要。所以我認為發展中國的私募股權基金，是中國資本市場當前發展中間迫切的需要。天津這一次開融洽會，它的主題形象的比喻，就是資本對接，快速談判找對象，這樣一種狀況在天津召開，就是學習他們怎么樣選擇企業，選擇行業，學習他們如何評價管理團隊，發現他們如何發現企業價值鏈和重組，從而通過并購發現價值，通過發現價值創造生產力。這一次在天津召開的中國企業國際融洽會，資本對接主要是積極引進有助于提高中國企業管理水平，技術水平營銷渠道和品牌效應的資金，這樣也可以提升中國企業整體的競爭能力，提高中國經濟開放的質量和水平。

　　與此同時開中國企業融洽會，目前是為了進一步搭建中國企業私募股權投資的網絡和平臺，發現和培養具有成長潛力的未上市企業，為中國下一步建立未上市股權的轉讓市場，準備市場資源。對于中國來說目前中國私募股權道路怎么走，能走多長，我想還是從產業基金這個角度說。在座有媒體，也有投資者，可能看到我們有的文件，我們有的網絡上反反復復的說產業投資基金，我們回憶一下在國外成熟的金融市場上有沒有叫產業投資基金的？沒有。極個別的國家有所探索，更多的就是私募股權投資基金，無非具體的名稱是從企業發展的不同階段來說，有的是創業投資基金，有的是發展基本或者是企業成長基金，有的是并購基金等等，都是從企業發展的不同階段來定義基金的名稱。私募股權包括接下來要講的私募股權基金，所謂私募相對于股票IP公開發行而言，主要是從發行方法上，募集資金的渠道上進行區分私募與公募，公募就是向非特定的投資者募集資金，所謂私募就是向特定的投資者募集資金，比如說股票就是向非特定的投資者募集資金，而私募無非就是向特定的投資者募集資金，所以我想借這個機會說一下，如果產業投資基金走公募的道路，就是向非特定的公眾投資者募集資金，也因為向非特定的公眾投資者募集資金，作為政府的責任，要保護廣大中小投資者的利益，要考慮到廣大中小投資者的專業素質和風險意識比較差，因此你要公募就要審批，你要公募不管是在國外也一樣，無非就是交易所審批，你要公募就要審批，你要公募就要按照有關規定詳細的披露你的信息。如果這么，那么和發股票，發債券有什么區別？大家想一想。如果我不走公募的道路怎么走，按照發改委關于產業投資基金征求意見稿規定，搞私募基金要有投資者人數的限制，我聽說是200人，200人好像跟我原來抓信托是一樣，信托200份合同是一個概念，我聽說每一個合格投資者最低投資金額是500萬。你如果說又有投資人的人數限制，又有投資人最低投資金額限制，那么這就是典型的私募方法，那就是私募基金。但是我們也知道，如果從這一條路走，搞審批制，中國的企業快速成長不了，如果是私募典型特征又何必叫產業投資基金，所以我建議取消產業投資基金的說法，作為政府機構就要明白你搞的不是公募基金，我們的基金管理基金是公募的，公募就有公募的辦法，你現在搞的500萬人是私募典型特征，我相信是參照了美國證券法和美國的投資顧問法，肯定是參照那里面，也可能參照了我們原中國人民銀行

銀監會關于信托公司的管理辦法。所以我認為應該取消這個說法，也不必出臺產業基金的管理辦法，不要再遮遮掩掩，羞羞答答，我們直接就叫它股權募集基金，不存在公募與私募的問題，不存在是與非的問題。何況我想我們反復說目前的《公司法》、《信托法》和一個禮拜前生效的《中華人民共和國合伙企業法》，已經給私募基金，私募股權資金運作市場提供了法律空間，目前國內也不是不存在私募股權投資基金和私募投資證券基金，已經存在，只是發展很緩慢而已。目前的角度來看國內可以有三種類型的募集基金，一種是公司形式的股東50個人以下，股份制公司形式股東2個人，以上200個人以下，而且針對私募募集基金的特點，《公司法》第26條、第81條規定，說投資公司的資本金可以在5年內逐步的運作，滿足資金的需要；第二根據《企業法》，該法第6條規定生產經營所得和其他所得由合伙人分別交納所得稅，合伙企業不用交，和國際教規；第三是根據《信托法》，我想說的一句話，向社會反復宣傳的一句話，當時我們在搞信托法的時候，當時針對的是信托投資公司去的，為了整頓信托，但是《信托法》的內容大家要明白，不是對著信托投資公司業，而是對著全社會采取信托行為的一種約束。所以也應該看到這樣一種區別，也要看到我們社會上搞私募基金，按照《信托法》也沒有違規。上述三大法律已經對三種私募股權，私募證券投資基金方式有了基本的法律約束，我們何必再另起爐灶搞產業投資基金。

　　就是在國外我們知道，在美國對私募基金本身的業務基本上不管，管的是你投資私募基金公司的投資人要謹慎。比如說美國的養老保險金，因為是老百姓的錢，所以政府要謹慎，而對于公司本身產生的業務并不管。英國他基本的基金業務也不受監管，僅是對基金管理公司進行備案，對高管人員資質有一定的要求，在歐盟國家根據有關條款可能要求多一點。比如說對管理出資人的出資要求必須達到公司資本金的1%以上等等，那就是像我們現在國內已經存在的私募證券投資基金，私募股權基金里面有這樣做法的，因為我在深交所以前的部下，我問他們，他們本人也出了1%、2%的資本金共同運作。所以不管是國內的法律也好，國外的監管案例告訴我們也好，我們中國藥盡快發展中國的私募基金，我們必須呼吁各地方和政府的有關部門，你如果真正想迅速改變中國資本市場的短腿現象，改變中國資本市場種不同木桶中短板的現象，就不要另辟蹊徑，不要另動腦筋，地方政府我也不鼓勵他們到發改委申請產業投資基金，你可以按照現行的法律，重點去關注，去引導，去支持你當地的私募股權基金的發展，不要把注意力放在產業投資基金的審批上、報批上。政府有關部門也不要把精力放在產業投資基金管理辦法的研究和制定上面。

　　因此當前要克服中國資本市場的短腿，我個人認為關鍵是政府有關部門要認真學習法律，尊重法律，執行法律，根據法律的要求，盡快制定你部門應該制定的具體的措施，法都已經定了，你不要再另起爐灶，定起和法相違背的東西。同時呼吁有關地方政府和部門，應該抓緊協調急大局所急，盡快落實國務院關于加快多層次資本市場建設的決定，建立中國未上市企業的股權轉讓市場，方便私募股權投資的市場投資機制，鼓勵企業以較低的成本在中國境內上市，不必繞到海外上市。我講的潛臺詞就是有關地方政府都在爭未上市股票市場，我們證監會所管轄的交易所也在搞股份轉讓，到底怎么弄，政府有關部門盡快去協調，想全局所想，急全局所急，盡快拿出來。呼吁有關地方政府，在國家法律的框架下，當前你抓緊去推動你當地的私募股權基金的形成，重點抓好五件事。第一去挖掘，去培養一批自身擁有一定資金的職業經理人管理群體，因為我們市場剛剛推出，有的人很有本事在公募做過，很有素質，手上沒有錢，原始積累沒有完成，連1%的錢都拿不出來，我們很多很優秀的從大學、從海外回來的人手上沒有錢。應該去培養、挖掘有錢，有一定資金的職業管理人群體，培養他們的誠信，引導具有風險意識的，和這些職業經理人合作，創業投資組織私募股權基金，法律已經賦予你可以干，你就不要再去申請了。

　　第二在中國股權私募基金發展的初期，我個人建議根據前幾年私募證券投資基金的教訓和非法集資活動中間出現的一些糾紛和教訓，因為當時曾經也講過全國非法集資，里面的事情很多，老百姓不懂，所以根據這幾年教訓，市場部成熟，我個人認為可以學習渤海產業投資基金，也就是發改委批的產業投資基金，可以學習渤海產業投資基金名稱底下實際上搞的是企業型股權投資基金的辦法，渤海的產業投資基金他們投資都是企業型的，實際上是企業型股權投資基金，學習他們的辦法，他們的基金由第三方托管，當然對于公司型基金就不能千篇一律強求。因為這一方面信托業也有教訓，曾經前兩年出現一家信托公司資金鏈斷了，實質是什么？實質是資金沒有托管起來。我給他們舉了一個不恰當的例子，我說中國的證券投資基金現在有100多家年輕人當經理人，難道他們的道德素養、政治信仰就比證券公司的道德素養、政治信仰就高嗎？差不多，為什么證券公募基金大量挪用的現象沒有，拿錢逃走的現象也沒有，他逃不了也走不了，那么信托的教訓是什么。

　　第三點對于基金投資人要建立透明的信息披露機制，這不一定是像報紙上公開，但是對于投資人通過一定的方式，定期不定期的讓投資人了解你投資的狀況，增加企業經營的透明度，減少中國市場初期容易出現的道德風險。

　　第四點對于企業創業投資初期的私募基金政府應該按照有關規定給予稅收的支持，對于處于成長期的企業應該鼓勵金融機構創新，推動并購融資和杠桿融資、過橋貸款，支持鼓勵管理者申購，盡快的把它做大做強。因為我一直在說，我們中國金融在這一方面沒有放開，但是海外基金大量收購中國的企業，他們的背后都有外國銀行支持，我們為什么不主動把這一項制度改了，加快中國企業和外國企業的競爭，加快民主經濟的發展，為什么不可以這樣做。

　　第五點鑒于國際私募股權投資者的豐富經驗，各地方政府思想上要想通，要克服政府動不動搞項目，搞建設的傳統思維，要下決心拿出一部分搞項目的資金和國際投資者合作，組成中外合作私募股權投資基金，在海外，在全球，在國內招聘一批優秀的職業經理，選擇不同成長階段的企業給予股權投資，這一點不容易，我們現在政府動不動自己搞項目。你能不能把項目資金拿出來一塊搞收購兼并，搞股權投資。在讓出一部分利益，給海外投資者的同時，學習海外企業管理經驗，抓緊提升當地的產業結構，提升當地企業的競爭力，我認為這同樣是提高當地GDP增長水平，同樣是提高當地的就業水平，當地政府重點就是關注這兩件事，同樣可以做到，不一定非要搞當地建設。這是我對私募股權投資基金說的一點意見。

　　對于今天在座各位更加關心的私募證券投資基金怎么辦？我談個人觀點。2001年當時寫了一些東西，搞了一些調查，對于那時的現狀也提出了可能政府部門睜眼閉眼不管也容易出現一些事情，特別是中國私募市場剛剛發展的初期。所以對于中國下一步私募證券投資基金怎么辦，我想提幾點自己的想法。第一我們要看到私募證券投資基金它的工作效率和投資效率。我們有的私募就是比公募做得好，當時2001年我們也指出的這樣一種現象。這一波行情中間在座的比我更有活生生的例子，我是舉不出例子，但是我知道有一些私募做得很好，否則不可能出現像報紙上所講的很多公募經理人跳槽到私募，私募有時候可以到千萬，公募也就是30萬左右，我想大概差不多。所以我想要看到私募，肯定比公募的效益高，為什么不用分析，在座的誰都明白，因此私募必然會受到市場的歡迎。私募既然搞得好，有效率，因此也一定是有利于中國資本市場的發展，所以我們沒有必要去指責私募、公募之間存在是是非非的問題，從市場發展的角度來看是必然出現的事情。

　　第二如果私募證券投資基金采取公司制的形式，或者采取合伙制的形式，只要按照法律經營，它的業務本身我個人認為也沒有必要一定要有監管，有限合伙還是怎么樣合伙，他有他的章程，你管他什么，我認為沒有必要監管。甚至公司制中間的管理人要不要出資1%以上，2%以下等等，或者不出資可以進一步探索，但是我個人認為，在中國目前一直有誠信的職業經理人隊伍剛剛初建的時期，最好帶一點資本，也就是帶一點資金，我是職業經理人，我拿出一點錢和99%、95%、97%的合格投資者的資本放在一塊搞私募基金，這樣人家放心一點，因為畢竟隊伍沒有建立起來。巴菲特人家就相信巴菲特，但是李菲特雖然你是哈佛的，但是人家不相信，只不過在這一波行情里面你做得不錯。深圳我相信在市場上滾了很多年的會出一批優秀的人。但是要拉中石化、中石油投資的錢給你做，放心嗎？不放心。當然不要說我們國家外匯投資給黑石基金投了30億，這是境外投資，是另外一回事，所以我現在說的是隊伍沒有組成。但是要帶錢，有的有錢的人沒有錢怎么辦，他現在干了十幾年，干了幾年都是拿工薪風險獎金幾十萬，他拿幾百萬拿不出來，怎么辦？能不能搞股權激勵，讓他們看到明天，看到好好干的結果，或者管理廢費先抵押一塊，不能一下子拿走，所以我認為可以跟著各種探索的方法來探索。如果采取合伙形式，中間有一個合伙人要負無限責任，本身的操作確實有一點難度，要干也不容易干起來，所以我的觀點，對于采取公司制的，或者采取合伙制的私募基金，包括私募證券投資基金，政府你可以不用管，一批合格大頭仔人是具有風險意識得，不會簡單把錢給你的，就像五年前我們剛剛搞信托整頓，搞結合理財的時候出現上海搞一個信托項目，老頭老太太排隊來買1萬塊，托人來買，真正的投資者拿30萬、50萬看你的信托合同不信，我愿意到你辦公室去談，帶著律師一塊來談，這就具有風險意識，這就是中國國情。因此我評價公司制、合伙制的政府不用管。

　　對于金融機構搞私募證券投資更多的是采取契約制的形式，當前部門對于這種私募基金不要再政出多門，我在2004、2003年寫過，我們要盡快流轉最近這幾年政府幾個監管部門，政策有所該改善，趨向于統一，但是仍然不統一，比如說信托公司和自然人最低投資金額1000萬，最高人數限制50人，當然非自然人人數不限，證券公司限定，非限定結合性質10萬，不一樣，我們銀行通過其他的機構合作，他在柜臺上本質上仍然是結合理財信托的形式，它的最低起價5萬，有的根本沒有5萬。有的根本不強制。所以為什么不一樣，為什么不公平競爭，所以我說對金融機構搞結合委托理財這個業務，關鍵是政府部門不要再政出多門了。

　　第五點對于民間私募投資基金，就是在座搞的那一塊，我認為鑒于有素質的，講誠信的職業經理人的隊伍正在逐步形成，你說你形成了，社會上畢竟公信力還不夠，所以正在形成，鑒于我們過去中國市場上私募基金曾經出現的一些教訓，鑒于中國投資人目前的風險意識，特別是中小投資者，從這一撥行情看得很清楚，我就不展開說了，它的風險意識，所以我認為對于這一類私募基金，也就是民間的私募證券投資基金，第一政府應該進行備案，我不是管理，我想知道你，我想了解你，備案不是審批，備案不是核準，政府部門只要依法行政就行，我是備案而已，但是不能變相變成審批。第二政府要在合同里面明確提示風險，就是投資風險你自己要擔的，政府是不管的，明確提示風險，明確要求合同要求按照信托法所提示的信托合同的各項要素簽定合同。第三原則上要求委托資金要第三方托管，我相信委托人更愿意這么干，不放心。但是話說回來，如果你信用度很高的，人家很愿意把錢給你，根本就用不著，他根本不擔心。在座可能了解，我原來有一個部下，現在他叫什么私募基金我不知道，在香港備案的，原來是國際期貨部的經理，他搞私募基金，他跟我說很多人，包括美國人通過關系把錢給他，也就是他在這波牛市的前面，在圈子里面有了一定的公信力，所以他的基金要不要托管要研究，但是對于大面積而言基金契約性第三方托管可能更可信一點。浙江出事關鍵就是沒有制度安排。第四對于受托人的資質可不可以考慮，政府有關部門要不要有最基本要求的考核，畢竟你拿了這么多錢來做事，萬一做砸了，萬一是非法集資，萬一是騙子怎么辦，要不要做最基本的考察，比如說很多人在這個行業有閱歷，在某某交易所干了多少年，所以我認為要不要基本要求的考核。第五點政府部門應該要向市場明確提示，在這個領域明確講民間依法進行的各類私募基金業務各類活動本身，政府不予干預，風險投資者你要自負，但是你也要擔心非法集資的形式，非法集資是要打擊的，按照國務院2002年非法投資來看這是要打擊的。所以我認為對于民間私募基金，政府有關部門關鍵是要掌握分寸，僅僅能不能限于對備案、風險提示，管理人職責，信托合同要素這幾個方面，給你一個指導性的管理，僅僅是指導性的管理，還有第三方托管等等進行適度的管理，這是對廣大中小投資者的真正保護。而如果放任不管，現在誰都知道媒體在討論，一直在討論，討論得很熱鬧，政府有關的人也在看報，他也知道，到底是鼓勵、不鼓勵、怎么辦，從私募基金報告到現在這么多年過去了，股市不好的時候影響很小，現在股市好了市場上對此的議論也多了，所以我認為如果放任不管，在中國市場不成熟的初期，我們現在仍然相對于國外還是不成熟，在市場不成熟的初期放任不管，恰恰是對廣大中小投資者的不保護，你要保護關鍵就是拿捏好分寸，管什么，告訴投資者你什么不管自擔風險，不能不出來視而不見，什么都不說。

　　所以我個人的觀點，概括說搞公司型的，搞合伙企業型的私募證券投資基金，政府可以不管，對于民間搞證券私募基金的，所以我個人的觀點，概括說搞公司型的，搞合伙企業型的私募證券投資基金，政府可以不管，對于民間搞證券私募基金的，應該有適度的管理，但是不是直接對他業務本身進行管理。對于各類金融機構的私募，證券投資基金活動，政府部門不能再政出多門這么無次序競爭了，我的話說完了，謝謝大家。

　　中國私募基金立法與創業投資稅收扶持政策解讀

　　劉鍵鈞(中國國家發改委改革委員會財金司)

　　大家下午好，剛剛夏斌所長對我們搞的產業投資基金進行得尖銳的批評，那么我作為發改委一員，站在這再做發言，肯定是非常之尷尬的，如果我呼和了夏所長的話我在發改委就沒有辦法待了，如果我和他爭論，我本人不太愿意跟別人爭論一些東西，所以我今天還是一如既往的像我最近6年一樣，我從來不在外面講產業投資基金，在我所發表的文章也從來不講產業投資基金，所以請今天各位記者如果報道我的發言，千萬不要和產業投資基金扯在一起，我繼續沿著夏所長那一句話來說，也就是中國資本市場的短腿，又叫短板，我再進一步講就是中國資本市場短板里面的基石的力量，也就是創業投資的這一塊。當然主辦人也說讓我講一講私募基金，其實我對私募基金過去專門寫過書的，但是我覺得我在外面講還是有一點不太好講，所以我今天只是簡單地帶過去。我先介紹一下國外私募基金立法的概括，然后看一下中國私募基金立法的狀況，最后我也想向大家介紹一個沒有任何爭議的，世界上都這么做的創業投資的政策法律體系，這是我最近10年來一直在發展和推動的事情，我相信這個大家不會批評的，發改委領導也不會批評我的。

　　從國外私募基金立法來看，我原來作為中小企業促進法起草具體成員我也看過一些東西，對于公募基金，因為涉及公眾投資者保護問題，所以國外都專門立法。但是對于一般性私募基金，因為是以私募方式向特定投資者募集資金，投資者本身就具有較強的風險鑒別能力和風險承受能力，所以均未對一般性私募基金進行立法，受到一些法律約束，雖然沒有立法但是也要受到法律約束。主要是三個環節，資金募集的環節通常是由《證券法》調整，對于基金投資人來說有《公司法》、《合伙企業法》、《信托法》調整，但是基金設立以后投資運作，如果你是證券類的，那就是證券類機構投資人，按照這個機構投資人對待犯什么法就按照什么法來調整，國外也是這樣的情況。但是在私募基金里面，對于創業投資基金，那是例外，因為創業投資基金它是一種支持創業的投資制度的創新，由于支持創業活動而注入了外部投資的特征，所以完全靠市場來配置創業投資資本必然要出現一個市場失靈的問題。

　　所以像美國、英國、以色列以及我國臺灣地區，最近像我們的鄰居韓國，為什么他們創業股非常發達，就是因為政府采取了一系列特殊的扶持政策，但是既然政府采取了一系列扶持政策，按照我們全義務相對等一個理念，政府就理應進行適度的監管，否則的話，比如說我們給你們很多的稅收政策，但是還是打著創業投資的旗號，又炒股票又搞房地產，我給你稅收政策最后導致什么結果？很多的機構掛羊頭賣狗肉，結果沒有辦法實現政府的目標，反而成為稅收的漏洞，這是不行的。所以為了確保政策目標的實現，對你專門立法就是理所當然的事情。所以美國沒有專門私募基金法，但是美國有專門的小企業投資基金法，韓國沒有私募基金法，但是有小企業基金法，英國沒有私募基金法，但是有專門關于投資法的集合基金法，臺灣也沒有私募基金法，但是有投資事業管理規則。

　　所以我們是否對私募基金需要專門立法我個人認為需要專門探討，但是現在的觀點又是沒有辦法發表的。我可以理直氣壯的跟大家講，我們按照國際慣例并適應國家，促進創業活動的需要，在給創業投資基金以必要政策扶持的同時給予適當的監管，那是毋庸置疑的。我們這幾年也正是基于政策扶持與法律監管并舉來發展的。

　　首先我給大家介紹一下十部委《創業投資企業管理暫行辦法》所確立的基本制度；然后再介紹我們這些辦法所提供的法律保障以及國家要推行的相關配套政策，尤其是要向大家介紹一下我們2月15日財政部、國家稅務總局所推出的《促進創業投資企業發展辦法》。這個辦法出臺確立了三項基本制度，第一就是為創頭基金提供特別的法律保護；第二方面就是我們為七項配套政策提供了一個法律的依據；第三我們確立適當的備案管理基本制度。特別法有9項，創投基金是按照公司制和合伙制，公司法強調很多法律障礙，所以我們通過很多技術處理，使得我們創投基金可以克服很多法律障礙，由于時間關系就不多講了，我這只講其中簡單的一條。比如說國外創投基金，過去我們按照實收資本制，即使現在修改的《公司法》也是折中的方法，也就是先到位20%，后來可以慢慢補，言外之意就是10個億的創投基金，照樣會存在資本限制的問題。我們創投基金要有一定的規模才有抗風險性，所以3000萬是最起碼的條件，但是3000萬不一定馬上到位，到位只需要到位1000萬就行，剩下都可以5年之內到，這樣假如你注冊10個億創投基金，按照《公司法》要先到位2個億，但是按照創投基金只需要先到位1000萬，而剩下的9000萬可以慢慢到位。我們現在公司法，如果說公司發行普通股以外的股票由國務院另行規定，而我們創投基金主要是按照優先股特別投票權的股票進行投資，現行沒有辦法提供法律保護。我們向國務院申請特批，創投基金可以像創業型企業轉為優先股進行投資，這樣投資可以受到法律保護。比如說像第九條，我們現代資金不能用作度企業股權的投資，但是對美國為了增強小企業投資公司投資的能力，一個億的小企業可以申請向國家擔保，對外發行4個億長期10年期的長期債券，這樣就可以對外投資。我們現在開發銀行給創投基金提供很多的貸款，但是國家規定出來，我們就規定創投企業就可以向銀行貸款，甚至以后也可以發行企業債券，不受貸款政策的影響，我們都有特殊法律保護，相應的配套政策大家都再跟進做。

　　國際上通過稅收鼓勵創投基金發展，在韓國、英國、我國臺灣地區都收到很好的效果，我們國家稅收政策使成本相對來講比較低，而且最不容易導致尋租行為，所以我們在推動這個。而且這個政策都已經出臺了，都是很受歡迎的。

　　第二個配套就是我們為了克服過去地方政府都是紛紛拿出財政的基金去設計國內獨有公司的弊端，我們現在就在制定一個促進創業投資引導基金規范設立于發展的指導意見，引導基金就是有別于過去獨有的創投基金，創投基金必然存在業績激勵機制不夠的問題，現在我們地方財政基金包括中央財政基金以后不再搞創業投資基金，而拿出一個創投基金，他的目的是為了引導民間的資金組織新的創業公司，新的創業投資公司支持40%以上，他過去干預所參股的投資公司參股的問題。比如說你要申請創業投資公司，比如說3000萬，我先承諾你3000萬，另外7000萬就募起來相對就容易一些，而且政府不干預具體運作，我僅僅是在一個方面發表，也就是如果你炒股票我就行使一票否決，另外我政府為了民間參與這個游戲，政府參股20%，即使創投基金每年政府只要發行國債利息就行，超額利潤全要民間投資，通過這個辦法來解決弊端的問題。我們推動保監會設立投資創業基金，保監會要制定保險基金投資管理的問題。去年保監會出臺國十條已經寫了，并且我們也在推動這個事。創業投資通過債權融資投資能力，這個辦法也在推動，并且包括推動債券資本市場的政策。這個機構政策，稅收政策已經于今年2月15日出臺，按照稅收政策已經有5大基本精神，我們創投稅收政策要適應政策特點，我們要解釋這個方式對創業投資就不太合適，如果那個項目失敗了，你給我減免沒有什么意義，最后我們采取什么辦法？稅收抵扣的辦法，假如創投基金有三個項目是非常成功的，三個項目是失敗的，三個項目是平平的，即使三個項目失敗沒有收益，但是我也要體現我國家給你一個補償的作用，你可能拿你三個失敗項目的投資額，來申請一個稅收抵扣的額度，而且稅收抵扣的額度可以用于抵扣前面三個獲得高回報所得稅的抵免，這樣就能夠比較好的鼓勵我們創投去增加企業投資。第二我們稅收環節適合中國國情，我們看國外的創投，一說公司制創投必然存在雙重征稅的問題，國外制度是這樣，如果按照公司制創投基金，有些國家是按照稅收透明企業，但是本身不交稅款，一般公司資本金，本身就要交稅，然后投資公司必須還要再交稅，這就是雙重征稅的問題，所以國外創造的稅收政策，為了避免雙征稅，也就是在投資的環節搞抵扣。我們國內為了更好便于稅收征管，減少稅收的流失，一個公司制的企業你交過稅以后，公司制企業作為投資者，你從那個公司創造基金所得是不用再交稅了，所以按照中國的方法，不存在雙重征稅的問題。既然投資者從創造基金所得本來就不用交稅，在交稅環節搞抵扣就沒有意義，所以在投資環境上抵扣。抵扣的力度多大？我們堅持資本的力度，稅收政策適度的原則，我們考察國外年內投資20%是比較好的，一般是14%，但是我們不能按照平均，按20%，創業投資短的有1年，長的有3年、5年，我們按照3年，3年累計起來就是1.2的3次方，加上7多，0.7是純收益。我們取一個整數，也就是這個創投基金可以按照投資額的70%來申請一個稅收的抵免的額度，這樣就保證我們創投基金按照這個抵扣，基本上能夠做到公司制創投基金不用交稅。企業投資者從創投基金所得因為是稅后收益，照樣可以不用交稅，兩個環節都可以不用交稅，但是稅制體現鮮明的導向性。所以這必須是中小高新企業，來達到鼓勵我們創投基金主要投資于中小高新技術企業的問題。

　　現在市場都在炒私募股權投資，私募股權投資翻譯是不準確的，所以往往容易把私募基金理解成私募股權基金，私募股權基金是私募的股權私人基金，所以我們講私人股權基金更準確。對這個概念，像美國公司內部把自己業務分成不同的類型這也是可理解的，特別是創業投資，這個詞是冒險資本，給人高風險的感覺，盡管私人投資基金是起源于創投基金，但是90年代很多美國創投基金也主要搞并購，對搞并購的基金為了和傳統區別就叫私募基金，但是這兩個概念作為法律概念，尤其是作為學術概念來講，我認為政府的制定者和學術研究者，別跟著企業界人士瞎起哄，我們要有冷靜的思考。我覺得我們政府去制定政策，一定要制定那些能夠準確界定的東西，不能準確的東西完全由市場去界定就行了，所以說我們在我們創業投資管理暫行辦法里面，沒有對私人股權投資再做區分，私人證券不可能由政府去做。所以這個基金申請資金抵扣要按照高新中小企業抵扣。但是為了給中國創投基金創造相對寬松的環境，而且吸收國外稅收政策的弊端，臺灣以前的稅收政策，創投基金必須是80%投資于高新技術企業，這樣來講對它的限制就過多了，在開頭幾年臺灣半導體產業很發達，就沒有限制。但是到90年代以后哪有那么多的高科技企業去投，嚴格限制的創投基金的發展，所以我們沒有限制我們創投基金必須是投資多少高新技術企業，比例上來講10個億的創投基金，9.9億可以投資到國有大型企業，照樣是合格的創投基金，但是只能按照投資高科技企業申請700萬應納稅抵扣，相反你10個億全投中小高新企業，可能就用10個億的投資申請，這樣就增加對中小企業的投資，同時又給你相對寬松的投資環境，但是我們有一個底線，你千萬不能炒股票，搞房地產。如果一個創投基金10個億，9.9億搞創投基金，有1000萬搞房地產，這就對不起無法抵扣。中小高新企業認定抵扣額度這個條件是不是太苛刻，說太苛刻，我們采取什么辦法？我們在《企業所得稅法》里面就寫到，就沒有采取這種方法，創業投資企業從事國家需要特別扶持和鼓勵的創業投資，可以按投資額的一定比例享受應納稅所得抵扣。這個條款一方面對目前創投企業稅收優惠方式和環節，另外一方面，就是為稅收抵扣條件和力度，預留了空間。中國創投基金發展會有光明的前景。

　　另外我們備案制度實際是非常寬松的，創投基金完全可以先到工商注冊登記，登記完了以后你想享受稅收政策就到發改委備案，不想享受這個政策還可以不來備案，而且到這來備案我主要還可以給你提供一系列的服務，比如說我把公司的名字公示一下，讓更多的人了解你，我們以后相應的服務都跟上，主要是給你提供一些服務，就是在申請稅收抵扣這個環節上，我們要不折不扣執行財政部和稅務總局一些政策的要求。我講的不一定對，請大家批評指正，但是不要把我和產業扯在一起，謝謝大家！

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