楊駿：中國私募基金與中國經濟的未來

http://www.sina.com.cn 2007年06月09日 21:52 經濟觀察網

圖：深圳曉揚投資董事長楊駿，來源：經濟觀察網
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　　新浪財經訊由經濟觀察報、經濟觀察報網和《YOUR MONEY》理財月刊聯合舉辦的私募基金與中國黃金10年論壇于2007年6月9日在北京召開。以下為深圳曉揚投資董事長楊駿在論壇上發言實錄：

　　楊駿：尊敬的主持人，各位嘉賓大家上午好，我很高興有機會跟大家探討私募基金在中國發展的前途。我最早投資境外的私募基金，實際上境外私募基金還是對沖基金，對境外私募基金有切實的體會，對A股市場規范化參與程度比較廣，我們自去年10月份發行平安信托，合作發行的二期集合基金信托計劃，這種信托計劃應該說是目前最規范，最陽光化的私募基金產品，在這一段時間運作集合理財這個產品過程當中，我不斷思考私募基金在中國的未來，有一些體會，在此愿意跟大家分享。我談三個問題，第一個問題是中國經濟；第二個問題是中國股市；第三個問題是中國的私募基金。

　　第一個問題談一下中國經濟。首先談一下對中國經濟的看法，我是堅定的中國經濟樂觀者，我認為中國經濟未來發展成就可能超過大多數人的想象，中國經濟的動力來自于國有企業經濟活力的增長，人口紅利的增長和民營企業的崛起。在制造領域、消費領域以及金融產業領域，中國已經成為全球無可爭議的最具有活力的投資熱土。在制造領域來看，中國制造不再是廉價商品的代名詞，競爭力逐漸加強，性能價格比極高的中國商品已經給發達國家相關產業形成了巨大的壓力，加速了這些產業向中國轉移，進一步強化了中國世界工廠的地位，中興、華為、海爾等一批制造業巨頭，在全球的表現就印證了這一點。從消費領域來看，中國民眾表現出旺盛的消費能力，從GDP來看，北京、上海、深圳、廣州等一線城市，GDP的增長已經達到中等發達國家水平，根據某機構做全球生活費用排名，北京和上海分別排在第14和20位，而二線城市天津、杭州、武漢、西安、沈陽、長沙、成都的收入已經達到5年前一級城市的收入水平，個別二級城市寧波的收入水平開始超過一線城市，三線城市甚至是四線城市，也就是地級市甚至是五級城市消費能力已經和5年前二級市場的消費能力相當，中國市場已經具有非常良好的發展，中國移動、中國聯通、聯想已經深入到農村市場開展業務，中國的超強盈利能力讓跨國零售巨頭感到震撼，沃爾瑪、家樂福寧可退出韓國市場也要加大中國市場的力度，已經到了廣東佛山、河南焦作等三、四級城市。比如說1994年成立了深圳專做鞋的百利國際，今年5月份在港交所上市，其門店數達到300多家，未來計劃每年新增門店1000家的水平，2007年預計利潤是16億，目前市值是700億港幣，是最大的公司。百利公司在中國吃驚的發展能力就是旺盛消費力的最好寫照。中國市場開始恢復本質面目，四大銀行的上市標志著改革的巨大成功，保險公司已開始顯示出真正的價值。有經濟學家說，中國有能力在20年超越美國，我個人認為人均GDP的超越可能還要很長時間，在人民幣匯率升值的背景下，從GDP的總量反映綜合國力，非常有希望在20年實現。21世紀是屬于中國，這是我心中堅守的信念，這是談中國經濟。

　　談一下對中國股市的看法。股權分置改革帶來上市公司治理結構的變化，內在企業增長和央企資產的注入全面激發股市醞釀已久的激情。隨著股市規模迅速壯大，股市正在恢復國民經濟晴雨表的功能，股市可持續發展動力在于國民經濟同步增長的內生性的增長。股市發展的根基在于上市公司，美國股市的繁榮在于技術改革隱藏于美國經濟，不斷產生新的創新公司，尤其是美國90年代創造了一批IT巨頭，比如說思科、微軟、英特爾、雅虎、Google，因而不斷有讓人耳目一新的公司加入道瓊斯指數，道瓊斯指數問世以來從100點上升到3000點，從頭到尾在這個指數上的就是通用公司，其他股份指數像道瓊斯指數與創始前已經面目全非，比如說沃爾瑪、麥當勞、迪斯尼、輝瑞的加盟，使道瓊斯指數保持活力和美國股市繁榮的重要之一。而日本股市90年代的衰落，是很長時間沒有索尼、本田、豐田等這樣的公司出現，日經指數很少進行調整，這是導致日本股市長期低迷重要的因素。20世紀90年代，眾多日本原有優勢產業，被美國甚至被韓國超越，這一時期日本經濟相對衰落與同時期美國經濟持續繁榮，甚至韓國經濟迅速崛起興起鮮明的對照，這是因為日本經濟創造力的結果。我認為中華民族是最勤奮，最富有創新性的民族，中國人的工作量相當歐美人的三倍，中國人有能力創造偉大的公司，中國有龐大的內生市場，中國有能力復制美國經濟和美國股市的神話。

　　2005年下半年以來股市形成多贏局面，民眾財富和國有資產在這一次股市上漲之中形成巨大的增值，民眾股份的增長可以增強話語權，國有資產的增長使國家有足夠的財力改善公共環境，加強基礎設施，充實社保帳戶。英國在撒切爾時代，英國政府國有股減持2/3，持股的民眾由1979年7%升到1991年25%，小股東數量由300萬猛增到1100萬，由于股價定價非常合理，撒切爾執政17年，英國經濟重新進入世界前列。按照國家國有經濟有退有進，國有企業獲得的資金可以補充社保帳戶等，同時還可以對國家需要加強的產業進行追加投入。中國的產業結構將推動行業劇變，金融、機械等行業將出現一批在全球巨頭形成在中國股市的力量。我預計再過5年左右時間，超過花旗銀行的銀行股，超過惠普的中資科技股等等都不令人奇怪。

　　最后講一下私募基金，私募基金在國內已經發展很多年，但是真正納入合理軌道是去年。這種陽光化的私募產品已經改變人們對私募基金的偏見和認識，這種新興的產品越來越多被投資者接受，未來規范化的私募基金更加有組織形式，這需要監管層、私募基金參與者共同推動。當然需要在發展過程中對私募基金問題進行共識。首先私募基金將會成為中國資本市場不可缺的手段，并將成為其他投資者重要的目標。海外來講私募基金規模遠大于公募基金，美國15000多家基金大部分是私募基金，對于中國市場來說私募基金是整體市場一部分，國家國內結構市場過于單一，公募基金的客戶是中小投資者為主，中小投資者的申購頻率過高，而私募基金是比較富有的個人為主，因此私募基金可以使整個基金業客戶結構完善，有利于將更多基金吸納到專業軌道，進一步增加市場的流動性和活力。可以利用私募和公募之間良性競爭相互依存，彼此制衡的機制，由此產生市場互補和功能整合的效益，提高中國資本市場形成效果。私募基金的終極目標是追求利潤最大化，我認為中國會無可選擇復制海外對沖基金的模式，會超過幾十億甚至幾百億的私募基金，未來保險公司、財務公司、社保基金、大學基金會、慈善基金會都有可能成為私募基金的客戶，目前許多客戶對國有企業投資私募基金有顧慮，我想以一個非盈利機構對對沖基金成功的案例說一下。

　　耶魯大學開始涉足對對沖基金在內的對沖產品，當年投資分配資產配置是15%，1998年把資產配置提高了25%，一直到現在。在私募股權基金方面也保持了20%的投資比例。1995年至2005年10年期間，耶魯大學回報率平均回報是17.4%，而同期道瓊斯指數沒有怎么增長，在美國大學基金會耶魯排名第二。除了固定收益的產品是由內部人做，耶魯大學把其他資產全部外包給專業機構，比如說耶魯大學1904年1月份投資的ICR基金，是1905年香港領會的對沖基金，當初投資是2億美金，2002年3月撤回投資收益是5億美金。耶魯大學的優秀成績就是他們挑選非常優秀的對沖基金人才，通過挑選優秀的對沖基金管理人，對耶魯大學100多不同的對沖基金管理，耶魯大學和哈佛大學對對沖基金和私募股權基金成功基金，為歐美不少機構投資者，如美國10幾個知名大學紛紛效仿，有統計顯示美國大學普遍將20%的資產投資對沖基金，部分高校為追求高效益都投資到對沖基金，慈善會也開始投資對沖基金，許多養老金也開始投資對沖基金，目前全球對沖基金規模超過2萬億以上。耶魯大學通過投資在對沖基金里面，有效解決非盈利大學機構難以解決的機構。1924年尼亞收入700萬美金，盡管700萬美金收益非常合理，但是非盈利大學給尼亞700美金，這種現象在國有機構存在，今年中國外匯投資基金投資公司投資30億，給美國私人投資基金黑石公司認購其發行量9.5%的股票，因此對于保險公司，財務公司、社保基金、大學基金會、退出基金這些國有企業來說，投資私募基金可以有效的解決國有性質的投資機構難以平衡的激勵不足，而投資業績壓力的矛盾，實現國有機構和私募基金的雙贏。

　　其次私募基金可以組織上市公司的治理架構的完善，私募基金作為重要的投資力量，可以對所投資目標公司經營實行監督和約束，促使上市公司提高效率。在此從長期來說，外資過分對中國企業，尤其是在國民經濟具有重要地位，具有高度增長的民營企業會損害經濟，私募基金會促使民族經濟的發展，促使民族話語權，創造產業的活力。外資股權投資機構直接投資中國，實現對中國企業的控股和影響，不僅有巨大的利益，甚至還可能部分控制中國經濟，威脅中國的安全，從而對中國生活方方面面形成重大的影響。比如說百安居對中國建材的壟斷，嚴重打擊了建材市場，達能和娃哈哈的糾紛，昭示了海外資金控制中國資金的渴望，如今中國持續多年的貿易順差使國內市場積累充分的流動性，中國經濟已經從資本輸入性國家逐漸成為資本輸出性國家，加強民族資本的控制力，防止境內資產。境內私募股權基金的發展，一定程度上解決我們國家長期儲蓄率過高，推動民營經濟的發展。以前比較成功的就是有境外的私募基金發成，我相信將來會有更多的私募基金來發掘和挖掘。

　　最后從監管來看，私募基金比較容易納入規范的軌道，國外對對沖基金有獨特的制度安排，對投資者資格，投資者人數都有嚴格的限制，在監管方面對沖基金基本上不受監管，相關的法律也未做這方面的規定，這主要是因為境外的投資者，由于對沖基金的投資者都是一些老練的客戶，自身保護自身風險控制的能力較強，當然中國也不能完全搬抄國外無為而治的做法，為了保證流通有序，可以對中國的私募基金進行謹慎的金融監管，建立自己的風險管理和信息披露的規則，私募基金監管的核心在于發行對象和發行方式，在資金來源、資金籌集等方面進行規定。

　　最后講一下期待，中國股市最具有活力的一定是民營企業，中國的思科，中國的沃爾瑪一定會出現，民營服務業的公司將在資本市場更容易獲得資本市場的認同。如果這些資金進入房地產市場，會進一步推高房地產價格，不利于社會的和諧發展，對于中國經濟可持續發展產生不利影響，如果能合理的把這些基金進入私募基金里面，由私募基金對這些社會富余基金進行支持，投資民營企業，改善民營企業單一股權治理架構，增加民營企業持續增加力，增加民營企業的透明度，這將是一舉多得的事。所以我們期待盡快對私募基金立法，保護當前難得的發展機遇，加快推進私募證券投資基金和私募股權投資基金的發展。第二降低上市門檻，促使創業板盡快進早推出，以完善私募股權基金，資本退出機制，增強私募基金對社會富余基金的吸納能力。第三要扶持民營經濟的發展，不僅要支持民營制造業公司上市，更要支持民營服務業公司上市，印度股市的活躍，在于股市上存在相當數量的服務業公司上市，國內私募基金在培植優秀民營服務業公司并盡快上市應該發揮更多的作用。第四放款上市的再融資條件，充分發揮資本市場優化配置功能，可以吸納社會一部分富足資金，直接用上市公司的項目培育，這樣可以完善上市公司可持續發展機制，創造出全球具有競爭力強的中國人的跨國公司，謝謝大家！

　　論壇現場