來新浪理財(cái)大學(xué)，聽管濤講《匯率十講》，破解外匯市場誤區(qū)，教你讀懂匯率。
導(dǎo)讀：最近人民幣匯率升值太猛了，央行昨天出手調(diào)整實(shí)施了兩年多的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率。
數(shù)據(jù)顯示，5月27日，人民幣在觸及7.1765的低點(diǎn)后一路反彈，至10月9日觸及6.6929的階段高點(diǎn)，期間最高反彈已超4800點(diǎn)，升幅6.73%。
假如用離岸人民幣匯率算起，從7.17到6.69。簡單測算一下，一個(gè)居民假如換匯10萬美元，需要71.7萬人民幣，到了今天最低只要66.9萬，相差近5萬人民幣。
來 源丨本文綜合自21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道（ID：jjbd21；記者：陳植）、中國基金報(bào)、金融界、券商觀點(diǎn)、公開信息等
昨晚，央行決定將遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的
外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率下調(diào)為0
在4個(gè)多月人民幣匯率大幅升值后，央行出手調(diào)整實(shí)施了兩年多的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率。
10月10日晚間，央行發(fā)布信息稱：
今年以來，人民幣匯率以市場供求為基礎(chǔ)雙向浮動(dòng)，彈性增強(qiáng)，市場預(yù)期平穩(wěn)，跨境資本流動(dòng)有序，外匯市場運(yùn)行保持穩(wěn)定，市場供求平衡。
為此，中國人民銀行決定自2020年10月12日起，將遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率從20%下調(diào)為0。
下一步，中國人民銀行將繼續(xù)保持人民幣匯率彈性，穩(wěn)定市場預(yù)期，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。
什么是遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)？
遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)是銀行對(duì)企業(yè)提供的一種匯率避險(xiǎn)衍生產(chǎn)品。
企業(yè)通過遠(yuǎn)期購匯能在一定程度上規(guī)避未來匯率風(fēng)險(xiǎn)，但由于企業(yè)并不立刻購匯，而銀行相應(yīng)需要在即期市場購入外匯，這會(huì)影響即期匯率，進(jìn)而又會(huì)影響企業(yè)的遠(yuǎn)期購匯行為。
這種順周期行為易演變成“羊群效應(yīng)”。
創(chuàng)立于2015年的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，可以對(duì)沖這種順周期波動(dòng)，達(dá)到逆周期調(diào)節(jié)的作用。該工具至今已經(jīng)歷過多輪調(diào)整使用。
2015年，為抑制外匯市場過度波動(dòng)，人民銀行將銀行遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)納入宏觀審慎政策框架，自當(dāng)年10月15日起對(duì)開展代客遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)收取外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，準(zhǔn)備金率定為20%。
時(shí)至2017年9月，央行及時(shí)調(diào)整前期為抑制外匯市場順周期波動(dòng)出臺(tái)的逆周期宏觀審慎管理措施，將外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率調(diào)整為0。
到了2018年8月，受國際匯市變化等因素影響，外匯市場出現(xiàn)了一些順周期波動(dòng)的跡象。為防范宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)健經(jīng)營，加強(qiáng)宏觀審慎管理，2018年8月3日，央行下發(fā)通知，自2018年8月6日起，將遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率從0調(diào)整為20%。
消息發(fā)布當(dāng)日，人民幣匯率迅速止跌反彈，離岸人民幣匯率迅速拉升近500點(diǎn)。
央行此舉釋放什么信號(hào)？
圖/ 圖蟲那么，央行為什么要在此時(shí)調(diào)整外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率呢？
市場認(rèn)為，央行這樣做的原因是：最近人民幣匯率升值太猛了，央行希望市場發(fā)揮調(diào)節(jié)作用。
中信證券：FICC首席分析師明明
這說明央行不追求人民幣趨勢升值
中信證券FICC首席分析師明明指出：“這說明央行不追求趨勢升值，人民幣匯率合理均衡仍然是主要目標(biāo)。8月份以來受美元總體弱勢，包括美聯(lián)儲(chǔ)寬松貨幣政策的影響，美元持續(xù)走弱，人民幣最近一兩個(gè)月累計(jì)升值的幅度比較大。
考慮到我們現(xiàn)在貨幣政策的匯率目標(biāo)仍然是保持人民幣合理均衡，那么在人民幣累計(jì)升值幅度已經(jīng)比較大的時(shí)候，有必要進(jìn)行周期調(diào)節(jié)。所以，通過下調(diào)遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的準(zhǔn)備金，可以進(jìn)一步平衡外匯市場的供需，從而實(shí)現(xiàn)人民幣匯率在合理均衡的位置上保持穩(wěn)定?！?/p>
招商證券首席宏觀分析師謝亞軒：
央行希望市場發(fā)揮調(diào)節(jié)作用
招商證券首席宏觀分析師謝亞軒表示，調(diào)低遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率是為了減少對(duì)遠(yuǎn)期外匯行為的約束，或者說是增加外匯市場的需求。這顯然是央行根據(jù)當(dāng)前的外匯市場形勢作出的決定，即在人民幣快速上升的情況下，放松對(duì)遠(yuǎn)期購匯行為的限制，目的還是希望由外匯市場來決定人民幣匯率。
民生銀行首席研究員溫彬：
有助于銀行降低遠(yuǎn)期售匯成本
中國民生銀行首席研究員溫彬表示，此時(shí)將外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率下調(diào)為零，一方面有助于人民幣兌美元匯率繼續(xù)保持在合理均衡水平，另一方面也有助于銀行降低遠(yuǎn)期售匯成本，增加企業(yè)對(duì)此產(chǎn)品需求，以更好地利用衍生品管理匯率風(fēng)險(xiǎn)。
另據(jù)澎湃報(bào)道，一位國有大行國際業(yè)務(wù)部相關(guān)人士表示，央行現(xiàn)在調(diào)整不再征收準(zhǔn)備金，直接將遠(yuǎn)期購匯的價(jià)格下調(diào)幾百點(diǎn)，企業(yè)這類業(yè)務(wù)的成本也將隨之降低。
人民幣剛剛升破6.7
回顧今年以來人民幣匯率表現(xiàn)，波動(dòng)加大、彈性增強(qiáng)、對(duì)美元匯率升值明顯是其主要特征。
國慶節(jié)后首個(gè)交易日，人民幣匯率迎來一輪凌厲上漲行情。
10月9日，在岸人民幣匯率直接跳漲了1000個(gè)基點(diǎn)，一度突破6.70這個(gè)重要的關(guān)口，創(chuàng)下了單日最大的漲幅。
10日，在岸、離岸人民幣雙雙升破6.70關(guān)口，創(chuàng)下去年4月以來新高。
如果時(shí)間再往前看，今年5月底以來，人民幣兌美元匯率持續(xù)走強(qiáng)。
Wind數(shù)據(jù)顯示，2020年5月27日，人民幣在觸及7.1765的低點(diǎn)后一路反彈，至10月9日觸及6.6929的階段高點(diǎn)，期間最高反彈已超4800點(diǎn)，升幅6.73%。
我們拿離岸人民幣匯率算起，從7.17到6.69。
簡單測算一下，一個(gè)居民假如換匯10萬美元，需要71.7萬人民幣，到了今天最低只要66.9萬，相差近5萬人民幣。
近期，人民幣儲(chǔ)備屬性節(jié)節(jié)攀升
圖/ 圖蟲 9月以來人民幣之所以“無視”美元回升而持續(xù)上漲，一個(gè)重要因素是歐美疫情卷土重來導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程波折加大，相比而言中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)好轉(zhuǎn)，驅(qū)動(dòng)越來越多海外投資機(jī)構(gòu)將更多人民幣納入儲(chǔ)備貨幣。
“9月起，不少海外資管機(jī)構(gòu)都一改以往將美元作為人民幣資產(chǎn)配置結(jié)算貨幣的做法，轉(zhuǎn)而直接用人民幣買入中國國債A股?！?/p>
一位香港銀行外匯交易員向記者透露。以往，他們的人民幣投資組合里，用人民幣直接投資結(jié)算的占比不到10%，其余均用美元結(jié)算；但在8月美聯(lián)儲(chǔ)釋放長期維持極低利率信號(hào)導(dǎo)致美元中長期下跌壓力增強(qiáng)后，他們將人民幣直接投資結(jié)算的比重提高至約25%。
“甚至一些風(fēng)格激進(jìn)的對(duì)沖基金一面押注美元指數(shù)在明年跌至88一線，一面將人民幣投資組合里人民幣直接投資結(jié)算的占比提高至35%以上?！彼嬖V記者。究其原因，一方面是這些對(duì)沖基金擔(dān)心美國大選不確定性會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)政策波動(dòng)巨大，加之疫情反復(fù)令美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程波折不斷，進(jìn)而導(dǎo)致美元指數(shù)下跌，另一方面他們認(rèn)為后疫情時(shí)期中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)好轉(zhuǎn)，將令更多海外資本加倉人民幣資產(chǎn)，因此提前增加人民幣儲(chǔ)備將坐收可觀的匯率升值收益。
目前，華爾街不少對(duì)沖基金押注2021年人民幣兌美元匯率中樞波動(dòng)區(qū)間有望達(dá)到6.3-6.5之間，因此都在旗下新興市場投資基金里大舉增加人民幣儲(chǔ)備與直接投資結(jié)算比重，推動(dòng)市場人民幣匯率看漲情緒持續(xù)高漲，觸發(fā)節(jié)后首個(gè)交易日人民幣匯率繼續(xù)飆漲。
上述美國宏觀經(jīng)濟(jì)型對(duì)沖基金經(jīng)理向記者指出：
“事實(shí)上，部分對(duì)沖基金還找到了新的套利操作手法。”
“具體而言，這些對(duì)沖基金利用美元極低拆借利率，先大量借入美元頭寸，再兌換成人民幣作為直接投資結(jié)算貨幣加倉人民幣債券股票，如此既能收獲約250個(gè)基點(diǎn)的中美利差回報(bào)，又能借著人民幣持續(xù)升值獲得不菲的匯兌收益。其中，不少對(duì)沖基金在增加人民幣作為儲(chǔ)備貨幣的比重同時(shí)，還買入執(zhí)行價(jià)格在6.3-6.35，期限6-9個(gè)月的人民幣遠(yuǎn)期期權(quán)，押注人民幣持續(xù)升值?！?/p>
一位美國投行人士透露，不只是海外投資機(jī)構(gòu)，近期海外央行與主權(quán)財(cái)富基金鑒于美元持續(xù)走低與美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不確定性增加，也在悄悄將更多人民幣納入儲(chǔ)備貨幣，無形間進(jìn)一步提振人民幣需求與漲幅。
與此同時(shí)，不少海外企業(yè)也對(duì)人民幣青睞有加。
一家股份制銀行跨境業(yè)務(wù)部主管向記者透露：
9月以來不少境外企業(yè)都選擇加大人民幣作為跨境貿(mào)易結(jié)算貨幣的比重，因?yàn)樗麄儞?dān)心持有大量美元會(huì)遭遇匯兌損失，反而拿著擁有中長期升值前景的人民幣更加安全。
匯率將在何時(shí)達(dá)到均衡？
圖/ 圖蟲 央行本次調(diào)整能改變?nèi)嗣駧派档内厔輪幔?/strong>
對(duì)此，華泰固收研究團(tuán)隊(duì)表示，人民幣的偏強(qiáng)走勢存在基本面、風(fēng)險(xiǎn)錨、政策錨、利差錨等基礎(chǔ)。本次政策更可能的是改變升值節(jié)奏和步伐，信號(hào)效應(yīng)強(qiáng)過實(shí)質(zhì)影響。
從人民幣匯率變動(dòng)的貢獻(xiàn)因素分解來看，民生證券分析表示，今年4-5月，市場貢獻(xiàn)貶值，中間價(jià)貢獻(xiàn)升值，人民幣匯率總體平穩(wěn)。6-7月，市場貢獻(xiàn)平穩(wěn)，中間價(jià)貢獻(xiàn)升值，人民幣匯率不斷升值。8月初至9月中，市場貢獻(xiàn)升值，中間價(jià)貢獻(xiàn)平穩(wěn)，人民幣匯率繼續(xù)升值。9月21日至25日當(dāng)周，匯率短暫休整，中間價(jià)貢獻(xiàn)先貶后升。9月底以來，中間價(jià)貢獻(xiàn)升值。
至于人民幣匯率將在何時(shí)達(dá)到均衡？民生證券稱需要重點(diǎn)觀測以下幾個(gè)信號(hào)：
第一，目前中國出口份額不斷提高，顯示中國出口商品價(jià)格競爭力很強(qiáng)，人民幣具有繼續(xù)升值基礎(chǔ)，需等到中國出口份額趨于穩(wěn)定，人民幣才達(dá)到均衡匯率；
第二，人民幣國際化水平得到明顯提高；
第三，遠(yuǎn)期人民幣貶值預(yù)期回歸低位。
對(duì)于人民幣后市走向，中金固收研究團(tuán)隊(duì)表示，如果看3-6個(gè)月的中期窗口，我們傾向于認(rèn)為人民幣匯率可能會(huì)在目前的基礎(chǔ)上仍有一定的升值空間。因?yàn)榫突久娑?，雙順差格局（經(jīng)常賬戶順差和資本賬戶順差）仍在，人民幣仍可能因?yàn)榛久婧屯赓Y流入等因素助推繼續(xù)升值，到6.5-6.6的概率不算太低。但6.0-6.4就屬于比較激進(jìn)的看法，暫時(shí)還看不到那么強(qiáng)的支撐因素。因?yàn)閰R率和利率同時(shí)收緊反過來對(duì)經(jīng)濟(jì)本身也會(huì)構(gòu)成壓制，從而動(dòng)態(tài)的角度會(huì)使得貨幣政策需要重新放松。
責(zé)任編輯：唐婧
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