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　　原標題：美聯(lián)儲對降息“松口” 緩解美國經(jīng)濟下行壓力效果存疑

　　在全球貿(mào)易局勢日益緊張與美國經(jīng)濟下行壓力加大的共振下，美聯(lián)儲不得不對降息“松口”。

　　近日，美聯(lián)儲主席鮑威爾表示，不知道全球貿(mào)易摩擦等近期事件何時能夠解決，美聯(lián)儲正密切關(guān)注這些事件對美國經(jīng)濟前景的影響，并會采取適當行動維持經(jīng)濟擴張。

　　在華爾街多數(shù)金融機構(gòu)看來，鮑威爾這番表態(tài)無疑在向市場暗示“年內(nèi)降息的可能性正在增加”。中金公司對此指出，鮑威爾這番表述的一大目的，就是阻斷“美國經(jīng)濟下行風險加劇—金融條件收緊—需求轉(zhuǎn)弱”的惡性循環(huán)。

　　“不過，美聯(lián)儲降息舉措能否扭轉(zhuǎn)美國經(jīng)濟下行壓力驟增的頹勢，依然是未知數(shù)。”一位美國對沖基金經(jīng)理向21世紀經(jīng)濟報道記者直言，隨著特朗普采取一系列強硬貿(mào)易談判措施導致全球貿(mào)易局勢驟然緊張，大量美國企業(yè)正在凍結(jié)項目投資與員工招聘，加快收緊開支度過“經(jīng)濟寒冬”。

　　“事實上，美聯(lián)儲年內(nèi)啟動降息周期，對提振經(jīng)濟的效應(yīng)很可能不如2008年次貸危機爆發(fā)后。”Wrightson ICAP首席經(jīng)濟學家Lou Crandall向21世紀經(jīng)濟報道記者指出。究其原因，就歷史經(jīng)驗而言，美聯(lián)儲為了應(yīng)對經(jīng)濟衰退，通常需要降息500個基點，如今美聯(lián)儲基準利率只有2.5%（250個基點），這意味著美聯(lián)儲需要將零利率維持更長時間，甚至在必要時采取負利率措施，導致美國經(jīng)濟面臨較強的通縮壓力；與此同時，2008年次貸危機爆發(fā)后，美聯(lián)儲采取QE措施提振經(jīng)濟，已將資產(chǎn)負債表從8000億美元抬高至4.5萬億美元，即便過去兩年美聯(lián)儲縮表將資產(chǎn)負債表降至4.08萬億美元，但其再次擴張資產(chǎn)負債表向市場釋放資金流動性提振經(jīng)濟的效果已變得極其有限。

　　美聯(lián)儲降息的“現(xiàn)實意義”

　　面對美聯(lián)儲姍姍來遲的降息信號，多位美國經(jīng)濟學家坦言這不足以扭轉(zhuǎn)美國經(jīng)濟下行壓力加大局面。

　　美國前財政部長勞倫斯·薩默斯明確指出，在過去一年期間，美國名義GDP增速達到3.2%，但以收入衡量的國內(nèi)生產(chǎn)總值 GDI（Gross Domestic Income）增速僅為1.8%，兩者增速差值達到2008年次貸危機爆發(fā)以來的最高水準。

　　“這意味著美國經(jīng)濟下行壓力在一年前已經(jīng)初露端倪，而美聯(lián)儲在過去一年沒有采取降息舉措，直接導致資本市場的不安，容易引發(fā)美股美債劇烈動蕩，拖累美國經(jīng)濟進一步下滑。”他指出。

　　在多位華爾街對沖基金經(jīng)理看來，本周3個月期與10年期美國國債收益率倒掛幅度達到2007年9月以來最大值-28個基點，足以表明資本市場的不安情緒正達到高峰，導致越來越多機構(gòu)資金涌入10年期國債避險。

　　“這或許是當前美聯(lián)儲不得不暗示降息的主要原因之一，畢竟3個月期美債收益率受美聯(lián)儲貨幣政策影響較大，降息信號有助于壓低3個月期美債收益率，令3個月與10年期美債收益率倒掛幅度縮小，緩解市場對美國經(jīng)濟衰退的擔憂情緒。”上述美國對沖基金經(jīng)理分析說。但美聯(lián)儲暗示降息的另一個目的，是緩解美國信用緊縮狀況提振經(jīng)濟。

　　他向記者透露，近期他調(diào)研發(fā)現(xiàn)，越來越多美國大中型企業(yè)鑒于全球貿(mào)易局勢緊張與美國經(jīng)濟下行壓力增加，開始暫緩項目投資與員工招聘，而銀行等金融機構(gòu)也收緊信貸門檻“避險”，此舉導致美國企業(yè)融資成本與融資難度日益抬高，比如部分企業(yè)垃圾債發(fā)行利率較同期國債利率高出逾200個基點，令美國企業(yè)進一步收緊項目投資步伐。

　　“美聯(lián)儲不得不釋放降息信號，通過降低企業(yè)信貸成本等方式緩解信用緊縮狀況，促進企業(yè)更容易獲得項目投資資金以提振經(jīng)濟。”他指出。但此舉未必能起到預(yù)期效果，原因是在貿(mào)易局勢緊張環(huán)境下，不少美國農(nóng)場主、能源企業(yè)與制造企業(yè)擔心產(chǎn)品銷路受限，不大敢貿(mào)然投資增產(chǎn)，加之美國萬億美元基建計劃因配套資金缺乏而無法順利實施，進一步制約了企業(yè)借入信貸資金拓展業(yè)務(wù)的動力。

　　道富環(huán)球顧問（State Street Global Advisors）宏觀策略主管Tim Graf直言，目前美聯(lián)儲暗示降息的更現(xiàn)實意義，可能是避免美國企業(yè)債務(wù)“連鎖性爆雷”。

　　當前，美國企業(yè)債務(wù)占到GDP的比重，已經(jīng)回到2008年次貸危機爆發(fā)時的水準。其中，BBB級企業(yè)債券（投資級債券中評級最低的債券）規(guī)模高達2.25萬億美元。

　　EPFR Global最新公布的數(shù)據(jù)顯示，由于擔心美國經(jīng)濟衰退令企業(yè)債務(wù)償付風險驟增，5月以來投資美國BBB級等垃圾債的基金遭遇逾65億美元資金外流，令這些企業(yè)發(fā)新債還舊債的操作風險驟增，容易出現(xiàn)垃圾債崩盤與企業(yè)償付違約事件驟增風險。

　　“為了避免這種極端狀況出現(xiàn)，美聯(lián)儲此時暗示降息，有助于降低這些企業(yè)借新還舊的融資成本與融資條件，不至于出現(xiàn)大面積企業(yè)償付違約事件，確保美國經(jīng)濟不至于劇烈動蕩下滑。”Tim Graf指出。但是，此舉只可能延緩美國企業(yè)債務(wù)風險爆發(fā)時間，未必能治標又治本。

　　降息次數(shù)分歧引資產(chǎn)估值“混亂”

　　值得注意的是，隨著美聯(lián)儲暗示降息，金融市場與美聯(lián)儲圍繞美聯(lián)儲年內(nèi)降息次數(shù)正出現(xiàn)新的分歧。

　　“目前，多數(shù)華爾街投資機構(gòu)認為美聯(lián)儲年內(nèi)降息次數(shù)可能只有一次，但芝加哥商業(yè)交易所（CME）的美國聯(lián)邦基金利率期貨交易數(shù)據(jù)則顯示市場對美聯(lián)儲年內(nèi)降息2次的預(yù)期接近50%。”Tim Graf指出。一旦金融市場與美聯(lián)儲針對降息次數(shù)產(chǎn)生不同看法，很可能導致金融市場各類資產(chǎn)估值的混亂。

　　這種估值的混亂，主要表現(xiàn)在美股與美國企業(yè)債的定價層面。以美股為例，美國上市公司創(chuàng)紀錄的回購規(guī)模令美股今年以來持續(xù)保持上漲態(tài)勢，但需要注意的是，美股上市公司的巨額股票回購資金，主要來自杠桿信貸融資，若美聯(lián)儲如市場預(yù)期般降息兩次，那么美股上市公司獲得杠桿信貸融資回購股票的難度相對降低，由此可能導致美股在未來一段時間依然保持動蕩上漲局面，反之美聯(lián)儲若降息一次，其結(jié)果是美股上市公司用于回購美股的杠桿融資額度驟降，未來美股動蕩下跌的幾率大幅上升。

　　美國企業(yè)債同樣面臨類似的問題，若美聯(lián)儲降息力度較大，美國企業(yè)借新還舊的操作成本相對更低，有助于美國企業(yè)債依然保持“高收益、低風險”的局面，吸引資金重返這個市場淘金；反之多數(shù)投資機構(gòu)會擔心美國企業(yè)債券兌付違約風險增加，不得不加快贖回垃圾債投資基金份額，導致美國企業(yè)債與信貸市場崩盤幾率增加。

　　“一個不爭的事實是，我們可能正處在一個風險水平最高的信貸市場中。”太平洋投資管理公司（PIMCO）美國核心策略首席投資官Scott Mather表示，無論是規(guī)模、久期、信貸質(zhì)量和流動性低下等維度，都證明美國信貸市場即將出現(xiàn)前所未見的崩盤。

　　21世紀經(jīng)濟報道記者注意到，目前金融市場與美聯(lián)儲圍繞年內(nèi)降息次數(shù)的分歧正悄然擴大，截至6月5日22時，最新的聯(lián)邦基金期貨暗示，美聯(lián)儲年底前降息75個基點（降息三次）的可能性接近64%，較一周前的14%大幅抬高50個百分點，甚至33%交易員認為美聯(lián)儲6月降息的可能性接近33%，較一周前的10%大漲23個百分點。

責任編輯：郭建