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　　央行貨幣政策空間打開(kāi) 下半年或調(diào)降MLF、逆回購(gòu)利率

　　新興市場(chǎng)國(guó)家再松了一口氣。繼暫停縮表后，美聯(lián)儲(chǔ)可能要降息，這將減輕新興市場(chǎng)國(guó)家的貨幣貶值壓力。此前的2018年，由于美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息，以阿根廷比索、土耳其里拉為代表的新興市場(chǎng)國(guó)家貨幣大幅貶值。

　　在當(dāng)?shù)貢r(shí)間周二的致辭中，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示，并不知道全球摩擦等近期事件何時(shí)能夠解決，美聯(lián)儲(chǔ)正密切關(guān)注事件對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的影響，并采取適當(dāng)?shù)男袆?dòng)去維持經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張。

　　這旋即引發(fā)市場(chǎng)猜測(cè)鮑威爾是在暗示未來(lái)降息的可能。受此影響，美元指數(shù)6月5日跌破97，在岸人民幣CNY反彈至6.90左右，離岸人民幣CNH反彈至6.91左右。

　　“在此背景下，中國(guó)貨幣政策總體會(huì)呈現(xiàn)放松的態(tài)勢(shì)。”中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪(fǎng)了解到，在美聯(lián)儲(chǔ)等主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策繼續(xù)偏鴿、部分央行開(kāi)啟降息周期的外部環(huán)境下，中國(guó)央行的貨幣政策空間打開(kāi)，利率工具可以更加靈活。市場(chǎng)人士預(yù)計(jì)，如果下半年經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，可以通過(guò)調(diào)降MLF、逆回購(gòu)等政策利率應(yīng)對(duì)。

　　應(yīng)對(duì)下行壓力

　　中國(guó)是世界第二大經(jīng)濟(jì)體，其貨幣政策具有外溢效應(yīng)，但也受到美聯(lián)儲(chǔ)的影響。這種關(guān)聯(lián)，被央行行長(zhǎng)易綱總結(jié)為“以?xún)?nèi)部均衡為主兼顧外部均衡”。

　　具體而言，中國(guó)的貨幣政策應(yīng)堅(jiān)持“以我為主”，保持貨幣政策的有效性，進(jìn)而支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。比如國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下行壓力和信用收縮時(shí)，就需要略微寬松的貨幣條件，但如果太寬松、利率太低就會(huì)影響匯率，所以要考慮外部均衡，要在內(nèi)部均衡和外部均衡之間找到一個(gè)平衡點(diǎn)。

　　近年的貨幣政策操作亦體現(xiàn)這一特點(diǎn)。2017年美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息，同期中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速穩(wěn)中有升，央行也多次跟隨上調(diào)逆回購(gòu)、MLF利率。但2018年美聯(lián)儲(chǔ)加息后，央行僅在當(dāng)年3月跟隨上調(diào)利率此后并未跟隨，而且還進(jìn)行了降準(zhǔn)的操作。

　　兩國(guó)貨幣政策由此明顯分化，人民幣匯率貶值壓力加大。今年3月，美聯(lián)儲(chǔ)表示年內(nèi)暫停縮表后，匯率有所反彈。近期在摩擦升級(jí)的情緒影響下，人民幣再度波動(dòng)加大。

　　此次美聯(lián)儲(chǔ)的表態(tài)意味著美聯(lián)儲(chǔ)仍將保持鴿派，中國(guó)和美國(guó)兩國(guó)貨幣政策方向趨同。“匯率貶值的壓力仍然存在，但是如果美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟降息的話(huà)，匯率壓力就會(huì)小很多。” 東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。

　　此前5月，易綱在出席中債指數(shù)專(zhuān)家指導(dǎo)委員會(huì)第十五次會(huì)議時(shí)表示，中國(guó)和美國(guó)十年期國(guó)債利差仍處于較為舒服的區(qū)間，美聯(lián)儲(chǔ)加息可能性降低，有利于人民幣匯率穩(wěn)定。

　　2018年貨幣政策分化后，中國(guó)和美國(guó)兩國(guó)利差一度收窄到30BP，不過(guò)近期中國(guó)和美國(guó)利差持續(xù)走高至110BP，超過(guò)易綱2018年4月在博鰲所說(shuō)的舒適區(qū)間（80-100BP）的上限。在此背景下，外部約束減輕，貨幣政策“以我為主”的空間更大。

　　內(nèi)部來(lái)看，貨幣政策主要應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力以及流動(dòng)性壓力。一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好后，4月份的各項(xiàng)數(shù)據(jù)出現(xiàn)明顯回落。

　　“從二季度的高頻數(shù)據(jù)看，5月制造業(yè)PMI回落至榮枯線(xiàn)以下，經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，預(yù)計(jì)二季度經(jīng)濟(jì)增速在6.1%左右。”邵宇預(yù)計(jì)稱(chēng)。

　　降息成為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力的選項(xiàng)之一。值得注意的是，由于存在利率雙軌制的因素，降息既可以降低存貸款基準(zhǔn)利率，也可以降低MLF、逆回購(gòu)等政策利率。

　　“在利率市場(chǎng)化的背景下，央行更傾向于調(diào)整逆回購(gòu)、MLF利率，通過(guò)貨幣政策傳導(dǎo)影響基準(zhǔn)利率。央行盡量不動(dòng)基準(zhǔn)利率，但因?yàn)閭鲗?dǎo)機(jī)制還在建立的過(guò)程中，也不排除調(diào)整基準(zhǔn)利率的可能。”邵宇稱(chēng)。

　　中信證券固收首席分析師明明表示，貨幣政策利率工具可以更加靈活，長(zhǎng)期來(lái)看中國(guó)可以適當(dāng)跟隨全球貨幣政策降低政策利率，也可以考慮進(jìn)一步下調(diào)TMLF利率實(shí)現(xiàn)降低小微企業(yè)信貸綜合融資成本的目標(biāo)。

　　不過(guò)亦有不同意見(jiàn)。“現(xiàn)在看降息的可能性不大，美聯(lián)儲(chǔ)還沒(méi)有明確表示要降息。對(duì)中國(guó)而言，不論是降低基準(zhǔn)利率還是降MLF、逆回購(gòu)等政策利率，都可以降低融資成本，但現(xiàn)在的問(wèn)題是要解決信用擴(kuò)張不足的問(wèn)題。”李迅雷稱(chēng)。

　　6月降準(zhǔn)？

　　流動(dòng)性方面，5月末由于包商銀行事件的影響，市場(chǎng)流動(dòng)性趨緊，非銀尤甚。不過(guò)在央行持續(xù)注入流動(dòng)性后，資金利率明顯回落。6月5日，DR001降至1.58%，DR007降至2.44%，已低于7天逆回購(gòu)政策利率（2.55%）

　　“5日早上開(kāi)盤(pán)隔夜利率2.5%，十點(diǎn)鐘一看降到了1.6%，市場(chǎng)流動(dòng)性并不緊張。但因?yàn)?月跨半年，接下來(lái)流動(dòng)性可能會(huì)緊張，因此市場(chǎng)都在借跨季資金。” 一位非銀機(jī)構(gòu)交易員告訴記者。

　　一位股份行債券交易員介紹，近期流動(dòng)性分層比較明顯，大行、股份行資金相對(duì)寬松，但中小行、非銀資金略緊。從到期的情況看，6月到期量比較大，利率可能會(huì)有所上升，但央行會(huì)相應(yīng)通過(guò)MLF續(xù)作、逆回購(gòu)等形式投放流動(dòng)性，隔夜利率不會(huì)超過(guò)年內(nèi)3%的高點(diǎn)。

　　Wind數(shù)據(jù)，6月6日有4630億MLF到期，6月19日有2000億MLF到期。由于到期規(guī)模較大且面臨跨季因素，有市場(chǎng)人士認(rèn)為，央行可能會(huì)采取降準(zhǔn)的措施應(yīng)對(duì)。

　　對(duì)此，李迅雷表示，6月降準(zhǔn)顯然沒(méi)有必要，之前剛做過(guò)一輪針對(duì)中小銀行的降準(zhǔn)，6月17日還將釋放約1000億的長(zhǎng)期資金，預(yù)計(jì)6月份央行主要通過(guò)MLF、逆回購(gòu)等調(diào)節(jié)市場(chǎng)流動(dòng)性。

　　“如果美聯(lián)儲(chǔ)降息的話(huà)，兩國(guó)短端的利差壓力不會(huì)那么大，中國(guó)也可能降息、降準(zhǔn)，但還要觀(guān)察，短期內(nèi)央行會(huì)通過(guò)MLF、逆回購(gòu)等形式調(diào)節(jié)市場(chǎng)流動(dòng)性。但降準(zhǔn)降息的操作可能要等二季度數(shù)據(jù)出來(lái)之后再進(jìn)行。”邵宇表示。

　　（本文有刪節(jié)）

責(zé)任編輯：郭建