6月第4周（6月17日-6月21日），美股三大指數漲跌互現。Wind全A窄幅震蕩，日均成交上升至8883億元。30個一級行業中，建材、建筑漲幅領跑，食品飲料和綜合電力設備及煤炭表現靠后。信用債指數上漲0.15%，國債指數上漲0.25%。

文：天風宏觀林彥

權益

6月第4周，Wind全A的風險溢價處在【偏高】水平位置（中位數上0.73倍標準差，72%分位）。滬深300風險溢價小幅上漲至59%分位、中盤股（中證500）上漲至51%分位，上證50的風險溢價也上升至51%。金融、周期、成長、消費的風險溢價為38%、39%、75%、94%分位（詳見圖4），消費目前的估值性價比最高。

6月第4周，所有風格的交易擁擠度都在回落，成長風格整體性價比吸引力仍略強于大盤和中盤價值。大盤價值、大盤成長、中盤價值、中盤成長、小盤價值、小盤成長的擁擠度分別為76%、50%、77%、49%、56%、45%歷史分位。（詳見圖5）。

寬基和板塊上、滬深300、上證50、金融和周期的交易擁擠度高于中性，Wind全A、中證500相對中性，消費和成長的交易擁擠度偏低（詳見圖6）。

中證紅利指數的擁擠度高位回落，但交易盈虧比不高（詳見圖7）。

6月第4周，30個一級行業的平均擁擠度有所下降（43%分位），目前低于中性。擁擠度最高的為銀行、交通運輸和電力及公用事業；消費者服務、傳媒和綜合的擁擠度最低。（詳見圖8）

債券

6月第4周，流動性溢價上升至37%分位，流動性環境有所收緊，但仍處在【較寬松】區間內。市場對未來流動性收緊的預期上升至38%分位，對寬松的積極定價有所收斂。期限價差下降至18%分位，長端相對于短端性價比一般；信用溢價處在0.4%分位左右，信用下沉策略的性價比處于歷史低位。

債券的交易擁擠度企穩回升，利率債的短期交易擁擠度上升至64%分位，交易維度上盈虧比回落至中性下方。信用債的短期交易擁擠度回升至61%分位。可轉債的短期交易擁擠度下降至41%分位。

商品

能源品：6月第4周，布油上漲至在84.18美元/桶。美國石油總儲備上升15萬桶，戰略儲備維持穩定，逐漸進入旺季，壘庫體現出需求增強并不明顯。

基本金屬：6月第4周，有色價格普遍下跌。銅下跌0.46%，滬鋁下跌0.75%，滬鎳下跌2.82%。

貴金屬：倫敦金現貨價格下跌0.47%。6月第4周，現貨黃金ETF的倉位下降至3022.61噸，機構投資人的倉位仍處在相應低位。黃金中期配置價值依舊非常有吸引力。黃金的短期交易擁擠度下降至81%歷史分位，但目前交易吸引力仍然不高，COMEX黃金的非商業多頭持倉擁擠度變化不大，目前處在98%的歷史高位，短期內看多的黃金交易機會較難把握。

匯率

6月第4周，美元指數收于105.83。在岸美元流動性溢價上升至37%分位，離岸美元流動性溢價上升至47%分位，美元流動性環境維持在【中性偏寬松】區間內。

離岸人民幣匯率上升至7.26。中美實際利差的歷史分位數仍低于中性，從賠率上看，人民幣目前吸引力不強。

海外

6月第4周，降息預期繼續小幅提升。CME的美聯儲觀察顯示，市場預期首次降息時間點為九月，全年降息次數預期接近兩次。我們認為，美國經濟數據走弱是對貨幣政策隱含收緊的“再適應”，不宜以4月數據外推美國經濟走勢，不宜對降息預期轉向樂觀。

6月第4周，10Y美債名義利率上升至4.3%，10Y美債實際利率保持2.0%，10年期盈虧平衡通脹預期保持2.2%。美國10年-2年期限利差倒掛幅度下跌至45bps。

6月第4周，美股三大指數漲跌互現。標普500上漲0.61%、納斯達克與前一周基本走平，道瓊斯上升1.45%。標普500、道瓊斯和納斯達克的風險溢價保持穩定，分別位于36%、19%和20%分位。美國投機級信用溢價處在5.7%的低位，投資級信用溢價則處在5.5%分位，美國信用環境非常寬松。

地緣沖突進一步升級；經濟復蘇斜率不及預期；貨幣政策超預期收緊

宋雪濤?|?首席研究員

美國北卡州立大學經濟學博士，發表有CF40專著、學術論文、央行工作論文等。2018、2019、2020年金牛獎全市場最具價值分析師，2021年金牛獎最佳分析師，2020、2021、2022、2023年Wind金牌分析師、上證報最佳分析師，2019、2020、2021、2023年新浪金麒麟分析師，2020、2021、2022年入圍新財富最佳分析師，2023年新財富最佳分析師（第5）。

林?? 彥?| 研究員

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