《中國金融》卷首語|疏通貨幣政策傳導機制

　　文 朱太輝

　　貨幣政策傳導機制是中央銀行運用資金數量或者利率信號等貨幣政策工具，通過金融機構和金融市場（債券市場、股票市場等）將金融資源配置到企業、居民等實體經濟部門，進而實現產出、物價等貨幣政策最終目標的過程。它連接著中央銀行、金融機構、金融市場、實體企業、居民家庭以及政府部門等經濟金融體系中的各個市場主體，“牽一發而動全身”。

　　直觀地看，貨幣傳導機制是否順暢有效，體現的是金融資源的流量和配置，影響的是貨幣政策的實施效果，決定著貨幣政策的靈活性、針對性和有效性。但在我國經濟轉型升級持續推進、金融市場化改革不斷深入的大背景下，暢通貨幣政策傳導機制的意義要大得多，關系到金融體系與實體經濟、房地產與實體經濟是否能夠實現平衡發展，關系到金融體系服務實體經濟、防控金融風險能否統籌協調推進，關系到金融市場化改革和緩解企業融資難融資貴問題能否取得實質性突破。近年來，為了疏通貨幣政策傳導機制，相關部門做了大量的努力和創新，貨幣政策傳導效果不斷改善。站在金融供給側結構性改革和實體經濟結構性去杠桿積極推進的新時點上，進一步疏通貨幣政策傳導機制的“系統重要性”越來越突出。

　　進一步疏通貨幣政策傳導機制，首先要消除傳導“中梗阻”。從貨幣政策國內傳導的三大機制來看，當前中央銀行在貨幣投放方面具有較大空間，也創新了諸多工具，可靈活自主地向市場提供資金，貨幣政策傳導的“貨幣渠道”問題不大。在“利率渠道”方面，存貸款基準利率依然存在，金融市場利率和信貸市場利率雙軌并行，制約了利率調控機制的效力；在“信貸渠道”（或“資產負債表渠道”）方面，中央銀行將流動性注入銀行體系后，受資金供求雙方意愿和能力的制約，資金堆積在銀行體系、金融市場，未有效轉化為實體經濟的信用擴張，出現了較為明顯的“寬貨幣、緊信用”問題。對此，相關部門需要積極推動利率并軌，更好發揮相關政策的激勵約束作用，及時彌補相關制度短板，有效疏通貨幣政策傳導的利率渠道和信貸渠道，并實現利率渠道、貨幣渠道、信貸渠道之間的有效聯動。

　　進一步疏通貨幣政策傳導機制，還要解決好“向誰傳導”的問題。當前優質企業、大型企業不缺資金，技術落后、產能過剩企業的資金供給需要限制，這一步的重點是識別并解決好“中間企業”的有效資金需求問題。這是打通貨幣政策傳導“最后一公里”的關鍵所在，需要引導金融機構和金融市場通過優化資金配置和金融服務，幫助這部分企業提質增效，融入現代化經濟的產業體系、市場體系、區域發展體系、綠色發展體系，進而推進經濟高質量發展。

　　此外，進一步疏通貨幣政策傳導機制并不僅僅是貨幣政策當局的職責，還需要金融監管、財政政策等的積極配合。在中央銀行調整資金供給和基準利率水平后，資金和利率能否有效運用和傳導出去，還取決于各類市場主體的意愿和能力。為疏通貨幣政策傳導機制和改善金融體系服務質效，還應進一步豐富我國債券市場的產品種類、期限結構、投資主體等，構建完整的市場基準利率體系；消除政府部門的隱性擔保和金融市場的剛性兌付，重塑正常的風險收益關系和市場化的資金配置機制；提高商業銀行的資金定價和風險管理能力，弱化信用風險防控對抵押物的過度依賴；強化國有企業的預算約束和投融資管理，降低對小微、民營企業融資的擠出效應。

責任編輯：張譯文