杜麗娟

　　雖然債市違約事件頻發(fā)，但債券市場(chǎng)的開放程度確是在逐漸加大，繼上海證券交易所和深圳交易所向個(gè)人投資者開放買賣地方政府債券平臺(tái)后，個(gè)人投資者通過商業(yè)銀行柜臺(tái)，進(jìn)行地方政府債券買賣也首次破冰。

　　對(duì)二級(jí)市場(chǎng)來說，個(gè)人投資者的參與，在豐富市場(chǎng)主體多元化的同時(shí)，也分散了債券風(fēng)險(xiǎn)。不過，相比商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)可以自由買賣債券，記者了解到，目前個(gè)人投資者在銀行柜臺(tái)能夠買賣的債券都是項(xiàng)目收益專項(xiàng)債，且債券基本都和房地產(chǎn)領(lǐng)域相關(guān)，包括棚改項(xiàng)目和土儲(chǔ)項(xiàng)目。

　　“首批試點(diǎn)發(fā)行的債券之所以是棚改項(xiàng)目和土儲(chǔ)項(xiàng)目，是因?yàn)榕锔膶ｍ?xiàng)債券和土儲(chǔ)專項(xiàng)債金額之和約是地方政府債券總額的半數(shù)，且這兩個(gè)品種的債券期限通常較短，更適合通過柜臺(tái)發(fā)售。”4月18日，中國(guó)投資咨詢有限責(zé)任公司咨詢總監(jiān)朱磊在接受《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者采訪時(shí)說。

　　統(tǒng)計(jì)顯示，目前棚改和土儲(chǔ)專項(xiàng)債在地方債券占比中超過70%，且地方政府債券是棚改項(xiàng)目和土儲(chǔ)項(xiàng)目唯一合規(guī)的融資，地方政府作為這兩類債券的主要融資方，在房地產(chǎn)市場(chǎng)受到嚴(yán)格監(jiān)管的當(dāng)下，擴(kuò)大投資主體的參與度，一定程度上有利于緩解政府融資壓力。

　　房地產(chǎn)更熟悉

　　“財(cái)政部呼吁地方政府優(yōu)先發(fā)展與地方基建項(xiàng)目密切相關(guān)的專項(xiàng)債的柜臺(tái)銷售業(yè)務(wù)，主要是考慮個(gè)人投資者可能更了解此類項(xiàng)目的資金用途。”國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪發(fā)布的報(bào)告進(jìn)行如此表述。

　　今年兩會(huì)期間，監(jiān)管層再次強(qiáng)調(diào)債券發(fā)行要實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化、規(guī)范化，這加速了地方債納入柜臺(tái)市場(chǎng)發(fā)行范圍的擴(kuò)容步伐。

　　本月早前時(shí)候，北京市政府在柜臺(tái)市場(chǎng)成功招標(biāo)發(fā)行兩期地方政府債券，共計(jì)20億元，票面利率3.25%，兩期地方債均為專項(xiàng)債，分別為土地儲(chǔ)備專項(xiàng)債和棚改專項(xiàng)債。

　　按照財(cái)政部統(tǒng)一部署，2019年3月25日開始，寧波、浙江、四川、陜西、山東、北京等六省市作為首批試點(diǎn)在柜臺(tái)市場(chǎng)發(fā)行地方政府債。

　　中誠(chéng)信報(bào)告分析，棚改類項(xiàng)目收益專項(xiàng)債在2019年前三月中占項(xiàng)目收益?zhèn)傤~比例分別達(dá)到24%，33%，40%，土儲(chǔ)類占比分別為60%，57%，30%，兩類債券占比之和每月均超過70%，擴(kuò)大投資范圍，在一定程度上緩解了地方政府進(jìn)行基建的資金壓力。

　　“但目前通過柜臺(tái)發(fā)行的地方債券額度尚未超過100億元，與地方債一季度發(fā)行總量超萬億來看，占比明顯較小，因此通過對(duì)個(gè)人開放專項(xiàng)債投資，當(dāng)前看緩解資金壓力作用有限”。中誠(chéng)信國(guó)際研究院分析師汪苑暉告訴記者。

　　根據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2019年3月，地方債托管量為19萬億元，較上月增加3609億元。在投資者結(jié)構(gòu)中，商業(yè)銀行是最大的持有者，占所有投資者托管比例約88%。

　　雖然從體量上看，個(gè)人投資者持有量很小，但其債券市場(chǎng)對(duì)個(gè)人投資者進(jìn)一步放寬也給市場(chǎng)釋放出積極的信號(hào)。

　　一位券商人士分析，目前柜臺(tái)發(fā)行的債券主要是房地產(chǎn)領(lǐng)域相關(guān)的產(chǎn)品作為投資標(biāo)的，其考慮的是柜臺(tái)目標(biāo)群體是以中小個(gè)人投資者為主，房地產(chǎn)相關(guān)的債券對(duì)目標(biāo)群體有更強(qiáng)的熟悉度，相比復(fù)雜的金融產(chǎn)品作為投資標(biāo)的，房地產(chǎn)類債券更能吸引投資者參與。

　　穆迪預(yù)測(cè)，隨著中國(guó)債券市場(chǎng)開放程度不斷深化，預(yù)計(jì)2020年，所有地方政府發(fā)行人都將能向個(gè)人投資者出售債券，從而擴(kuò)大獲益范圍。

　　低風(fēng)險(xiǎn)配置

　　隨著商業(yè)銀行柜臺(tái)可以自由買賣地方債，對(duì)于個(gè)人投資者來說，地方債作為資產(chǎn)配置的優(yōu)勢(shì)逐漸凸顯。

　　政策層面，從2018年下半年開始，國(guó)家出臺(tái)一系列政策，加快推動(dòng)地方債的政策出臺(tái)，并且鼓勵(lì)中小機(jī)構(gòu)和個(gè)人認(rèn)購(gòu)，特別是稅收優(yōu)惠政策，使得國(guó)債和地方債之間的利差進(jìn)一步拉大。

　　也就是說，地方政府債券享受與國(guó)債相同的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)提比例，以及相同的免稅政策，但卻提供更高的利率，目前地方債發(fā)行利率是參照國(guó)債利率而定，通常高出國(guó)債25~40個(gè)BP，但在風(fēng)險(xiǎn)方面，地方債評(píng)級(jí)卻相對(duì)較高。

　　朱磊告訴記者，目前地方債評(píng)級(jí)均為最高級(jí)，利率高于國(guó)債，且享受與國(guó)債相同的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)提比例（均為0%）和免稅政策，通常被稱為“銀邊債券”（對(duì)應(yīng)國(guó)債的“金邊債券”的稱呼），風(fēng)險(xiǎn)極低，適合風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者購(gòu)買，其他投資人也可作為低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，甚至避險(xiǎn)產(chǎn)品進(jìn)行配置。

　　在銀行柜臺(tái)首次發(fā)售地方債后，浙江、四川、山東、陜西、北京等5個(gè)試點(diǎn)城市合計(jì)發(fā)行68億元地方債，均出現(xiàn)火爆銷售場(chǎng)景。

　　記者了解到，這些地方債收益相對(duì)去年開始在柜臺(tái)市場(chǎng)發(fā)行的國(guó)債來說，收益高，基本接近大型商業(yè)銀行周期理財(cái)產(chǎn)品收益率，目前地方專項(xiàng)債券中項(xiàng)目收益類債券比例較高，其能以投資項(xiàng)目的收入作為擔(dān)保，風(fēng)險(xiǎn)處在可控范疇內(nèi)。

　　盡管如此，債券一旦進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)后，其還是要遵從市場(chǎng)化操作方式，風(fēng)險(xiǎn)仍然存在。

　　中國(guó)社科院財(cái)經(jīng)戰(zhàn)略研究院副研究員何代欣在接受采訪時(shí)表示，2015年開始地方政府實(shí)現(xiàn)自主發(fā)債，地方債的市場(chǎng)信息透明度有了提高，但是和國(guó)外成熟的債券市場(chǎng)相比，我國(guó)地方債仍然處于起步階段，因此在風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、評(píng)級(jí)定價(jià)等方面還需要繼續(xù)完善。

　　“當(dāng)然和企業(yè)債相比，地方債有政府信用做擔(dān)保，違約的風(fēng)險(xiǎn)較小，特別是在中國(guó)體制下，地方債和市場(chǎng)化債券相比，具有特殊性，但是對(duì)于投資者來說，任何一款產(chǎn)品只要進(jìn)入市場(chǎng)都存在風(fēng)險(xiǎn)，購(gòu)買之前仍需要做好投資者教育。”

　　從風(fēng)險(xiǎn)和收益角度看，他建議，那些對(duì)風(fēng)險(xiǎn)比較敏感，但需要有穩(wěn)健投資渠道的個(gè)人投資者可以考慮，因?yàn)閺氖袌?chǎng)投資產(chǎn)品看，地方債屬于風(fēng)險(xiǎn)較低，收益相對(duì)較高的一種產(chǎn)品。

責(zé)任編輯：楊希 1904183207