雖然美股市場過去一個月在不利的國際貿易背景下勉強算是守住了陣地，但是這并不意味著就可以高枕無憂了。事實是，越來越多的跡象都顯示，全球經濟降溫的速度大幅超過預期，比許多所謂專家希望投資者相信的要快得多。

　　由此，美股的估值也就幾乎注定要來一回大幅度修整。這絕不是投資者最近一個月所經歷的那種小打小鬧——標普500指數4月下旬以來只下跌了3.8%，道指也不過下跌4.1%——而將是實實在在的嚴峻挑戰。

　　簡單來說，就是10%的跳水，甚至可能幅度還要大得多。換言之，典型的崩盤。

　　Miller Tabak策略師梅里（Matt Maley）提醒大家：“當然，有人可能會說，標普500指數在面臨這些消極消息時守住了陣地。可是，大家同樣不該忘記，去年10月開始的近20%的暴跌，在最初三周里，標普500指數的累計跌幅也不過只有5.2%，看上去一樣沒什么了不起。”

　　切中要害。

　　難以理解的是，在陣亡將士紀念日長周末到來時，美股投資者的感覺居然還很不錯。在這一周當中，道指錄得了連續第五周虧損的行情，如此之長的持續下跌，上一次出現還要回溯到2011年。毋庸贅言，大家還是認定市場將會迅速回到反彈通道。

　　這種想法也有自己的根據，比如大家相信聯儲是股市的好朋友，而且就業市場也一片繁榮景象，因此大家也就相信低迷只是暫時現象而已。

　　然而，這種樂觀其實是一副有色眼鏡，讓大家選擇性無視了越來越多的不祥之兆。事實上，各種領先領域的經濟數據已經在惡化了。比如：

　　——十年期國債收益率已經跌到了2017年10月以來的最低點，說明投資者飛奔投入安全資產懷抱的趨勢還在持續。

　　——5月23日，收益率曲線再度反轉，讓人不能不想到這是一個可靠的衰退指標。

　　——IHS Markit的美國制造業采購經理人指數5月間的讀數大幅度低于華爾街的預期，而且呈現出逐月走低的態勢。事實就是，制造業的整體信心情況已經跌到了近九年的最低點。

　　——4月耐久財數據全線疲軟。

　　——銅價過去四周當中總計下跌了8.9%。

　　——道瓊斯交通運輸業平均指數，以及小型股票指標羅素2000指數近一個月的表現都不及標普500指數和道指。

　　梅里解釋道：“在我們看來，市場的不確定性在過去三周時間當中已經發生了戲劇性的竄升……這種程度的不確定性絕不會在短期內自己無端消失。”

　　“真正讓我們感到吃驚的是，雖然這些跡象都說明美國經濟增長速度正在加速下滑，還有貿易局勢的不利，但是標普500指數似乎依然無動于衷。”凱投宏觀的阿什沃斯（Paul Ashworth）坦言，“或許市場現在還在抱什么幻覺，但是他們遲早有從夢中驚醒的一天。”

　　阿什沃斯相信，即將出爐的新經濟數據將讓人們清楚地看到“大幅度”減速的證據。

　　與此形成鮮明對比的是，目前的市場參與者當中，樂觀情緒依然居于絕對的主流。這也就意味著，一旦大家認清現實，局面的反轉將是極為迅速且劇烈的。比如，只要有一兩份糟糕的經濟報告出現，整個市場的列車就可能完全脫軌。

　　在這樣的日益疲軟的經濟大背景下，美國企業界第二季度已經很難再拿出什么一鳴驚人的表現了，相反倒是調降全年預期的風險在不斷增大。在這方面，塔吉特、沃爾瑪、迪爾、梅西百貨和百思買等近期的財報會議都可以提供更多線索。

　　所有這些風險都沒有被股市充分認識到，更談不到被價格消化，事情就是這么簡單。

責任編輯：郭明煜