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　　【全程視頻回顧】2019巴菲特股東大會

        2019巴菲特股東大會問答實錄(4萬字版)

        巴菲特、芒格2019年股東大會十大金句

　　北京時間5月4日晚間，一年一度的伯克希爾·哈撒韋股東大會于美國中部小鎮奧馬哈市舉行，股神巴菲特在六個小時的問答環節發表了不少對于科技、投資、人性、政治等獨到見解。

　　【談科技】

　　巴菲特：很滿意蘋果是伯克希爾第一大持倉

　　很滿意蘋果是伯克希爾的最大科技股持倉，但不好的一點是蘋果股價太貴了，希望更便宜一點就能買到更多。我支持蘋果的股票回購計劃，未來預計將花費1000億美元來回購股票，可以增加伯克希爾的持股價值，而且蘋果自身是很好的業務。

　　巴菲特：投資亞馬遜不代表未來伯克希爾投資邏輯改變

　　問題：伯克希爾對亞馬遜的投資令人驚訝，是否代表未來20年伯克希爾的投資哲學將從價值投資轉向？巴菲特：上個季度伯克希爾兩位投資經理中有一人買入了亞馬遜，但仍秉承了價值投資的理念。他相信，兩位投資經理未來做對的次數會超過犯錯誤的次數。芒格補充稱，他與巴菲特都不是最有靈活性的人，也有些后悔沒有抓住極端發展的互聯網趨勢。

　　巴菲特稱子公司會涉足5G等科技行業 芒格稱不了解5G

　　巴菲特表示伯克希爾·哈撒韋沒有所謂核心的能力，我們一些子公司將會進行開發5G或者是任何一個今天在全世界發展的任何科技方面的行業，公共事業液化天然氣、鐵路，這一類都是包含在內。我們現在在期待以后這些行業中發生的事情上，不見得能夠給你更多的意見，我們不是中央集中式的運作方式。芒格則稱我對于5G不太了解。

　　芒格：在投資蘋果上的勝利可能彌補錯過谷歌的損失

　　查理·芒格表示，該公司投資于蘋果公司所獲得利潤可能彌補錯過其它科技巨頭的影響。查理·芒格芒格說，他對自己沒有預測到亞馬遜公司的崛起并沒有不安，因為杰夫·貝索斯是一個“奇跡工作者。”但他覺得不購買谷歌的股票是一個很大的錯誤。芒格說，對于沒買谷歌，“我們感到很慚愧。”

　　巴菲特稱18個月前曾考慮投資Uber 但最終選擇放棄

　　“股神”沃倫·巴菲特（Warren Buffett）周六表示，大約在18個月之前，他曾考慮過對網約車公司Uber進行投資的問題，但最終放棄了這一投資計劃。后者將于本月進行首次公開募股，上市時的估值超過800億美元。

　　是否應該更多投資科技公司？芒格：也許吧！ 巴菲特：雇人投資

　　巴菲特：我們喜歡護城河，如果科技公司確實能建立護城河，會非常有價值，還是不會投資看不明白的科技股，但會雇傭投資經理來投資，，因為他們更熟悉這一領域。伯克希爾的投資原則沒有變化，會持續辨別這些公司，但也會待在自己的能力圈。

　　芒格：我的答案是“也許吧”！

　　【談投資】

　　巴菲特：以前遍地寶藏 現在投資環境更加有競爭性

　　我們剛成立公司的時候遍地寶藏，現在確實投資環境更加有競爭性，競爭更加激烈。現在我覺得我會做非常廣泛的閱讀來嘗試了解哪些業務，哪些生意是我有更多專業知識和理解能力的。 非常深刻知道一件事情就會給你帶來一些優勢，某些時間會發現這些東西會成為你的競爭力。

　　巴菲特談個人投資：能賺到很多錢時更有趣 曾向妻子借錢

　　巴菲特回應：“當你從它們身上掙到很多錢時，它們總是會更有趣。”巴菲特表示那個時候沒有太多現金，我是從我妻子那兒借了一些錢。

　　芒格談一生當中最愚蠢的決定：股票賺了5倍就脫手 最后漲了30倍

　　查理·芒格在談到個人投資時候表示，當我很小、很窮的時候，有一次我買的一只股票很快漲了30倍，但我在它漲5倍的時候就賣了，這是我一生當中最愚蠢的決定。所以，大家應該覺得如果你們比我做得還好的話，你們真的應該自豪。

　　巴菲特：我不會對所謂的另類投資感到興奮

　　巴菲特和芒格指責，目前在州和聯邦政府基金中，流動性較差的基金正受到歡迎。在過去十年中，追求收益率的養老基金向高收費的私募股權基金和對沖基金注入了數十億美元。“我不會對所謂的另類投資感到興奮。”巴菲特說。

　　巴菲特談做杠桿：智商很高的人因為做杠桿最終把事情搞砸

　　我們不會讓伯克希爾做杠桿化，如果我們去做的話，我們會賺得更多。但是我和查理看到一些很聰明的人做杠桿化把生意做砸了。這些非常聰明的人，用自己的錢，然后有很多年的經驗，結果最后卻一敗涂地。

　　巴菲特：不會參加我們不理解的比賽

　　被問及伯克希爾是否需要調整自己的模式，以接納科技公司及其帶來的影響時，巴菲特說，他確實喜歡護城河，而且過去常常能找到護城河，但他不想參加一個他們不理解的比賽。他指出，托德和特德的確有用武之地——他們知道一些不同的領域（比如其中一人最近收購的亞馬遜股份），但原則并沒有改變。他說，一些老企業已經失去了護城河。但我們還是會待在他們認為知道自己在做什么的地方。他們不會因為其他人認為這是個好主意而去做某件事。

　　巴菲特的成功能否復制？巴菲特：深刻理解一件事會帶來投資優勢

　　巴菲特表示，我們剛成立公司的時候遍地寶藏可以尋找，現在確實投資環境更加有競爭性，競爭更加激烈。現在我覺得我會做非常廣泛的閱讀來嘗試了解哪些業務，哪些生意是我有更多專業知識和理解能力的。發現保險業務其實是我很容易理解的。我也可以很好的，但是我卻不能太多的理解零售。所以我把更多精力投入保險方面，你們也應該這樣做。而且你們現在面臨競爭更激烈，要找準自己的核心競爭力。盡管在采取行動上，沒有辦法馬上做這一件事兒，但是要耐心等待，等待一個好的時機馬上采取行動。一件事情知道非常深刻非常多理解就會給你帶來一些優勢，某些時間會發現這些東西會成為你的競爭力。

　　芒格：不會犯哈佛基金的錯誤 在市場高點進行大規模投資

　　芒格：對于持有大量現金這點，我們做的顯得更保守，這樣做是合適的。伯克希爾不會犯哈佛基金那樣的錯誤，在市場高點的時候進行大規模投資。

　　巴菲特：不確定未來能否跑贏標普500指數

　　我們并不知道公司是否可以超越標普500指數。我們只知道會把股東的錢和自己的錢等同對待，會把自己個人的財富和伯克希爾的業務綁定，對于任何可能會大幅損害價值的事情都會高度警惕。如果伯克希爾是一只單獨持有的股票而言，那么它的表現會不如標普500指數，因為兩者面臨的稅收狀況完全不同。

　　【談伯克希爾】

　　巴菲特：看好電商的未來 但我們實體店銷售也不會放棄

　　在被問到內布拉斯加家具公司是否用網上模式增加銷售時，巴菲特表示，看好線上銷售的未來。我們伯克希爾的產品在奧馬哈的線上銷售量是很好的。很多人喜歡在線上下單，實體店提貨，這樣我們可以很好的追蹤顧客的購物偏好。但我們的實體店銷售也不會放棄，還會做的更好。目前，整個家居行業低于我們預期，因為現在更多人愿意租房，這影響到了家居市場。

　　巴菲特：世界正在巨變影響到了伯克希爾 但競爭是好事

　　巴菲特指出，近年來世界發生了巨大的變化，這影響了伯克希爾的很多業務。巴菲特說，他們歡迎變革，他們希望保持領先地位，但有時他們會錯。這是對變革如何滲透到伯克希爾整個帝國的直率回應。被問及有關5G可能如何改變伯克希爾業務的競爭護城河時，巴菲特表示，“世界將發生戲劇性的變化……其中一些變化傷害了我們。但我們確實進行了調整，總體而言，我們擁有一批非常優秀的企業。”他說，一些企業可能會被“摧毀”，但競爭是件好事。

　　巴菲特：伯克希爾未來十年將做得明顯更好

　　在回答你們組合的表現如何時候，巴菲特表示，可以看看前10大持倉，可以簡單進行估計。我們每個季度都會公布持倉。有些信息是自營投資信息。我們2000億資產組合中，有至少1500億都有不錯的收益。我們未來十年會做的明顯更好。

　　巴菲特：伯克希爾不擔心未來遭遇激進投資者

　　有投資者提到，對于積極型股東（或稱激進投資者，activist investor）來說，是很難對伯克希爾發出反對聲音的，因為公司體積巨大，巴菲特和芒格的投票權很大。總會是如此嗎？巴菲特稱，在他死后，需要幾十年的時間，讓投票控制權獲得稀釋，巴菲特大部分股票會捐給蓋茨基金會。巴菲特承認任何結果都可能出現，但相信伯克希爾作為一個集團模式，會證明自己。隨著時間的推移，這種集團模式的好處會顯現出來，那時，沒有積極型投資者可以改變。

　　巴菲特：伯克希爾比以前所處形勢更好 體積過大是個缺點

　　巴菲特和芒格都承認體積過大可能傷害盈利能力，公司恐怕不如過去那樣能產生同樣的復合收益率。不過巴菲特認為，伯克希爾比以前所處形勢更好，除了體積過大是個缺點。芒格表示，我們從很小的公司做起，現在體積變大增速略有緩慢，這并不是什么悲劇。

　　伯克希爾體量龐大，會影響未來回報率嗎？

　　公司體量龐大，是否是回報率的敵人。 巴菲特和芒格都承認體積過大可能傷害盈利能力，公司恐怕不如過去那樣能產生同樣的復合收益率。不過巴菲特認為，伯克希爾比以前所處形勢更好，除了體積過大是個缺點。芒格表示，我們從很小的公司做起，現在體積變大增速略有緩慢，這并不是什么悲劇。

　　巴菲特：未來伯克希爾會將現金大量用于慈善事業

　　有投資者問：伯克希爾大量現金怎么用？巴菲特表示，伯克希爾的確有大量現金，做小型收購是可以的，我們有這樣的能力。但我們收購一家大公司需要長期的考察，三五年時間太短。未來伯克希爾會將現金大量用于慈善事業，我們已經做了這樣的決定。我自己已經將很多個人資產用于慈善事業。

　　【談人性】

　　巴菲特：越老越懂人性

　　中國11歲男孩發問巴菲特：你說越老越懂人性，這有助于投資嗎巴菲特說，我們不能靠書本學，不管多聰明。芒格說，我對人性的行為有敏銳觀察。剛剛去世的李光耀說，看看什么有效，然后就去行動。巴菲特說，就是真正找到行之有效的方式，然后去看怎么做。

　　巴菲特總結自己的投資原則：現實和書上說的完全不同

　　巴菲特稱隨著年紀越大經歷和閱歷可以幫助做更好的判斷，閱歷比讀書更重要，需要去更多的積累。

　　巴菲特：如果你有了100萬美元還不開心 你有1億美元也不會開心

　　有一位13歲的男孩問及延遲滿足的問題。

　　巴菲特說，你買一個30年的債券，個人3%的稅，美聯儲說有2%的通脹，那這個延遲滿足在政府債券上更難實現，還不如去迪士尼樂園，低利率的環境和固定的投資額意味著什么？意味著真無法馬上獲得獲利和享受。儲蓄似乎不是對所有家庭和環境都最應該做的事。你可以告訴孩子，不管怎樣及時享樂也是種方式，省了錢買30年國債也賺不到多少。如果你能讓家庭現在享樂，而不是存在錢包里也不是不可取。所謂延遲滿足不是說不提倡去做。我一直相信，儲蓄還是有很大力量的。但我不覺得很多富人因為有了很多錢就開心。開心和財富不是成正比的。

　　如果你有了50萬、100萬美元還不開心，你有了500萬或者1億美元也不會開心。

　　巴菲特：我希望能夠再多活幾年

　　我希望能夠再多活幾年。有兩件事情沒有辦法買到，一個是愛，一個是生命，所以我是最珍視這兩樣東西，我非常幸運在我的生命當中能夠對自己的時間有控制，我對時間是非常珍視的，我們有很多錢，我們想做什么當然也能做什么。

　　【談中國】

　　巴菲特：中國是個大市場 我們未來會加大投入

　　巴菲特表示，中國是個大市場，我們喜歡大市場。中美兩國相處融洽很重要，在沒有中國新的擴大開放政策時，我們就已經在接觸中國了。伯克希爾已經在中國做了很多，但是沒有做足夠，未來15年內也許會做一些大的部署。

　　【談保險】

　　巴菲特：保險業務有1200多億美元浮存金 比我們的想象還要值更多的錢

　　保險公司業務給了很多保險浮存金，這是有長期性的，有上下起伏可能。有1200多億美元浮存金。這塊業務在伯克希爾中是最值錢的，對保險業務非常滿意。不會對保險業務的內在價值給具體數值，可能比你想的要高。保險業務很有口碑，都會給客戶賠償。

　　巴菲特：不介意政府監管銀行與保險業

　　自從伯克希爾進入保險業以來，這個行業就一直受到監管，這是個好事。保險業是先把錢交給別人，然后別人對未來做出承諾，銀行業也是如此。在這種情形下，不介意監管的存在。

　　如何確保伯克希爾的保險業務不會在大災難中崩潰？

　　巴菲特表示，也許在他去世后的某個時間，就跟金融市場會偶爾發生的一樣，一些壞事發生并影響了保險市場，但他認為伯克希爾的非常規保險也許是大家最后想要尋求的幫助。芒格表示，這些業務為伯克希爾賺了不少錢，但不是能教會別人或者很容易做的生意。

　　【談接班人】

　　巴菲特談接班人：會考慮兩位副董事長上臺接受提問

　　有投資者問到，能不能講一講你們的接班人計劃是什么？是否考慮邀請伯克希爾兩位年輕的副董事長和兩位投資經理也來上臺主持股東大會？

　　巴菲特表示，這是個不錯的主意，我們可以討論，這個形式還沒有完全確定下來，因為我怕我和查理在他們倆面前太寒酸，這兩個人長得實在太好看了。因為巴菲特和芒格兩個人主持的形式不可能一直持續下去。但是去年剛提拔的兩位副董事長Ajit Jain 和Greg Abel適合來參與主持股東大會，即四個人在臺上回答問題，但兩位投資經理不能回答有關投資的問題，因為伯克希爾不應給出投資建議，投資都是自營業務。

　　【談比特幣】

　　巴菲特重申比特幣投資類似賭博：玩比特幣的人不會賺很多錢

　　巴菲特在現場再度談及比特幣，他說，比特幣投機活動讓他聯想到了人們在美國拉斯維加斯賭博的感覺。這兩件事都讓他對自己能夠在一個“人們知道自己可能會輸的時候進行投機的世界里”賺錢充滿信心。“你們這群玩比特幣的人不會賺很多錢的。”巴菲特說，比特幣是一種非人類化的方式 。

　　【談回購】

　　巴菲特談手持超千億美元現金：不影響伯克希爾回購股票的意愿

　　在大會問答環節時，談及對伯克希爾股票的回購，巴菲特表示，現金持有量多少并不會決定伯克希爾的股票回購規模，無論我們擁有1000億美元還是2000億美元，回購股票的方式都不會有什么不同。我們會在股票價格低于內在價值保守估值時回購股票。我們希望確保回購股票可以使多數股東受益。他還表示，我們只有在覺得做得好的時候才會回購股票，而且股票的價格也要值得回購。

　　【談其它】

　　巴菲特：不用擔心自動化導致失業

　　巴菲特和芒格都表示并不擔憂自動化對人力工作的侵蝕。巴菲特表示，如果對一個200年前的人說，有90%的農業崗位將被消滅，對方會覺得糟糕透頂。但是時代總會變化，企業想盡辦法提高效率，可能用自動化來取代人工，但美國的經濟制度總能找到機會來雇傭更多人。巴菲特認為，這個系統過去運行良好，以后也會繼續下去。

　　為何伯克希爾兩位投資經理無法跑贏標普大盤？

　　有人向伯克希爾的投資經理Todd和Ted發問，問為什么他們的業績不如標普500大盤？巴菲特拒絕將麥克風交給這兩位投資經理來回答。他表示，截至3月31日，兩位投資經理，一個人的業績略微超過標普500，一個落后于標普500。他們每人負責130億美元的資產管理，他們比自己做的更好。巴菲特還對這兩位投資經理贊賞，說他們為公司在做其他項目。

　　堅守還是拓展自己的能力圈？

　　一位來自中國的投資者提問，世界變化節奏更快而且在不斷進步，是否應該持續拓展自己的能力圈，還是說保持能力圈不變，但面臨資產縮水的風險？巴菲特表示，如果你能持續擴張能力圈當然要這么做，我大概也是這么多年拓展了一點，但是你不能強迫拓展的進度。

責任編輯：張寧