刊首語(yǔ)：

　　信念如磐，奮楫前行。新浪財(cái)經(jīng)推出《金融新未來(lái)》年度策劃，包含“財(cái)富未來(lái)”、“普惠前行”、“數(shù)字新局”、“發(fā)展之路”四大篇章，回顧奮進(jìn)路，展望新征途。

　　歷經(jīng)資管新規(guī)、理財(cái)凈值化、數(shù)字化轉(zhuǎn)型等多輪變革風(fēng)暴，中國(guó)財(cái)富管理行業(yè)進(jìn)入黃金時(shí)代。銀行、保險(xiǎn)、券商、信托、基金等財(cái)富管理服務(wù)機(jī)構(gòu)如何搶灘財(cái)富管理藍(lán)海？新浪財(cái)經(jīng)年度策劃《金融新未來(lái)：財(cái)富未來(lái)》重磅推出《理財(cái)會(huì)客廳》，深度對(duì)話各大財(cái)富管理機(jī)構(gòu)高管、專家學(xué)者，共同探索行業(yè)新賽道、新圖景。

　　2022年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)在面臨“三重壓力”的同時(shí)又面臨新的挑戰(zhàn)。地緣沖突與新冠疫情疊加影響，全球貨幣政策由松到緊，發(fā)達(dá)國(guó)家通脹持續(xù)走高，這都對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和資本市場(chǎng)帶來(lái)一場(chǎng)深遠(yuǎn)的影響。

　　面對(duì)異常復(fù)雜的形勢(shì)，個(gè)人投資者如何做好財(cái)富管理？《理財(cái)會(huì)客廳》本期對(duì)話銀科控股首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，金融研究院院長(zhǎng)夏春。夏春表示財(cái)富管理仍處于一個(gè)蓬勃發(fā)展時(shí)期，預(yù)計(jì)2031年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到300萬(wàn)億。但就目前的形勢(shì)來(lái)看，資本市場(chǎng)在整體下行中出現(xiàn)不同板塊快速輪動(dòng)的特征，使得投資難度明顯加大。個(gè)人投資者需要降低交易頻率，多元分散化，及時(shí)止損，同時(shí)需要加強(qiáng)策略的多樣性。

　　“投資者最重要的第一步是認(rèn)識(shí)自己，然后需要掌握必要的金融常識(shí)，選擇優(yōu)秀的財(cái)富管理公司，進(jìn)行戰(zhàn)略性的資產(chǎn)配置。”夏春建議個(gè)人投資者要充分認(rèn)識(shí)自己，然后選擇適合自己的資產(chǎn)配置解決方案，而不是一上來(lái)就炒股。

　　新浪財(cái)經(jīng)：2022年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)復(fù)雜多樣，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性行情顯現(xiàn)。請(qǐng)問(wèn)您如何看待當(dāng)前我國(guó)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和資本市場(chǎng)的情況？投資機(jī)遇在哪里？

　　夏春：地緣沖突與新冠疫情疊加影響，全球貨幣政策由松到緊，發(fā)達(dá)國(guó)家通脹持續(xù)走高，這都對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和資本市場(chǎng)帶來(lái)一場(chǎng)深遠(yuǎn)的影響。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)盡管成功應(yīng)對(duì)部分沖擊，但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呈現(xiàn)高波動(dòng)，新一輪疫情防控又使得占中國(guó)GDP比重20%的長(zhǎng)三角地區(qū)面臨更大的“三重壓力”，資本市場(chǎng)在整體下行中出現(xiàn)不同板塊快速輪動(dòng)的特征，使得投資難度明顯加大。

　　短期內(nèi)，市場(chǎng)主要圍繞疫情相關(guān)股票（醫(yī)療保健，物流，消費(fèi)），政策相關(guān)股票（東數(shù)西算，地產(chǎn)，基建），戰(zhàn)爭(zhēng)相關(guān)股票（能源，糧食，大宗商品，黃金）進(jìn)行快速輪動(dòng)。同時(shí)注意到在疫情受控后，國(guó)家推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展追趕策略下，下半年市場(chǎng)的機(jī)會(huì)要明顯大于上半年。

　　長(zhǎng)期內(nèi)的投資主題可以圍繞人口趨勢(shì)（機(jī)器人，智能制造，智能家居，新消費(fèi)）、高通脹（原材料、制造業(yè)、REITs）、國(guó)家長(zhǎng)期政策（雙碳、ESG）、財(cái)富管理（銀行，券商）等展開(kāi)，在每個(gè)投資主題內(nèi)都需要精選優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

　　新浪財(cái)經(jīng)：今年，中國(guó)的股市、債市行情同時(shí)呈現(xiàn)“過(guò)山車(chē)”行情。在進(jìn)行財(cái)富管理的過(guò)程中，個(gè)人投資者需要注意哪些策略調(diào)整？

　　夏春：個(gè)人投資者習(xí)慣追求短期的選股和擇時(shí)，即使在牛市行情下這樣的習(xí)慣都有損收益，更不用提在目前市場(chǎng)整體下行的高波動(dòng)環(huán)境，這樣的策略傷害性更大（往往是撿了芝麻丟了西瓜）。個(gè)人投資者常見(jiàn)的投資壞習(xí)慣還包括“本國(guó)本地偏好”、“持倉(cāng)過(guò)度集中”、“止盈不止損”等等。

　　這些問(wèn)題一方面可以通過(guò)學(xué)習(xí)、實(shí)踐、經(jīng)驗(yàn)總結(jié)來(lái)解決，例如降低交易頻率，多元分散化，及時(shí)止損，另一方面可以通過(guò)策略多樣性來(lái)解決。例如現(xiàn)在國(guó)內(nèi)可以通過(guò)公募基金來(lái)配置海外市場(chǎng)（亞洲，美國(guó)大盤(pán)指數(shù)以及一些行業(yè)等），通過(guò)動(dòng)態(tài)調(diào)整海外房地產(chǎn)相關(guān)REITs公募來(lái)獲得疫情變化帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)（疫情初期數(shù)據(jù)中心受益，物流類(lèi)REITs受益，疫情后期公寓，商場(chǎng)，辦公樓類(lèi)REITs獲益），這些其實(shí)是國(guó)內(nèi)個(gè)人投資者通過(guò)人民幣就可以投資的，另外有條件的高凈值投資者可以配置CTA策略來(lái)做多波動(dòng)率，或者選擇一些逆向ETF來(lái)對(duì)沖市場(chǎng)下行。

　　新浪財(cái)經(jīng)：近期，美債收益率出現(xiàn)倒掛現(xiàn)象。按照過(guò)往歷史，美國(guó)經(jīng)濟(jì)很有可能迎來(lái)一波衰退。在這種情況下，部分配置海外資產(chǎn)的投資者可能會(huì)有所恐慌。對(duì)此，您有哪些看法和建議？

　　夏春：近期財(cái)經(jīng)媒體和分析師就美債收益率倒掛引發(fā)衰退大做文章，但仔細(xì)看一下歷史就會(huì)知道，從倒掛到衰退平均來(lái)說(shuō)有一年的時(shí)間（最短一次也有半年），往往在衰退來(lái)臨前，全球股市通常表現(xiàn)很不錯(cuò)，甚至中國(guó)相關(guān)股票表現(xiàn)好于美股。

　　除了倒掛到衰退的時(shí)間差，我們也應(yīng)該注意到本次倒掛與美國(guó)貨幣政策和高通脹變化有關(guān)，目前歐洲和美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)仍然相當(dāng)不錯(cuò)，雖然能源食品原材料價(jià)格上漲會(huì)帶來(lái)下行壓力，但綜合來(lái)看，衰退也很難在今年出現(xiàn)。

　　投資者還應(yīng)該注意到俄烏經(jīng)濟(jì)體量較小，石油在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中的作用遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于過(guò)去，在目前發(fā)達(dá)國(guó)家家庭收入上漲后，石油對(duì)消費(fèi)的沖擊也遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于過(guò)去。因此盡管有理由擔(dān)心戰(zhàn)爭(zhēng)和石油引起的衰退，但不應(yīng)該過(guò)度擔(dān)心衰退會(huì)快速到來(lái)。

　　另外一個(gè)常見(jiàn)的誤解是美聯(lián)儲(chǔ)加息會(huì)帶來(lái)股市下跌，實(shí)際上，這樣的情況通常只發(fā)生在加息初期和末期，美股在完整的加息周期通常是正收益。

　　我們建議大家了解歷史規(guī)律的同時(shí)，也對(duì)當(dāng)下的市場(chǎng)進(jìn)行客觀分析，盡量減少媒體干擾，堅(jiān)持分散配置，降低交易頻率，及時(shí)止損等投資原則。

　　新浪財(cái)經(jīng)：您在之前的采訪中曾說(shuō)財(cái)富管理已經(jīng)進(jìn)入到一個(gè)蓬勃的發(fā)展期，您如何看到財(cái)富管理這個(gè)細(xì)分賽道未來(lái)的發(fā)展前景？

　　夏春：中國(guó)力爭(zhēng)在2035年人均GDP達(dá)到中等發(fā)達(dá)國(guó)家水平，縱觀這些國(guó)家家庭財(cái)富的結(jié)構(gòu)都會(huì)看到權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)，保險(xiǎn)類(lèi)資產(chǎn)和房地產(chǎn)占比比較均衡。實(shí)際上，這些國(guó)家在60年代之前的家庭資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也大多以房地產(chǎn)占比主導(dǎo)，這樣做的一個(gè)合理性也來(lái)自于房地產(chǎn)的投資收益率要高于權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)，但60年代之后這個(gè)投資收益率就逐漸逆轉(zhuǎn)。過(guò)去40年下來(lái)，絕大多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家和高收入發(fā)展中國(guó)家的權(quán)益類(lèi)投資收益率要明顯高于房地產(chǎn)。

　　中國(guó)家庭其實(shí)從2018年開(kāi)始就把新增資產(chǎn)配置到權(quán)益類(lèi)市場(chǎng)，最明顯的體現(xiàn)就是公募基金和保險(xiǎn)配置迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)。除了家庭理性地調(diào)整資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，國(guó)家一系列政策也在推動(dòng)財(cái)富管理健康發(fā)展。例如鼓勵(lì)居民配置公募基金和保險(xiǎn)類(lèi)資產(chǎn)，引導(dǎo)資金進(jìn)行長(zhǎng)期投資，主要投向有利于國(guó)家長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的領(lǐng)域。

　　換個(gè)角度來(lái)看，2018年之前雖然也有財(cái)富管理行業(yè)，但一方面集中于少部分高凈值人群，另一面行業(yè)內(nèi)部存在一些虛假繁榮現(xiàn)象，體現(xiàn)在資金池、剛性兌付、多層嵌套、自融等方面。在經(jīng)濟(jì)下行壓力加大和政策去杠桿引導(dǎo)下，財(cái)富管理行業(yè)重新洗牌，迎來(lái)新生。

　　我們注意到，在這個(gè)過(guò)程中，由于多年的投資者教育和市場(chǎng)的洗禮，家庭在擁抱財(cái)富管理新賽道上比金融機(jī)構(gòu)預(yù)期的還要積極。舉例來(lái)說(shuō)，公募基金在2020-2021年兩年新增規(guī)模10萬(wàn)億人民幣，而過(guò)去20多年累積的規(guī)模只有15萬(wàn)億人民幣。即使在今年一季度股市整體下行行情中，公募基金總規(guī)模也從去年底的25萬(wàn)億元人民幣增加到了26萬(wàn)億元。

　　我們參考發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)驗(yàn)，以資產(chǎn)管理規(guī)模占GDP的比重等方法來(lái)測(cè)算，估計(jì)2031年中國(guó)的公募基金市場(chǎng)將超過(guò)100萬(wàn)億，年化復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到14%，而財(cái)富管理市場(chǎng)的總規(guī)模將達(dá)到300萬(wàn)億（去年底為90萬(wàn)億）。

　　新浪財(cái)經(jīng)：您在之前的采訪中提到，中國(guó)人想要實(shí)現(xiàn)人均收入翻番，必須選擇投資和財(cái)富管理。那么作為個(gè)人投資者，如何做好財(cái)富管理呢？

　　夏春：為幫助個(gè)人投資者做好投資理財(cái)，2017年開(kāi)始，我把過(guò)去在香港大學(xué)金融系教學(xué)和研究的課程重新提煉，結(jié)合我在中國(guó)業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的諾亞財(cái)富服務(wù)高凈值個(gè)人投資者的經(jīng)驗(yàn)，在喜馬拉雅FM上開(kāi)設(shè)了為期一年的《經(jīng)濟(jì)學(xué)家夏春的投資必修課》，課程內(nèi)容覆蓋了投資理財(cái)需要掌握的常識(shí)。

　　我認(rèn)為最重要的第一步是認(rèn)識(shí)自己，了解自己的性格，家庭的職業(yè)收入結(jié)構(gòu)，這對(duì)于財(cái)富管理是很重要的。市場(chǎng)上有不同的資產(chǎn)配置解決方案，適合不同的人。巴菲特的投資建議是一種風(fēng)格，耶魯大學(xué)又是另外一種風(fēng)格。過(guò)去很多投資者不了解這些差異，盲目模仿其中一種，最終都對(duì)投資結(jié)構(gòu)不滿意。對(duì)此投資者一定不能盲目責(zé)怪金融機(jī)構(gòu)，首先還是要先了解自己。

　　做好財(cái)富管理的第二步是掌握必要的金融常識(shí)，我的研究和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)都發(fā)現(xiàn)，絕大部分人對(duì)基本的常識(shí)是不掌握的。例如對(duì)利率、通脹這些基本宏觀概念，收益、風(fēng)險(xiǎn)、分散化這些基本的投資概念都存在錯(cuò)誤理解。舉例來(lái)說(shuō)，決定投資收益全部因素里最重要的是管理費(fèi)用、運(yùn)營(yíng)費(fèi)用，而絕不是大多數(shù)人以為的基金經(jīng)理的投資能力。

　　第三步則是選擇優(yōu)秀的財(cái)富管理公司，雖然個(gè)人可以通過(guò)學(xué)習(xí)和實(shí)踐提高投資收益率，但個(gè)人的能力、時(shí)間分配都難以勝任復(fù)雜的金融投資，專業(yè)的事情應(yīng)該交給專業(yè)的人來(lái)做。過(guò)去20多年的積累，中國(guó)已經(jīng)涌現(xiàn)了很多優(yōu)秀的資管，財(cái)管公司和人才。金融產(chǎn)品和創(chuàng)新也層出不窮，可以滿足絕大部分家庭的投資理財(cái)需要。

　　第四步是進(jìn)行戰(zhàn)略性的資產(chǎn)配置，根據(jù)個(gè)人和家庭的特征和偏好，平衡好不同資產(chǎn)類(lèi)別、不同流動(dòng)性、不同國(guó)家的資產(chǎn)，盡可能降低不同資產(chǎn)的相關(guān)性。接下來(lái)則是結(jié)合宏觀、行業(yè)、政策這些的變化，進(jìn)行戰(zhàn)術(shù)性調(diào)整，這樣的動(dòng)態(tài)平衡調(diào)整也可以看成是一種風(fēng)險(xiǎn)管理。請(qǐng)記住一個(gè)金融常識(shí)，決定投資長(zhǎng)期收益的，不是單個(gè)資產(chǎn)的挑選和擇時(shí)，而是與家庭收入結(jié)構(gòu)匹配的資產(chǎn)配置。

　　最后一步則是可以根據(jù)掌握的金融常識(shí)，在完成第四步的資產(chǎn)配置和風(fēng)險(xiǎn)管理基礎(chǔ)上，做一些個(gè)人可控的證券投資（例如“炒股”），但這一部分投資占比不要太高。

　　我們觀察到絕大部分投資者會(huì)把上述五步倒轉(zhuǎn)過(guò)來(lái)，從炒股開(kāi)始到認(rèn)識(shí)自我結(jié)束，這個(gè)過(guò)程中往往投資收益不理想。我在《經(jīng)濟(jì)學(xué)家夏春的投資必修課》中詳細(xì)介紹了這五步包含的各個(gè)知識(shí)點(diǎn)和行動(dòng)點(diǎn)，希望對(duì)大家有所啟發(fā)。

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責(zé)任編輯：張文