周小川何以成為全球第6位英國《中央銀行》終身成就獎(jiǎng)得主

　　來源：新金融評論 

　　小新按：2019年2月12日，英國中央銀行業(yè)務(wù)出版社公布2019年終身成就獎(jiǎng)，中國央行原行長周小川成為全球第六位該獎(jiǎng)項(xiàng)得主。

　　2014年以來，英國中央銀行業(yè)務(wù)出版社 Central Banking 每年評出一名終身成就獎(jiǎng)得主。此前五名得主分別是美聯(lián)儲(chǔ)前主席保羅·沃克爾、法國央行前總裁Jacques de Larosière、馬來西亞央行前總裁Zeti Akhtar Aziz、美聯(lián)儲(chǔ)前副主席Donald Kohn、中國臺灣地區(qū)“央行”前行長彭淮南。

　　為什么周小川能得到這項(xiàng)終身成就獎(jiǎng)？下面看看 Central Banking 怎么說吧。

　　“The former People’s Bank of China governor stands out for his high levels of integrity， intellectual rigour and bold reforms that have served the public interest in China and elsewhere．”

　　——Central Banking

The Central Banking Awards 撰稿人： Christopher Jeffery， Daniel Hinge， Dan Hardie， Rachael King， Victor Mendez-Barreira， Joel Clark， William Towning and Tristan Carlyle

文章翻譯：小野菌 & 鄭乾

圖源：International Finance Forum

　　周小川于2018年3月卸任中國人民銀行行長，此前他在央行行長這個(gè)職位上工作了15年。他對中央銀行、中國及其他地區(qū)的經(jīng)濟(jì)影響很大。任職期間，他在追求公共服務(wù)方面表現(xiàn)出高度的誠信。他將學(xué)術(shù)的嚴(yán)謹(jǐn)性引入現(xiàn)實(shí)世界的決策，帶著對公共利益的深刻理解，扮演著務(wù)實(shí)的政策制定者角色。在他的領(lǐng)導(dǎo)下，中國人民銀行在機(jī)構(gòu)能力和信譽(yù)度方面得到顯著提升，同時(shí)人行也轉(zhuǎn)變?yōu)榱酥袊淖罡吆暧^經(jīng)濟(jì)問題解決者。

　　同時(shí)，周小川也是一個(gè)大膽的改革者。他在推動(dòng)匯率和利率自由化、金融服務(wù)和資本市場改革、資本賬戶可兌換、人民幣國際化等方面發(fā)揮了關(guān)鍵作用。而前述改革都是在強(qiáng)有力的理論基礎(chǔ)上制定的。值得注意的是，周小川推動(dòng)的重大改革是在一段持續(xù)的時(shí)間內(nèi)發(fā)生的，其中包括江澤民和朱镕基、胡錦濤和溫家寶、習(xí)近平和李克強(qiáng)分別任職國家主席和總理的時(shí)期。在此期間，中國實(shí)現(xiàn)了高度且持續(xù)的增長。

　　中國投資公司和中國國家開發(fā)銀行國際顧問、香港金融管理局（Hong Kong Monetary Authority，HKMA）前副行政長官沈聯(lián)濤（Andrew Sheng）表示：“周先生在他的同事和上司中享有很高的聲譽(yù)，因?yàn)樗浅ｉ_通，其分析十分清晰并且能夠吸引人才，他帶回了許多在美國和外國接受過培訓(xùn)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家和銀行家。此外，他愿意聽取和探討異見，這為他帶來贊譽(yù)和公信力，對他本人和央行大有裨益。”

圖：中國人民銀行

　　至關(guān)重要的是，盡管在設(shè)定利率方面沒有完全控制權(quán)（官方的責(zé)任在于國務(wù)院），周小川在執(zhí)掌人行15年間也控制了通貨膨脹。這是由于他對機(jī)構(gòu)及其在幫助強(qiáng)化中國實(shí)施貨幣政策的能力上的職責(zé)上有著戰(zhàn)略眼光。

　　國際貨幣基金組織（the International Monetary Fund，IMF）總裁克里斯蒂娜?拉加德（Christine Lagarde）告訴 Central Banking：“在他任職期間，他在結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型正在全面展開的情況下，成功地引導(dǎo)了貨幣政策，為中國持續(xù)發(fā)展、成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體做出了重要貢獻(xiàn)。”

　　早期的職業(yè)生涯

　　周小川于2002年12月被時(shí)任總理朱镕基（亦是中國最具影響力的改革者之一）任命為中國人民銀行行長。那時(shí)，周小川的職業(yè)生涯已開始蓬勃發(fā)展。周小川是周建南（曾任中華人民共和國機(jī)械工業(yè)部部長）之子，于1975年畢業(yè)于北京化工學(xué)院，并于1985年在清華大學(xué)自動(dòng)化和系統(tǒng)工程獲得博士學(xué)位；1986年至1991年，任國家經(jīng)濟(jì)體制改革委員會(huì)委員，在此期間，他還是國務(wù)院體改方案研討領(lǐng)導(dǎo)小組成員；1986年至1987年，任國家經(jīng)濟(jì)體制改革委員會(huì)中國經(jīng)濟(jì)體制改革研究所副所長；1987年至1988年，在加州大學(xué)圣克魯茲分校（the University of California， Santa Cruz）做訪問學(xué)者；1986年至1989年，任對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易部（現(xiàn)為商務(wù)部）部長助理。

　　1991年至2002年，周小川擔(dān)任多個(gè)職務(wù)，包括中國銀行副行長（1991-95），國家外匯管理局局長（1995-98），中國人民銀行副行長（1996-98），中國建設(shè)銀行行長（1998-2000）和中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)主席（2000-02），在2002年接任中國人民銀行行長之前，他試圖在證監(jiān)會(huì)鏟除腐敗。

　　沈聯(lián)濤評價(jià)道：“盡管他在證監(jiān)會(huì)的工作時(shí)間很短，但他在開放資本市場（股票和債券）方面做出了重要決定。”

沈亦是香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)的前任主席。

　　亞洲金融危機(jī)

　　早在1998年周小川擔(dān)任中國人民銀行和外管局管理人員時(shí)，其影響力逐漸擴(kuò)大。當(dāng)時(shí)，由于大量投機(jī)資金流出亞洲國家，使得這些國家過度的美元債務(wù)暴露，引發(fā)了亞洲金融危機(jī)。危機(jī)致使泰國、印度尼西亞、菲律賓和韓國等國家的匯率大幅下挫，馬來西亞被迫實(shí)施資本管制。而1997年剛剛回歸中國的香港則努力維持與美元掛鉤的貨幣政策，包括香港金管局（HKMA）使用外匯儲(chǔ)備購買香港股票的非常行為。

　　周小川是中國內(nèi)部參與人民幣是否貶值這一激烈討論的高層之一。1994年對中國匯率政策的早期改革有效地使得人民幣匯率被低估，從而推動(dòng)了出口導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)增長。但這種機(jī)制給匯率重估帶來了外部壓力，也為中國人民銀行的貨幣政策帶來了麻煩，特別是如果中國希望擁有更開放的資本賬戶。隨著中國在經(jīng)常賬戶和資本賬戶出現(xiàn)盈余，外匯儲(chǔ)備越來越大，這需要更高程度的沖銷。

　　周小川在支持朱镕基（1998年3月成為中國總理）不讓人民幣貶值，以維持中國的競爭力和宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的努力中發(fā)揮了重要作用。周小川和中國人民銀行前行長戴相龍?zhí)岢觯袊鴳?yīng)該保持與美元掛鉤以增強(qiáng)信心，以支持中國加入世界貿(mào)易組織（WTO），同時(shí)防止港元貶值。據(jù)報(bào)道，1998年2月，周小川向外管局的區(qū)域負(fù)責(zé)人保證人民幣不會(huì)貶值，朱總理在隨后的一個(gè)月正式宣布了這一消息。

報(bào)道來源：Bell， Stephen and Hui Feng， The rise of the People’s Bank of China： the politics of institutional change （Cambridge， Massachusetts： Harvard University Press， 2013）．

　　人民幣不貶值的決定被視為阻止亞洲地區(qū)危機(jī)蔓延的一個(gè)決定性因素，提升了中國在其間聲譽(yù)，同時(shí)也提升了中國人民銀行在國內(nèi)和國際層面的地位。

　　時(shí)任香港金管局（HKMA）首席執(zhí)行官任志剛（Joseph Yam）告訴 Central Banking：“1998年人民幣不貶值的決定是穩(wěn)定亞洲金融危機(jī)的關(guān)鍵因素。我認(rèn)為，人民幣匯率的穩(wěn)定性對香港金管局在捍衛(wèi)港元兌美元的固定匯率方面的任務(wù)作出了重大貢獻(xiàn)。”

　　貨幣政策的挑戰(zhàn)

　　在亞洲金融危機(jī)之后，中國的經(jīng)濟(jì)增長在1998年至2002年期間因通貨緊縮而放緩，這促使一些中國領(lǐng)導(dǎo)人尋求通過信貸擴(kuò)張的方式推動(dòng)國家經(jīng)濟(jì)增長。在接管中國人民銀行后不久，周小川對信貸擴(kuò)張的規(guī)模感到震驚，尤其是房地產(chǎn)行業(yè)出現(xiàn)了資產(chǎn)價(jià)格上漲的跡象。面對來自強(qiáng)大的官僚主義者的反對，中國人民銀行采取了單邊行動(dòng)以對抗信貸擴(kuò)張，并最終贏得時(shí)任總理溫家寶的支持（溫家寶為2004年的加息開了綠燈）。周小川的行動(dòng)在很大程度上鞏固了央行在貨幣政策方面的權(quán)威性和可信度，也標(biāo)志了中國人民銀行在北京更廣泛的宏觀經(jīng)濟(jì)管理中的崛起。

　　“周小川幫助建立了一個(gè)從零開始的貨幣政策框架，并為央行配備了一系列現(xiàn)代政策工具以及與中國等級制度相配合的行政措施，” Central Banking 特約撰稿人、“The rise of the People’s Bank of China： the politics of institutional change” 一書的共同作者 Hui Feng 說道。

　　在此期間，盡管中國人民銀行在制定貨幣政策方面獲得了更大的可信度，但是周小川及其團(tuán)隊(duì)也遭遇了復(fù)發(fā)性的挑戰(zhàn)：考慮到中國人為壓低的匯率和勢在必行保持高水平增長的需求，控制消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）和資產(chǎn)價(jià)格通脹顯得困難又微妙。

　　人為壓低的匯率（周小川一直試圖解決的問題）導(dǎo)致中國人民銀行不得不以人民幣購買外匯，然后試圖通過提高存款準(zhǔn)備金率和發(fā)行由商業(yè)銀行購買的中國人民銀行票據(jù)沖銷外匯儲(chǔ)備。自2006年以來，中國人民銀行設(shè)立了一個(gè)有針對性的發(fā)行方案，特定銀行必須以低于中國人民銀行酌情權(quán)的現(xiàn)行市場收益率計(jì)算中國人民銀行票據(jù)。這使得中國人民銀行能夠調(diào)整市場的整體流動(dòng)性管理以及銀行的流動(dòng)性狀況。高儲(chǔ)蓄率有助于控制沖銷成本。但一些人估計(jì)中國人民銀行的凈損失（可由政府注銷）在每年300億美元以上。同時(shí)，到2011年6月，存款準(zhǔn)備金率達(dá)到16.5%，中國人民銀行票據(jù)達(dá)到銀行存款的10%，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性成本上升。

　　保持經(jīng)濟(jì)增速遠(yuǎn)高于6%的需求，也意味著中國領(lǐng)導(dǎo)人在面臨潛在的低迷時(shí)容易放松信貸遏制。一個(gè)很好的例子是2008年釋放的4萬億元（5934億美元）財(cái)政刺激措施，以應(yīng)對全球金融危機(jī)的影響。這種信貸擴(kuò)張導(dǎo)致某些行業(yè)的資產(chǎn)價(jià)格爆炸；同時(shí)，在知道未來有可能產(chǎn)生不良貸款（NPL）的情況下，很多高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)項(xiàng)目得到了融資，這破壞了銀行改善風(fēng)險(xiǎn)管理的一些努力。

　　這些動(dòng)態(tài)變化使得改革的勢頭不斷關(guān)閉、開啟、關(guān)閉又再次開啟。

　　2005年，歷史性的脫鉤

　　自亞洲金融危機(jī)至2005年，人民幣兌美元匯率一直保持在8.2元人民幣兌1美元的水平。

　　但在2001年中國加入 WTO 后的幾年里，因人民幣被低估，中國的匯率政策受到全球其他國家越來越多的批評。然而，中國國內(nèi)擔(dān)心人民幣的升值會(huì)降低進(jìn)口價(jià)格，進(jìn)而提高實(shí)際利率。這有可能打擊到許多既得利益者——不僅是出口商，還有對中國來說很重要的農(nóng)業(yè)部門，這些部門的產(chǎn)品需求可能會(huì)受到進(jìn)口價(jià)格下降的影響。

　　中國財(cái)政部尤其擔(dān)心，人民幣升值將損害地方政府償還貸款的能力。財(cái)政部并不孤單。Bell & Hui（2013） 寫道：“在人民幣脫鉤和重估的問題上，除了中國人民銀行以外，其他各部委要么持反對態(tài)度，要么充其量表現(xiàn)冷淡。”“然而，為了獲得更大的貨幣政策自由裁量權(quán)而采用浮動(dòng)匯率制度，一直是中國人民銀行最關(guān)心的問題。在這場競爭中，中國人民銀行是2005年中國政府停止人民幣盯住美元政策背后的關(guān)鍵參與者。”

　　為了維持中國的匯率，中國人民銀行不得不在銀行間市場用人民幣購買過剩外匯——作用相當(dāng)于發(fā)行基礎(chǔ)貨幣。然后，中國人民銀行將等量的人民幣貸記到商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金賬戶。這一比率——外匯余額與中國人民銀行儲(chǔ)備貨幣余額之比——在2005年升至100%以上。Bell & Hui（2013） 表示：“被動(dòng)購買外匯導(dǎo)致國內(nèi)市場貨幣供應(yīng)量（M2）大量增加，給中國人民銀行帶來了嚴(yán)重的通脹壓力。” 

　　盡管一些以出口為重點(diǎn)的亞洲經(jīng)濟(jì)體在積累外匯儲(chǔ)備的同時(shí)進(jìn)行了沖銷操作，但中國人民銀行的沖銷規(guī)模要比一般經(jīng)濟(jì)體大得多。根據(jù)易綱（現(xiàn)任中國人民銀行行長）的研究，2003年至2007年期間，中國人民銀行上調(diào)了15次商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金率，從市場上吸收了約3.4萬億人民幣。同時(shí)，央行還向銀行和其他金融機(jī)構(gòu)發(fā)行人民幣計(jì)價(jià)的票據(jù)和債券。中國人民銀行票據(jù)按中國人民銀行設(shè)定的利率發(fā)售。

　　后來，央行密集派遣人員到新加坡了解和學(xué)習(xí)有管理的浮動(dòng)匯率制度。最后，中國人民銀行的匯率和金融改革藍(lán)圖是接受有管理的浮動(dòng)匯率制度，北京宣布放棄人民幣盯住美元，轉(zhuǎn)而參考一籃子貨幣——主要是由美元、歐元、日元和韓元及比例較小的英鎊、泰銖、盧布、澳大利亞元、加拿大元和新加坡元——以及2005年人民幣的一次性升值2.1%（而中國人民銀行支持的升值幅度為4-5%）。起初，人民幣匯率的日波動(dòng)幅度為正負(fù)0.3%，2007年擴(kuò)大至正負(fù)0.5%。Bell & Hui（2013） 評價(jià)稱：“2005年，中國人民銀行在達(dá)成人民幣匯率重估共識方面發(fā)揮了關(guān)鍵作用，這具有里程碑意義，因而周小川被稱為‘人民幣先生’。” 

從左到右：周小川、肖捷、拉加德

　　圖源：Xinhua/Sipa USA/PA Images

　　正如中國人民銀行預(yù)測的那樣，隨著“熱錢”流入中國，這些改革確實(shí)引發(fā)了人民幣進(jìn)一步升值的猜測，將通脹率推高至2008年3月8.7%的高點(diǎn)。中國人民銀行對此的反應(yīng)是在這段時(shí)間內(nèi)加息，包括2007年6次加息、將存款準(zhǔn)備金率提高至17.5%。

　　重返固定匯率的一段時(shí)間

　　然而，隨著全球金融危機(jī)的爆發(fā)，中國人民銀行事實(shí)上恢復(fù)了盯住美元的匯率政策以支持出口，并推出了“四萬億”財(cái)政刺激計(jì)劃，2010年中國再度出現(xiàn)國際收支順差。但周小川堅(jiān)持他的改革計(jì)劃，2010年3月的一次新聞發(fā)布會(huì)上，他表示，盯住美元是一項(xiàng)“特殊措施”，是為應(yīng)對全球金融危機(jī)帶來的挑戰(zhàn)而推出的，“遲早會(huì)退出”。

　　到2010年夏天，周小川兌現(xiàn)了自己的承諾，將人民幣匯率調(diào)整回危機(jī)前的參考貨幣籃子，但人民幣沒有像2005年那樣出現(xiàn)一次性升值。2012年4月，人民幣匯率的波動(dòng)區(qū)間上調(diào)至正負(fù)-1%。IMF總裁拉加德當(dāng)時(shí)表示，“這突顯出中國致力于將經(jīng)濟(jì)再平衡向內(nèi)需轉(zhuǎn)型，并允許市場力量在決定匯率水平方面發(fā)揮更大作用。”

　　金融改革

　　中國人民銀行還肩負(fù)著1995年《中央銀行法》規(guī)定的確保金融體系穩(wěn)定的正式任務(wù)，中國人民銀行還確保了三家政策性銀行——中國國家開發(fā)銀行、中國進(jìn)出口銀行和中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行的成立，為國家重點(diǎn)投資項(xiàng)目提供融資，減輕了中國四大國有商業(yè)銀行的部分壓力。與此同時(shí)，四大商業(yè)銀行——中國建設(shè)銀行、中國工商銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行和中國銀行——的運(yùn)營權(quán)集中在總部一級。

　　然而，在1993年房地產(chǎn)價(jià)格崩潰之后，銀行業(yè)仍然受到不良貸款的困擾。據(jù)估計(jì)，1996年，整個(gè)銀行業(yè)面臨技術(shù)性破產(chǎn)，不良貸款占貸款總額的比例飆升至25%以上。中國政府支持一項(xiàng)資本重組計(jì)劃由財(cái)政部向銀行直接注資326億美元（財(cái)政部發(fā)行了等量的特別國債），使得銀行的資本充足率在1997年底達(dá)到了8%。不良貸款被拆分為信達(dá)、長城、華融和東方四家資產(chǎn)管理公司。這四家資產(chǎn)管理公司發(fā)行了1.4萬億元的債券，從銀行購買了14億元的不良貸款。

　　周小川對銀行的不確定性了如指掌，他曾在1991年至1995年間擔(dān)任中國銀行副行長，在1998年至2000年間擔(dān)任建行董事長。

　　在他2002年被任命為中國人民銀行行長后，主持國務(wù)院國有銀行股份制改革領(lǐng)導(dǎo)小組會(huì)議的中國人民銀行，幫助發(fā)起了一系列政治上可行、技術(shù)上健全的銀行業(yè)改革。其目的是通過基于市場機(jī)制，使銀行建立在可持續(xù)的基礎(chǔ)上，同時(shí)提高貨幣政策的有效性，以改善總體的金融和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。沈聯(lián)濤表示：“周小川對金融機(jī)構(gòu)及其（金融機(jī)構(gòu)）幫助增強(qiáng)中國的貨幣政策實(shí)施能力方面的作用有著非常戰(zhàn)略性的看法。”

　　中國人民銀行獲得了領(lǐng)導(dǎo)人的支持，利用其超額準(zhǔn)備金對銀行進(jìn)行資本重組，而政府還進(jìn)行了另一項(xiàng)涉及1.2萬億不良貸款的處置方案，這些不良貸款也被轉(zhuǎn)移到這四家資產(chǎn)管理公司，但這一次是通過拍賣機(jī)制。

　　2004年1月，由中國人民銀行支持的中央?yún)R金投資公司從中央銀行的儲(chǔ)備中向建行和中國銀行（周曾供職的兩家銀行）注資450億美元。2005年，中國第五大銀行——交通銀行也從匯金獲得了3.65億美元。“他明白外匯儲(chǔ)備應(yīng)該被積極使用，”沈聯(lián)濤告訴Central Banking。

　　最終，當(dāng)時(shí)由謝平（被認(rèn)為是周的副手）領(lǐng)導(dǎo)的匯金成為了中國銀行體系的主要股東。匯金預(yù)計(jì)將從銀行持股中獲得財(cái)務(wù)回報(bào)。

　　周還支持將銀行上市作為一種機(jī)制，迫使它們改善糟糕的信貸分析、風(fēng)險(xiǎn)管理和公司治理。大約在這個(gè)時(shí)候，中國人民銀行還獲得了任命四大銀行高管的權(quán)力。值得注意的是，現(xiàn)任人民銀行黨委書記和中國銀保監(jiān)會(huì)主席（CBIRC）的郭樹清，在中國人民銀行任命商業(yè)銀行負(fù)責(zé)人的過程中，他被要求擔(dān)任建行董事會(huì)主席。郭樹清對建行進(jìn)行了精簡，包括將董事會(huì)成員減少75%，提供與業(yè)績相關(guān)的激勵(lì)措施，并從美國銀行（Bank of America）挖來一名企業(yè)規(guī)劃師。

　　“自2002年以來，周小川領(lǐng)導(dǎo)了深刻的銀行業(yè)改革，并在其整個(gè)任期內(nèi)率先推行金融自由化，在快速增長的政治需求和央行穩(wěn)定物價(jià)的機(jī)構(gòu)使命之間取得了平衡，” Hui Feng 對Central Banking表示。

Hui Feng 亦是格里菲斯亞洲研究所（Griffith Asia Institute）的研究員。

　　在周小川的領(lǐng)導(dǎo)下，中國人民銀行還在2005年通過推動(dòng)國有股上市，推動(dòng)了中國資本市場的改革。與此同時(shí)，中國人民銀行通過匯金控股全國券商，并通過匯金旗下的建設(shè)投資公司（ConstructionInvestment Co）控股較小的地區(qū)性券商。截至2005年底，國務(wù)院批準(zhǔn)匯金向13家券商注資375億美元。

　　中國人民銀行還為與券商違規(guī)操作有關(guān)的股票投資者設(shè)立了一只保護(hù)基金，這實(shí)際上賦予了中國人民銀行在證券市場上的部分監(jiān)管權(quán)力。它是中國A股市場外資的早期支持者，該市場實(shí)行合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）配額制度。沈聯(lián)濤說：“他非常以市場為導(dǎo)向，總是想辦法改善市場機(jī)制和基礎(chǔ)設(shè)施。”

　　債券改革

　　當(dāng)時(shí)，周小川領(lǐng)導(dǎo)的中國人民銀行也看到了中國人民銀行支持發(fā)展中國企業(yè)債券市場和改革中國支付和結(jié)算體系的努力。中國人民銀行在2005年允許發(fā)行商業(yè)票據(jù)（期限不超過一年的債券），當(dāng)時(shí)它還部署了基于光纖的中國現(xiàn)代化支付系統(tǒng)（China National Advanced Payment System），該系統(tǒng)允許以電子方式處理和清算大額和小額支付。2002年中國人民銀行還支持發(fā)展以銀行卡為基礎(chǔ)的中國銀聯(lián)。

　　據(jù)Bell & Hui（2013） ，2008年，除了名義上的公司債券，周小川還推出了長達(dá)5年的中期票據(jù)——有效地啟動(dòng)了公司債券市場，盡管該市場已正式由國家發(fā)展和改革委員會(huì)控制。“盡管是漸進(jìn)的，但銀行體系已經(jīng)發(fā)生了重大轉(zhuǎn)變，從國家官僚體制的一部分，轉(zhuǎn)變?yōu)橐粋€(gè)越來越接受所有權(quán)多元化、現(xiàn)代公司治理和風(fēng)險(xiǎn)管理模式以及國際市場審查日益嚴(yán)格的體系。”

　　Barry Naughton 在2004年發(fā)表在 China Leadership Monitor 上的一篇文章中說：“周小川是在這一領(lǐng)域具有領(lǐng)導(dǎo)權(quán)威的技術(shù)官員。該計(jì)劃于2003年12月啟動(dòng)的事實(shí)表明，溫家寶總理已經(jīng)接受了周小川提出的金融改革總體藍(lán)圖，并就這些提議達(dá)成了可行的政治共識。”

Naughton， Barry， ‘Financial reconstruction： methodical policymaking moves into the spotlight’ in China Leadership Monitor， Issue 10， April 30， 2004．

　　挫折

　　在周小川的領(lǐng)導(dǎo)下，中國人民銀行并不總是可以隨心所欲。

　　一個(gè)經(jīng)常被引用的例子是，利用外管局此前管理的外匯儲(chǔ)備，成立了中投主權(quán)財(cái)富基金（CIC sovereignwealth fund）。不僅如此，中投還與匯金合并，從而切斷了中國人民銀行對銀行和證券公司活動(dòng)的直接控制。盡管中投由國務(wù)院管理——中國人民銀行獲得了使用安全資產(chǎn)的優(yōu)惠條款——但它的工作人員由財(cái)政部和發(fā)改委組成。然而，一位中國問題專家表示，周小川本人支持中投的成立。值得注意的是，周小川目前是中投公司國際咨詢委員會(huì)的成員。

　　此外，中國人民銀行為這兩家銀行開出的處方，也是為工商銀行（ICBC）和農(nóng)行開出的。最終，外管局將保留對中國絕大多數(shù)外匯儲(chǔ)備的監(jiān)管。此外，盡管挫折，周在2008年連任，同年，中國人民銀行的任期由1年延長到5年， 由經(jīng)銷商協(xié)會(huì)創(chuàng)建一個(gè)新的中期企業(yè)債券市場被中國人民銀行管理，展示中國人民銀行和周小川仍有領(lǐng)導(dǎo)的支持。

　　人民幣國際化

　　在國際上，周小川在中央銀行的同行間，以及在與多邊機(jī)構(gòu)，如IMF、國際清算銀行（Bank for International Settlement，BIS）的官員中也有著良好的聲譽(yù)。這位古典音樂愛好者因其聰慧、幽默的風(fēng)格，良好的經(jīng)濟(jì)視野，信息傳遞的一致性以及他在持續(xù)的一段時(shí)間內(nèi)實(shí)施預(yù)計(jì)政策效果的能力而廣受贊譽(yù)。

　　國際清算銀行的內(nèi)部人士談及周小川定期參加中央銀行行長會(huì)議時(shí)表示，他只有被國務(wù)院要求出席其他會(huì)議時(shí)才會(huì)缺席。參會(huì)時(shí)的表現(xiàn)被描述為“非常活躍”和“清醒”。在參加國際貨幣基金組織和G20會(huì)議時(shí)亦是如此。雖然他的國際上的表現(xiàn)讓他在國內(nèi)遭受了一些批評，但并沒有破壞他，這也許是由于他為促進(jìn)中國的國家利益所做的持久努力。

　　周小川通過不斷打擊中國資本賬戶制度的漏洞、努力放松外匯管制，以及由于在全球金融危機(jī)期間見證了美元流動(dòng)性是如何攫取關(guān)鍵市場的，在危機(jī)后便不斷推動(dòng)人民幣的使用，這些顯示出周小川在人民幣國際化中發(fā)揮了核心的作用。

　　2008年之后，中國人民銀行繼續(xù)推動(dòng)人民幣在全球范圍內(nèi)的使用，它支持香港和其他地方的人民幣離岸市場，并鼓勵(lì)具有商業(yè)意義的雙邊人民幣結(jié)算。它還與亞洲和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的中央銀行簽署了一系列貨幣互換協(xié)議，最終與歐洲中央銀行達(dá)成了3500億元的互換額度，并于2013年與英格蘭銀行簽訂了2000億元的互換協(xié)議。

　　事情的高潮出現(xiàn)在2016年，人民幣被納入了國際貨幣基金組織（IMF）的特別提款權(quán)（Special Drawing Rights，SDR）。盡管中國仍在實(shí)施許多貨幣控制措施，此外，一些中央銀行儲(chǔ)備管理人員擔(dān)心中國在岸債務(wù)的流動(dòng)性，以及他們轉(zhuǎn)換中國債券的能力。如果極端危機(jī)爆發(fā)，他們擔(dān)心無法控制中國債券。IMF 決定給人民幣帶來10.92%的特別提款權(quán)配額，這在很大程度上是由于周小川主導(dǎo)下所做出的承諾、中國實(shí)施的市場化改革，以及周小川致力推動(dòng)建立更強(qiáng)大的國際貨幣體系所做出的努力。正如 IMF 總裁拉加德所說：“在周小川的領(lǐng)導(dǎo)下，IMF 和中國的伙伴關(guān)系發(fā)展迅速，我們與中國的關(guān)系一直很好。”

　　第三個(gè)任期

　　周小川的第三個(gè)任期并不在大多數(shù)人的預(yù)料之內(nèi)。

　　2012年，當(dāng)他的名字未能出現(xiàn)在中國中央委員會(huì)當(dāng)年的官員名單中時(shí)，人們猜測著誰將取代他。 Central Banking 發(fā)表了一篇名為 The next “Mr RMB” 的文章，文中很難判定誰可以取代周小川，成為行長候選人。最終，新一屆中國領(lǐng)導(dǎo)人——習(xí)近平主席和李克強(qiáng)總理得出了類似的結(jié)論，周小川在2013年被任命為中國人民政治協(xié)商會(huì)議全國委員會(huì)副主席。這一高級職位使他能夠超越法定的65歲退休年齡，因此他又進(jìn)入了下一個(gè)任期。

　　周小川沒有在再次推行改革的議程上浪費(fèi)時(shí)間。

　　盡管人們猜測他可能在2013年被取代，但中央銀行仍啟動(dòng)了利率制度改革，為銀行貸款利率和存款利率上限設(shè)定了基礎(chǔ)。在確保銀行盈利能力的同時(shí)，這些限制阻礙了銀行創(chuàng)造有風(fēng)險(xiǎn)的表內(nèi)貸款（這意味著國有企業(yè)傾向于以犧牲能帶來更多就業(yè)機(jī)會(huì)的私營機(jī)構(gòu)為代價(jià)獲得資金）。利率改革能幫助中國走向以創(chuàng)新和服務(wù)為基礎(chǔ)的增長模式。此外，還能扭轉(zhuǎn)表外貸款的趨勢（這類表面上多是財(cái)富管理的產(chǎn)品已經(jīng)發(fā)展能威脅金融穩(wěn)定的規(guī)模）。

　　中國人民銀行首次引入同業(yè)存單，然后在2013年取消了貸款利率的下限。2015年，盡管仍有正式定價(jià)指導(dǎo)和自律機(jī)制等形式的限制措施，央行取消了存款利率的市場上限。盡管存款利率的完全自由化對于提高中國人民銀行傳遞政策決策的能力至關(guān)重要，在市場利率定價(jià)自律機(jī)制下，存款利率不能超過基準(zhǔn)利率的50%，。 2015年，中國人民銀行還率先推出存款保險(xiǎn)，涵蓋所有銀行的人民幣和非人民幣存款，每個(gè)存款人每個(gè)機(jī)構(gòu)最高可達(dá)50萬元人民幣。

　　在將中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向更加市場化的努力中，周小川一直依賴于宏觀經(jīng)濟(jì)條件。收緊信貸標(biāo)準(zhǔn)， 包括地方政府債務(wù)和與房地產(chǎn)相關(guān)的資金，都是根據(jù)整體宏觀經(jīng)濟(jì)狀況來判斷。 2016年，當(dāng)中國面臨資金涌入國外的問題時(shí)，中國人民銀行再次不得不加大資本管制力度。據(jù)說，周小川想將保險(xiǎn)、銀行和證券市場監(jiān)管機(jī)構(gòu)合并到中國人民銀行，以建立“超級中央銀行”的努力也未能實(shí)現(xiàn)。取而代之的是，國務(wù)院于2017年成立的金融穩(wěn)定與發(fā)展委員會(huì)。金穩(wěn)委旨在幫助提高監(jiān)管的有效性，并解決在以前分散和分割的體系下日益混合的金融服務(wù)帶來的監(jiān)管挑戰(zhàn)。由于涉及中央銀行、國家發(fā)改委等主要監(jiān)管機(jī)構(gòu)的參與，有人擔(dān)心金穩(wěn)委可能更容易陷入討價(jià)還價(jià)、效率低下情況。

　　盡管如此，中國人民銀行在新的監(jiān)管制度中的作用得到了全面加強(qiáng)，金穩(wěn)委的行政辦公室在中國人民銀行下，具有改革思想的易綱接任中國人民銀行行長，郭樹清擔(dān)任人行黨委書記和副行長、銀保監(jiān)會(huì)黨委書記和主席。

　　“周小川成為了中國央行的革命式人物。在很大程度上，他將銀行從官僚機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)變?yōu)榧夹g(shù)專家，“ Hui Feng 向 Central Bank 表示， “他罕見地具有政治專長和政治影響力，能夠采取果斷行動(dòng)，但也知道何時(shí)妥協(xié)以做好事情。”

　　展望

　　在2018年3月9日他擔(dān)任中國人民銀行行長的最后一次新聞發(fā)布會(huì)上，周小川表示，中國債務(wù)的快速增長（他曾擔(dān)心這可能會(huì)導(dǎo)致“明斯基時(shí)刻”）已經(jīng)企穩(wěn)，并指出，目前廣義貨幣的增速低于名義GDP增速。他還表示，中國的增長模式已由數(shù)量驅(qū)動(dòng)型發(fā)展為質(zhì)量驅(qū)動(dòng)型，對信貸的依賴程度也在下降（盡管在中美爆發(fā)重大貿(mào)易戰(zhàn)的情況下，另一輪基礎(chǔ)設(shè)施投資正蓄勢待發(fā)）。他補(bǔ)充道，中國準(zhǔn)備采取更大膽的措施，例如加快市場準(zhǔn)入措施，以改善中國資本市場與全球其它主要經(jīng)濟(jì)體之間的聯(lián)系。

　　周小川強(qiáng)調(diào)，中國的貿(mào)易自由化在一定程度上受到2008年全球危機(jī)的限制，但中國正處于一個(gè)“新階段”，有可能實(shí)施新的改革。他補(bǔ)充稱，在他的“個(gè)人經(jīng)驗(yàn)”中，“金融監(jiān)管存在一些空白”，一些金融規(guī)則需要加強(qiáng)，一些高風(fēng)險(xiǎn)的金融機(jī)構(gòu)需要“迅速處理”。

　　他表示，人民幣國際化的未來取決于市場參與者，以及他們在投資、結(jié)算和資產(chǎn)估值方面使用人民幣的意愿，這表明這可能是一個(gè)“漸進(jìn)的過程”。在今年8月退休后的一次活動(dòng)中，周小川表示，人民幣國際化“不是一個(gè)線性過程”，但將“時(shí)而快時(shí)而慢”。但他認(rèn)為，從長遠(yuǎn)來看，“鑒于中國在國際社會(huì)中的地位，人民幣國際化的前景是光明的”。

　　周小川之所以能取得如此大的成就，是因?yàn)樗哂辛钊诵欧木C合素質(zhì)。沈聯(lián)濤并不是唯一這樣描述周小川的人：“他是一個(gè)才華橫溢、魅力非凡、極具個(gè)人魅力的人，在處理各種情況時(shí)總是像運(yùn)動(dòng)員一樣優(yōu)雅，包括他特有的那種讓人放松的微笑。”他確實(shí)是中國自上世紀(jì)80年代以來貿(mào)易和金融史上最重要的改革者之一。

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