導讀：我不主張全面下調利率。第一，利率已經比較低了；第二，可能會對匯率形成壓力；第三，利率應該市場化，讓銀行自己浮動，MPA在利率考核這項上應該放松一些。

　　12月19日至21日，中央經濟工作會議在京召開，對當前經濟形勢進行研判，并定調明年經濟政策。

　　會議指出，宏觀政策要強化逆周期調節，繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，適時預調微調，穩定總需求。會議對貨幣政策的定調是，穩健的貨幣政策要松緊適度。

　　12月24日，21世紀經濟報道記者專訪了中歐陸家嘴國際金融研究院常務副院長、中國人民銀行調查統計司原司長盛松成，對未來經濟形勢、貨幣政策、防風險等方面進行了解讀。

　　盛松成認為，明年經濟面臨壓力，不過增速逐步企穩，貨幣政策不會“大水漫灌”，必要時可考慮降準而非全面降息，另外防范地方債務風險需“一地一策”。

　　明年經濟逐步企穩

　　《21世紀》：本次會議強調，經濟運行穩中有變、變中有憂，外部環境復雜嚴峻，經濟面臨下行壓力。同時要求，保持經濟運行在合理區間，你如何看待明年的經濟增長情況？

　　盛松成：明年國內經濟運行會企穩，不必對明年經濟過于悲觀。

　　邏輯在于，以前我們是投資拉動型和出口導向型經濟，而當前消費已經成為我國經濟增長的主要驅動力。今年前三季度我國GDP累計同比增長6.7%。最終消費支出對GDP增長的貢獻率達78%，10年來提高了33.8個百分點，年均提高3個多百分點。

　　今年以來，我們推出了一系列減稅政策，比如最近出的稅收抵扣政策等，這意味著明年消費增長可能會起來，同時由于房地產價格將保持平穩，消費擠出效應也會有所減弱。此外，教育、醫療、科研、金融等服務業的改革開放，也能給未來經濟增長增添動力，帶動GDP增加0.3-0.4個百分點應該沒問題。

　　投資可以分為四大類：基礎設施建設投資、房地產投資、制造業投資、民間投資，當然相互有交叉。以前主要是基建投資和房地產投資，現在基建投資下降很快，這是拉動投資增速下滑的重要因素。不過我們也應該看到，制造業投資和民間投資比較平穩，另外隨著地方政府資金緩解，明年基建增速可能有所回升，房地產投資可能保持平穩。

　　出口方面，今年以來，我國貨物和服務貿易順差收窄，2018年前三季度僅為266億美元，導致凈出口對GDP增長的貢獻為負；而2017年同期為順差1297億美元。今年出口量較低，明年的情況不太好說，不過我相信貿易摩擦不會太嚴重，因為這對雙方都帶來損失，我們可以看到最近談判也比較密集，相信雙方也都抱著誠意。除了投資、消費、出口的基本面以外，我們的宏觀政策也在進行逆周期調節，由于財政、貨幣政策存在一定滯后性，政策效果在明年會逐步顯現。

　　貨幣政策結構性特征明顯

　　《21世紀》：你如何看待2019年的貨幣政策？

　　盛松成：明年的貨幣政策會松緊適度，結構性特征會比較明顯。現在有些人覺得明年會松，但是明年不會、也不應該“大放水”，否則就會重蹈覆轍。這次中央經濟工作會議表述很清楚，穩健的貨幣政策不會動搖。

　　我認為，單單靠貨幣政策并不能推動經濟增長，一定要積極的財政政策相配合。財政政策主要有兩方面：減稅和增加投資。既要減稅，又要增加投資，錢從哪來？明年赤字率會比今年高，可能會到3%左右，今年定的目標是2.6%。

　　貨幣政策仍舊穩健，不會“大放水”，否則資金可能又流到房地產等領域。我們要管住資金流向房地產和在金融內部空轉，金融嚴監管和房地產調控是必要的。同時，貨幣政策要精準、定向，近期央行創設TMLF定向降息，下調的也是定向利率，支持小微企業、民營企業。

　　我不主張全面下調利率。第一，利率已經比較低了，活期存款0.35%，一年期存款1.5%，已經是負利率；貸款利率從六個月到五年是4.35%-4.90%，也比較低，如果再下調，銀行可能都沒有積極性了。第二，可能會對匯率形成壓力。第三，利率應該市場化，讓銀行自己浮動，MPA在利率考核這項上應該放松一些。

　　不過降準存在空間，我們的準備金率在國際上比較處于較高水平，當然降準效果的實現也有條件，如果銀行不放款，資金也沒法進入實體經濟。所以還要強調疏通貨幣政策傳導機制，而定向貨幣政策就是疏通傳導機制的方式之一。

　　《21世紀》：本次的貨幣政策目標表述中沒有提及匯率，你如何看待，2019年匯率可能如何表現？

　　盛松成：我覺得國內學術界把匯率改革看得太重了，需要改革的事情很多，很多改革比匯率改革更重要和緊迫。目前匯率形成機制改革對我國經濟影響并不太大，匯率還是以基本穩定為佳。目前如果搞匯率機制改革，可能弊大于利。

　　最近幾年來，我的觀點一直沒變過。我們不能只看別國的經驗，也不能只靠書本上的理論，一定要以中國的實際和實踐為基礎和出發點， 不能為了市場化而市場化。

　　需要思考，匯率為什么要市場化改革，會付出什么成本，會得到什么收益，這些收益究竟是理論上的，還是現實的，清潔浮動真有那么大的意義嗎，不清潔浮動真有那么多的妨礙嗎？我國現在實行的有管理的浮動匯率制度，并沒有妨礙我國貨幣政策的獨立性。我認為，我國在相當長的時間內都不可能、也沒必要實行清潔浮動。不能一說市場化改革就覺得完全正確，而要做具體和深入分析，這才是實事求是的態度。

　　我認為，目前人民幣的關鍵關口“7”很重要，如果跌破了關鍵點位，穩定匯率付出的代價會更大，也不利于目前國內外條件下，我國經濟的穩定和發展。

　　M2增速或回升

　　《21世紀》：明年的社融和M2的增速會如何表現？

　　盛松成：明年的社融和M2增速會有所上升，邏輯有兩個：第一，之前的金融去杠桿已逐漸平穩。金融去杠桿有兩個特征，減少通道業務和表外融資表內化，減通道現在已經差不多了，沒有多少余地了，我幾個月前就提過，影子銀行不能趕盡殺絕。最近央行行長易綱也提到，雖然聽上去影子銀行風險較高，但是規范的影子銀行也是金融市場的一個必要補充。

　　第二，M2已經連續一段時間背離我們傳統的“GDP+CPI+2-3個百分點”了，如果GDP增速為6.7%，CPI增速2.2%，再加2-3個百分點，差不多11%，所以目前的市場流動性比較緊張，我相信明年不會再緊了。今年7月，我在一次專訪中提出，穩健中性的貨幣政策邊際上不應再緊了。

　　《21世紀》：今年以來，影子銀行規模降幅明顯，帶來社融增速下降，同時銀行貸款占社融比重快速攀升。今年12月易綱提到，規范的影子銀行也是金融市場的一個必要補充，你之前也提過類似觀點，邏輯是什么？

　　盛松成：影子銀行是一個中性詞匯，不應將其趕盡殺絕，要引導其良性發展，因為銀行貸款并不適合用于滿足所有企業的融資需求。把表外融資趕盡殺絕不利于破解融資難的局面。

　　影子銀行是市場經濟條件下的現實存在和反映，實際上不僅在中國有，其他國家也都有。就我國而言，銀行理財、信托產品等資管產品因其剛性兌付的屬性，有較強的存款替代功能，以資產管理業務為形式的“類信貸”業務，具有較為明顯的“影子銀行”特征。這既是市場主動突破金融壓抑的嘗試，在滿足實體經濟的投融資需求、豐富金融產品供給、推動利率市場化等方面發揮了積極作用，又反映出我國金融發展面臨的諸多困惑，因為伴隨著業務發展產生的監管套利等問題，道德風險和金融體系的脆弱性也加劇了。

　　我們既要看到它的實際作用，也要看到它的風險所在，要積極引導影子銀行向正確的方向發展。

責任編輯：趙子牛