界面新聞記者 | 楊志錦

　　繼臨時正逆回購、國債買賣后，央行再次推出新工具。

　　10月28日，央行公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，進一步豐富央行貨幣政策工具箱，人民銀行決定從即日起啟用公開市場買斷式逆回購操作工具。操作對象為公開市場業務一級交易商，原則上每月開展一次操作，期限不超過1年。

　　據界面新聞了解，和現有的主要公開市場操作工具相比，新工具呈現三個新特點：一是新工具采用買斷式，債券的所有權和票息發生轉移，買斷期間的債券可以在市場流通，債券流通效率得以提高；二是新工具期限定位為中短期，可發揮投放中短期流動性的作用；三是招標方式不同，買斷式逆回購采用固定數量、利率招標、多重價位中標，凸顯該工具僅作為流動性投放工具的定位。

　　展望看，新工具或逐步替代MLF，MLF余額或將下降。

　　三大不同

　　根據央行披露的信息看，這一新工具和當前主要公開市場操作工具存在諸多不同：

　　一是新工具采用買斷式，債券的所有權和票息發生轉移，買斷期間的債券可以在市場流通，債券流通效率得以提高。

　　當前公開市場逆回購操作比較常見，主要期限為7天期，輔以14天期。逆回購為人民銀行向一級交易商購買有價證券，并約定在未來特定日期將有價證券賣給一級交易商的交易行為，逆回購為央行向市場上投放流動性的操作，逆回購到期則為央行從市場收回流動性的操作。

　　此外，央行每月進行MLF操作。中期借貸便利采取質押方式發放，金融機構提供國債、央行票據、政策性金融債、高等級信用債等優質債券作為合格質押品。2018年6月質押品拓展至不低于AA級的小微、綠色和“三農”金融債券，AA級及以上信用債，優質的小微企業貸款和綠色貸款。

　　前述二者都是質押式回購，而新工具采用買斷式回購。質押式回購中，債券的所有權不會轉移，而買斷式回購中，債券的所有權出現轉移，逆回購方（央行）可以出售債券，再配合央行國債買賣等操作，有助于進一步強化收益率曲線控制。

　　央行下屬《金融時報》報道稱，我國貨幣市場的主流模式是質押式回購，交易中債券押品被凍結在資金融入方賬戶，無法繼續在二級市場流通，出現違約等極端情形不利于保障資金融出方權益。央行推出買斷式逆回購，可對市場發展買斷式回購業務形成示范作用，緩解質押品凍結對金融機構整體流動性監管指標壓力水平。

　　二是新工具期限定位為中短期，可發揮投放中短期流動性的作用。央行現有流動性投放工具，根據期限由短至長，主要包括7天期、14天期公開市場逆回購操作，1年期的中期借貸便利（MLF），以及長期限的國債買入和降準。此次央行在現有工具基礎上推出買斷式逆回購，預計將覆蓋3個月、6個月等期限，增強1年以內的流動性跨期調節能力，進一步提升流動性管理的精細化水平。

　　三是招標方式不同，買斷式逆回購采用固定數量、利率招標、多重價位中標。

　　據界面新聞記者了解，中央銀行公開市場操作有兩種基本的招標方式：價格（利率）招標和數量招標，其中價格（利率）招標是指央行明確招標量，公開市場業務一級交易商以價格（利率）為標的進行投標，價格（利率）由競標形成。

　　而數量招標是指央行明確最高招標量和價格，公開市場業務一級交易商以數量為標的進行投標，如投標量超過招標量，則按比例分配；如投標量低于招標量則按實際投標量確定中標量。價格招標過程是央行發現市場價格的過程，數量招標過程是央行用指定價格發現市場資金供求的過程。

　　今年7月，央行公告稱，從即日起，公開市場7天期逆回購操作調整為固定利率、數量招標，14天逆回購也是如此。而MLF則是固定數量、利率招標。

　　如今年10月央行公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，2024年10月25日，人民銀行開展7000億元中期借貸便利（MLF）操作，期限1年，最高投標利率2.30%，最低投標利率1.90%，中標利率2.00%。

　　新工具“固定數量、利率招標、多重價位中標”模式下，機構根據自身情況可以選擇不同利率投標，按照從高到低的順序依次中標，機構的中標利率就是自己的投標利率。

　　《金融時報》報道稱，新工具既能減少機構在利率招標時的“搭便車”行為，更真實反映機構對資金的需求程度。由于沒有增加新的貨幣政策工具中標利率，而凸顯該工具僅作為流動性投放工具的定位。

　　另據央行披露，回購標的包括國債、地方政府債券、金融債券、公司信用類債券等。操作結果將通過人民銀行官網相關欄目對外披露。

　　逐步替代MLF

　　《金融時報》報道稱，央行在此節點上推出買斷式逆回購操作，有利于更好對沖四季度MLF集中到期，更有能力維護年末流動性合理充裕。

　　Wind數據顯示，今年11月、12月各有1.45萬億元MLF到期量，合計到期規模為2.9萬億，約占目前MLF余額的四成。此外，市場預計四季度將有上萬億政府債增發，銀行體系流動性可能面臨較大的補缺壓力。

　　央行行長潘功勝在國新辦發布會上表示，預計年底前視市場流動性情況擇機進一步降準0.25-0.5個百分點。市場認為，央行在當前節點上推出買斷式逆回購操作新工具，有利于更好對沖四季度MLF集中到期，為經濟穩定增長提供良好的貨幣金融環境。這也意味著新工具大概率要置換未來兩個月到期的MLF，明年到期的MLF可能也會通過該工具置換，對MLF有一定的替代作用。

　　東方金誠首席宏觀分析師王青表示，本次啟用期限不超過1年的公開市場買斷式逆回購操作工具，是在降準空間有限，MLF政策利率色彩淡化背景下，對沖大額MLF到期的政策工具創新。再考慮到央行已恢復二級市場國債買賣，后期MLF調節中期市場流動性的作用也會進一步淡化，MLF余額或將逐步減少。

　　MLF創設于2014年。《2020年二季度貨幣政策執行報告》首度提出，MLF利率作為中期政策利率，與作為短期政策利率的公開市場操作利率共同形成央行政策利率體系，傳達了央行利率調控的信號。報告同時提出，MLF利率作為中期政策利率，是中期市場利率運行的中樞，國債收益率曲線、同業存單等市場利率圍繞中期借貸便利利率波動。

　　2019年LPR改革后，LPR與MLF利率掛鉤。通過LPR報價等一系列改革，MLF既可以影響貨幣市場、債券市場利率，還可以影響存貸款利率，成為最重要的政策利率。Wind數據顯示，高峰時MLF余額達到7.3萬億元，10月末為6.78萬億元。

　　今年6月，潘功勝在陸家嘴論壇上表示，未來可考慮明確以央行的某個短期操作利率為主要政策利率，目前看，7天期逆回購操作利率已基本承擔了這個功能。其他期限貨幣政策工具的利率可淡化政策利率的色彩，逐步理順由短及長的傳導關系。

　　以此為開端，MLF的政策利率淡化：招標方式明確為固定數量、利率招標；操作日期由每月月中調整至每月25日（在LPR報價之后）。未來則是公開市場買斷式逆回購操作工具逐步替代MLF。

　　王青表示，MLF每次操作只產生一個中標利率，這會導致該利率仍帶有一定的政策利率色彩。而在買斷式逆回購操作過程中，通常不會只產生一個中標利率，這就會進一步淡化中標利率的政策利率色彩，突出其單純的流動性管理工具作用。

　　“新工具對MLF有一定的替代作用，但是短期難以完全取代，MLF采用質押式，票息歸銀行等資金融入方，但是新工具資金融入方損失票息，資金融入方需要綜合成本進行操作。”某農商行債券投資總監稱。

　　華泰證券研究所所長張繼強表示，MLF是當前曲線上定價偏高的點，隨著新工具替代MLF且利率由市場化招標決定，理論上利率有望下行，進而降低央行投放的邊際成本，利好資金和債市。但實際影響不需夸大，資金面根本取決于貨幣政策調控態度。

海量資訊、精準解讀，盡在新浪財經APP

責任編輯：曹睿潼