專題：長(zhǎng)線資金開(kāi)始注入 機(jī)構(gòu)稱A股估值有望在下半年溫和回升

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　　證券時(shí)報(bào)記者 馬靜 許盈

　　過(guò)去一個(gè)月，創(chuàng)投行業(yè)政策暖風(fēng)頻吹。6月，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的若干政策措施》多措并舉，助力“募投管退”全鏈條優(yōu)化；同月“科創(chuàng)板八條”出臺(tái)，再?gòu)?qiáng)調(diào)科創(chuàng)板的“硬科技”屬性。在此背景下，券商股權(quán)投資業(yè)務(wù)有何新打法？近日，多家券商投行及另類(lèi)子公司、私募子公司負(fù)責(zé)人接受證券時(shí)報(bào)記者采訪，分享了最新思路和實(shí)踐。

　　受訪人士認(rèn)為，投資人員要更多地接觸產(chǎn)業(yè)、了解產(chǎn)業(yè)，成為真正的行業(yè)專家，更加精準(zhǔn)地篩選和評(píng)估投資項(xiàng)目。另有受訪人士稱，往前走、做早期是每家投資機(jī)構(gòu)不可避免的選擇，只有提前認(rèn)知、提前卡位，才有可能投得進(jìn)、投得好。

　　對(duì)于當(dāng)前困擾一級(jí)市場(chǎng)的投資項(xiàng)目退出問(wèn)題，多位人士表示，將積極推動(dòng)通過(guò)并購(gòu)渠道退出，并探索回購(gòu)、境外上市、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等多元化退出方式。更有受訪人士坦言，會(huì)越來(lái)越重視評(píng)估企業(yè)的科技創(chuàng)新程度，以便更容易找到并購(gòu)方。

　　券商股權(quán)投資業(yè)務(wù)謀變

　　隨著政策環(huán)境變化，券商系股權(quán)投資將迎來(lái)諸多機(jī)遇。東興投資相關(guān)人士認(rèn)為，新政策鼓勵(lì)多元主體參與創(chuàng)投，倡導(dǎo)長(zhǎng)期資金、資管機(jī)構(gòu)加大投入，這有助于建立券商間多主體、多平臺(tái)、多途徑的合作共贏模式，將豐富投資主體，拓寬資金來(lái)源。

　　“優(yōu)先支持關(guān)鍵核心技術(shù)領(lǐng)域的企業(yè)上市，為券商在科技領(lǐng)域?qū)ふ覂?yōu)質(zhì)投資標(biāo)的提供了方向，有助于券商投資業(yè)務(wù)的聚焦。”民生證券副總裁、投資銀行事業(yè)部總裁王學(xué)春表示。

　　東吳證券投行業(yè)務(wù)相關(guān)人士提到，新政策有利于拓寬股權(quán)投資業(yè)務(wù)，比如圍繞整合上下游產(chǎn)業(yè)鏈拓展并購(gòu)業(yè)務(wù)。

　　新的政策環(huán)境，對(duì)投資團(tuán)隊(duì)的投資能力、風(fēng)險(xiǎn)控制能力與認(rèn)知的要求也進(jìn)一步提升。

　　興證資本相關(guān)人士表示，科創(chuàng)板對(duì)“硬科技”的強(qiáng)調(diào)，也會(huì)在一定程度上影響存量項(xiàng)目的退出預(yù)期和估值，部分存量項(xiàng)目退出通道可能會(huì)受限，溢價(jià)可能會(huì)降低，面臨價(jià)值重估的挑戰(zhàn)。券商股權(quán)投資機(jī)構(gòu)今后也需要更加精準(zhǔn)地識(shí)別和投資具有長(zhǎng)期成長(zhǎng)潛力和硬科技屬性的企業(yè)，更加謹(jǐn)慎地評(píng)估投資標(biāo)的的價(jià)值。

　　不過(guò)，王學(xué)春認(rèn)為，券商股權(quán)投資背靠券商投行和研究部門(mén)的綜合服務(wù)能力和產(chǎn)業(yè)研究能力，在新的政策環(huán)境下，具備一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，未來(lái)需要依托自身特有的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)抓住市場(chǎng)機(jī)遇。

　　在他看來(lái)，投資人員要更多地接觸產(chǎn)業(yè)、了解產(chǎn)業(yè)，成為真正的行業(yè)專家，更加精準(zhǔn)地篩選和評(píng)估投資項(xiàng)目。券商要利用好自身的投研、投資等資源，在為企業(yè)提供穩(wěn)定的長(zhǎng)期資本投入的同時(shí)，為客戶提供全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)。

　　國(guó)海創(chuàng)新資本相關(guān)人士認(rèn)為，券商股權(quán)投資需進(jìn)一步提升“硬科技”的投研能力，首先通過(guò)“投資不確定中的相對(duì)確定”減少投資失敗風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)通過(guò)合理的定價(jià)、談判和協(xié)議簽署等方式，降低退出過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性，打造差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

　　應(yīng)投早、投小和投科技

　　具體怎么干，如何干好？受訪券商也分享了所在公司在股權(quán)投資方面的最新動(dòng)作和思路。

　　“深耕當(dāng)?shù)兀Ρ镜禺a(chǎn)業(yè)升級(jí)”是多家地方國(guó)資券商的共同選擇。東吳證券投行相關(guān)人士提到，公司將以蘇州及長(zhǎng)三角為核心根據(jù)地，積極發(fā)揮并購(gòu)基金、科創(chuàng)基金、產(chǎn)業(yè)基金作用，撬動(dòng)社會(huì)資本為科創(chuàng)企業(yè)提供長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金。國(guó)海創(chuàng)新資本相關(guān)人士稱，公司將積極融入廣西發(fā)展大局，充分發(fā)揮區(qū)內(nèi)外鏈接橋梁作用，重點(diǎn)關(guān)注和挖掘廣西區(qū)內(nèi)企業(yè)，堅(jiān)持以投資服務(wù)廣西實(shí)體經(jīng)濟(jì)。山證創(chuàng)新相關(guān)人士稱，在采取市場(chǎng)化視角在全國(guó)范圍內(nèi)展業(yè)，同時(shí)兼顧服務(wù)山西實(shí)體經(jīng)濟(jì)和國(guó)資國(guó)企改革。

　　也有券商提及要從各地政府資本招商的動(dòng)作中抓機(jī)遇。興證資本相關(guān)人士稱，將進(jìn)一步強(qiáng)化投資與招商的聯(lián)動(dòng)能力，持續(xù)提升價(jià)值發(fā)現(xiàn)、科技項(xiàng)目資源導(dǎo)入能力，積極助力地方政府推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)與新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。

　　在行業(yè)方面，受訪券商更偏愛(ài)符合國(guó)家戰(zhàn)略需要、能解決“卡脖子”問(wèn)題的賽道。比如國(guó)海創(chuàng)新資本、山證創(chuàng)新、興證資本等都提到，將重點(diǎn)關(guān)注人工智能、半導(dǎo)體、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、先進(jìn)制造業(yè)等“硬科技”產(chǎn)業(yè)。王學(xué)春還提到了數(shù)字經(jīng)濟(jì)、信息通信技術(shù)、新能源、生物科技、國(guó)防軍工等領(lǐng)域，“加大在重點(diǎn)方向、關(guān)鍵領(lǐng)域的股權(quán)投資力度，通過(guò)投資服務(wù)國(guó)家科技自立自強(qiáng)和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)”。

　　投資代表新質(zhì)生產(chǎn)力的行業(yè)與政策基調(diào)同頻共振，但對(duì)于從Pre-IPO（預(yù)上市）模式成長(zhǎng)起來(lái)的券商股權(quán)投資來(lái)說(shuō)，要在長(zhǎng)期收益與短期業(yè)績(jī)之間找到平衡點(diǎn)，制定合理的投資策略。

　　“代表新質(zhì)生產(chǎn)力的科技企業(yè)需要更加長(zhǎng)期的耐心資本陪伴成長(zhǎng)。”興證資本相關(guān)人士認(rèn)為，隨著注冊(cè)制落地以及一、二級(jí)市場(chǎng)價(jià)差的逐漸消失，往前走、做早期是每家投資機(jī)構(gòu)不可避免的選擇，尤其在科技投資領(lǐng)域。只有提前認(rèn)知、提前卡位，才有可能投得進(jìn)、投得好，興證資本將進(jìn)一步向早期投資基金延伸。

　　“要做時(shí)間的朋友。”東興投資相關(guān)人士稱，會(huì)關(guān)注具有持續(xù)增長(zhǎng)潛力和穩(wěn)定現(xiàn)金流的企業(yè)，通過(guò)長(zhǎng)期持有實(shí)現(xiàn)價(jià)值增長(zhǎng)。山證創(chuàng)新相關(guān)人士則表示，將逐步向“投早投小”方向聚攏，選擇具有一定科技壁壘，同時(shí)兼具實(shí)際市場(chǎng)應(yīng)用場(chǎng)景的企業(yè)，更加看重企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力和成長(zhǎng)性。

　　王學(xué)春則談到，針對(duì)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的特點(diǎn)，民生證券重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)的研發(fā)實(shí)力和技術(shù)積累，優(yōu)先選擇那些具有核心技術(shù)和持續(xù)研發(fā)能力的公司。

　　探索多元退出方式

　　以往，首發(fā)（IPO）是最為主流的退出方式之一。不過(guò)，隨著上市入口逐漸收緊，退出已成為一級(jí)市場(chǎng)最為關(guān)切的話題。記者采訪獲悉，券商正在積極探索各類(lèi)多元退出方式，其中并購(gòu)?fù)顺鰝涫荜P(guān)注。

　　王學(xué)春告訴記者，并購(gòu)作為股權(quán)投資退出渠道的重要性在顯著上升，未來(lái)民生證券也會(huì)積極推動(dòng)更多投資項(xiàng)目通過(guò)并購(gòu)交易實(shí)現(xiàn)退出。同時(shí)，也與行業(yè)內(nèi)的頭部投資機(jī)構(gòu)、并購(gòu)機(jī)構(gòu)等保持密切聯(lián)系，挖掘潛在的合作機(jī)會(huì)，拓寬退出渠道。

　　東興投資、興證資本相關(guān)人士也表態(tài)稱，會(huì)利用各類(lèi)資源，積極探索通過(guò)并購(gòu)方式實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目退出。國(guó)海創(chuàng)新資本相關(guān)人士則強(qiáng)調(diào)，將堅(jiān)持以退定投的投資策略，將并購(gòu)、重組或者股權(quán)轉(zhuǎn)讓作為重要的退出方式。

　　興證資本和東吳證券同時(shí)提及了設(shè)立并購(gòu)基金。據(jù)東吳證券投行相關(guān)人士介紹，公司設(shè)立并購(gòu)基金，支持上市公司開(kāi)展產(chǎn)業(yè)鏈上下游并購(gòu)整合，助力戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)并購(gòu)重組，促進(jìn)“科技——產(chǎn)業(yè)——金融”良性循環(huán)。

　　在其他退出方式方面，興證資本相關(guān)人士告訴記者，當(dāng)前，公司仍會(huì)大力支持優(yōu)秀的企業(yè)走IPO道路。“對(duì)優(yōu)秀的企業(yè)來(lái)說(shuō)，真金不怕火煉，IPO的大門(mén)仍然是為他們敞開(kāi)的。”他表示，公司退出側(cè)重點(diǎn)會(huì)有所調(diào)整，但重視風(fēng)險(xiǎn)管理、堅(jiān)持多元化退出的整體思路不會(huì)改變。

　　在具體做法上，興證資本還將通過(guò)境外上市、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、企業(yè)回購(gòu)等多元化的退出方式來(lái)實(shí)現(xiàn)資金的回流，隨著股權(quán)投資基金份額轉(zhuǎn)讓等創(chuàng)新試點(diǎn)的推進(jìn)，興證資本也將積極嘗試這些新興渠道。

　　山證創(chuàng)新相關(guān)人士則透露，在新增項(xiàng)目方面，山證創(chuàng)新將探索并購(gòu)重組、回購(gòu)?fù)顺觥⒏糨喭说确绞剑辉诖媪宽?xiàng)目方面，持續(xù)強(qiáng)化與外部機(jī)構(gòu)的合作，拓展專業(yè)外部咨詢機(jī)構(gòu)、頭部會(huì)計(jì)師事務(wù)所、金融機(jī)構(gòu)、私募基金管理人等合作渠道，推介需要退出的項(xiàng)目，逐步探索構(gòu)建“退出朋友圈”“并購(gòu)朋友圈”。

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責(zé)任編輯：江鈺涵