意見領(lǐng)袖 | CF40

　　作者 | 高善文 中國金融四十人論壇（CF40）學術(shù)委員、國投證券首席經(jīng)濟學家

　　二戰(zhàn)以來建立的以規(guī)則為基礎(chǔ)的自由貿(mào)易秩序正在遭受越來越大的挑戰(zhàn)，維護這樣的國際經(jīng)濟秩序?qū)χ袊哂芯薮蟮睦妗?/p>

　　從趨勢性的角度分析并解決貿(mào)易失衡問題，讓中國擴大消費、美國增加儲蓄是基本的著眼點。此次三中全會提出的一些重要舉措，有助于在長期內(nèi)刺激國內(nèi)消費，糾正國際貿(mào)易失衡。

　　從周期性的角度來講，觀察貿(mào)易失衡必須結(jié)合多個視角，要同時從供求、匯率、價格和增長的角度來看問題。中國需要重視自身經(jīng)濟波動對全球的溢出效應(yīng)及其可能帶來的影響，趨利避害，在必要時考慮適當?shù)馁Q(mào)易管理措施。

　　——高善文 中國金融四十人論壇（CF40）學術(shù)委員、國投證券首席經(jīng)濟學家

　　* 本文為作者在2024年7月22日的CF40宏觀政策季度報告（2024年二季度）發(fā)布會“走出外部失衡”上所做的主題交流。文章僅代表作者個人觀點，不代表CF40及作者所在機構(gòu)立場。

　　2024年7月22日，高善文在CF40宏觀政策季度報告（2024年二季度）發(fā)布會“走出外部失衡”上作主題交流。

　　維護以規(guī)則為基礎(chǔ)的自由的

　　國際經(jīng)濟貿(mào)易體系對中國有巨大利益

　　今年以來，中國貿(mào)易失衡的問題開始引起廣泛討論，尤其是該問題與產(chǎn)能過剩相關(guān)聯(lián)，引起了一些國家的不安。

　　張斌博士對中國貿(mào)易失衡的歷史數(shù)據(jù)進行了非常深入和完備的分析，提出了許多切中肯綮的建議。郭凱博士從全球的視角以及長期的歷史演化角度，論證了嚴重的貿(mào)易失衡對國際經(jīng)濟乃至政治關(guān)系的巨大影響，并展示了二戰(zhàn)結(jié)束以來的自由國際貿(mào)易體系與相對和平的國際環(huán)境依賴于許多協(xié)調(diào)和運作機制。其中，恰當而明智地處理嚴重的國際收支失衡是這些機制的重要組成部分。

　　我們不能把總體上自由的國際經(jīng)濟秩序視為理所當然，實際上，它正在遭受越來越大的挑戰(zhàn)。中國作為全球第二大經(jīng)濟體、第一大貿(mào)易國和第一大制造業(yè)大國，維護這樣的國際經(jīng)濟體系具有巨大的利益。這與中國改革開放初期是完全不同的。

　　郭凱特別提到，鴉片戰(zhàn)爭與嚴重的國際收支失衡有關(guān)，這一經(jīng)濟視角的論述是富于啟發(fā)性的。從一些資料的記載看，當時在全球范圍內(nèi)，美洲的白銀供應(yīng)出現(xiàn)了重大問題，亦即出現(xiàn)了嚴重的國際流動性危機。用現(xiàn)在的話講，就是出現(xiàn)了嚴重的“美元荒”。所以，在這個情況下，鴉片貿(mào)易開始繁榮起來。

　　貿(mào)易失衡的趨勢性分析

　　張斌將貿(mào)易失衡分解為周期性部分與趨勢性部分，就趨勢性部分而言，他提出了很多優(yōu)秀的分析；郭凱所展示的全球貿(mào)易平衡的變化，特別是中美之間貿(mào)易平衡的對稱局面，實際上更多是對趨勢性因素的描述。

　　關(guān)于貿(mào)易失衡問題，從趨勢性的角度來講，公認的原因是中國儲蓄率過高、美國儲蓄率過低。這是一個比較簡單的歸納，貿(mào)易失衡總是可以考慮為儲蓄過剩。如果檢查與儲蓄相關(guān)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，這一點是毫無疑問的。

　　對于當前的美國而言，特別是在疫情結(jié)束后，住戶部門的儲蓄率相對疫情前出現(xiàn)較大的下降；在中國，疫情后儲蓄率在總體上出現(xiàn)了一定程度的上升，這種事實很可能是成立的。而在歐洲許多國家，這一變化并不很明顯。因此，從儲蓄來解釋貿(mào)易失衡的趨勢性變化，是一個十分便利的角度。在這一意義上，修正失衡最重要的辦法，便是中國人要擴大消費、美國人要增加儲蓄，這幾乎是這幾十年來宏觀經(jīng)濟研究者標準的建議。

　　之所以提到這一建議，是為呼應(yīng)此次三中全會通過的一些重要舉措。例如文件關(guān)于加快農(nóng)民工市民化的相關(guān)表述、關(guān)于推行由常住地登記戶口提供公共服務(wù)制度的表述等。從長期來看，它們對提升中國的消費率、降低儲蓄率和恢復國際收支平衡都會起到積極的影響。

　　貿(mào)易失衡的周期性分析

　　我們?nèi)绾卫斫庵芷谛缘牟町悾吭谶@一層面上，我覺得張斌關(guān)于這個問題的討論在技術(shù)上可以進一步考慮以下幾點：

　　首先，在2012年之前，總體上人民幣匯率存在明顯的低估，并且接近固定匯率制；而在2016年至2023年8月，人民幣則進入了相對自由浮動的匯率制度。匯率制度的差異，對于周期性的貿(mào)易平衡和資本流動等的影響是不可忽略的。如此重要的制度性變化如果不加考慮，直接去估計趨勢性因素和周期性因素可能是有問題的。

　　在這個基礎(chǔ)上，特別是在匯率相對自由浮動的條件下，在觀察國際收支失衡時，必須將其與匯率的變化緊密聯(lián)系在一起，才能將問題分析清楚。因為存在著這樣的可能，即貿(mào)易順差的擴大可能伴隨著匯率升值，也可能伴隨著匯率貶值，而這兩種不同的組合背后的解釋體系有很大不同。

　　最近這一輪貿(mào)易順差急劇擴大，實際上可以分解為兩個階段：一段是2018-2021年，一段是2021年至今。

　　之所以做這樣的分解，是因為2018-2021年我們面臨的是匯率升值伴隨貿(mào)易順差擴大的情況，其背后的因素是中國競爭力的提升。而2021年以來的貿(mào)易順差急劇擴大伴隨著匯率貶值，其背后有兩個基本因素，一是房地產(chǎn)調(diào)整等導致的國民經(jīng)濟周期下行，另一因素是大量的直接投資流出。

　　大量的直接投資流出與國際地緣政治密切相關(guān)。2021年以來，ODI相對FDI這一領(lǐng)域流出較大，盡管有美元加息的影響，但是地緣政治也是其中很關(guān)鍵的因素。

　　再如，對于2015年以來這一輪貿(mào)易順差的解釋，也可以進一步推敲。在2015-2017年間，全球經(jīng)濟明顯改善。在這個背景下，中國貿(mào)易盈余卻在下降。對此，無論解釋為中國經(jīng)濟增速的上升還是全球需求的下降，都是說不通的，因為全球需求實際上在擴張。這其中的重要原因，是政府在鋼鐵、煤炭、水泥、化工等領(lǐng)域推行了強有力的“三去一降一補”去產(chǎn)能政策，再疊加經(jīng)濟自發(fā)進行的去產(chǎn)能，使總體供應(yīng)能力收縮。供應(yīng)能力收縮便相當于需求擴張，使中國貿(mào)易盈余下降，整體價格水平和盈利水平都有所提升，總體經(jīng)濟增速減緩。

　　因此，觀察周期性的貿(mào)易失衡，要從需求的角度，匯率的角度，同時從價格和增長結(jié)合的角度看問題。觀察經(jīng)濟增長率、通貨膨脹壓力與匯率，三者結(jié)合在一起，才能清楚地分析其究竟是由資本流動驅(qū)動還是由需求波動驅(qū)動，來自于供應(yīng)端還是需求端。

　　對于2005-2007年之間的那段分析，大多數(shù)流行的分析只解釋了小部分的因素，而大部分的因素在流行分析中并未得到充分的考慮。例如，張斌將2004-2007年我國貿(mào)易順差急劇擴大的原因解釋為美國需求的擴張，但是對于這一論述的重要反證是，2005-2007年美國PPI整體都在下降，這與美國需求擴張的敘事是相悖的。這也進一步說明，看待周期性貿(mào)易平衡需要更加全面的視角，即把三者結(jié)合到一起。

　　制造業(yè)的三個事實

　　最后，我想承接郭凱的討論，他的討論很有高度和視角，有宏闊的歷史眼光。中國作為全球第一的制造業(yè)大國，制造業(yè)占全球三分之一，幾乎等于七大工業(yè)國的總和。中國工業(yè)產(chǎn)出增速維持在5%-6%，位居全球第一，而且占比還在快速上升，這是第一個事實。

　　第二個事實是，一國無論具有多高的經(jīng)濟管理水平，都無法避免總需求或者總供應(yīng)的波動，二者不可能永遠嚴絲合縫地對接。而供求之間的波動即會形成缺口，缺口將通過貿(mào)易盈余的變化反映出來。

　　第三個無法避免的事實是，作為如此龐大的經(jīng)濟體，中國的貿(mào)易盈余波動必然會對其他國家形成外溢效應(yīng)，而這種外溢效應(yīng)容易在其他國家導致政治上的反彈，這種反彈可能削弱對當前國際自由貿(mào)易制度的支持。而在根本上，這并不符合中國作為全球第一大貿(mào)易國的利益。

　　在這種條件下，中國可以盡量熨平總需求的波動，但是不可能將其完全消除；可以盡量使匯率波動更加自由以實現(xiàn)平衡，但是即便匯率自由波動，考慮資本流動等因素，貿(mào)易失衡仍然無法根除。中國可以依托國際貨幣基金組織等多邊或雙邊機構(gòu)，做好政策溝通和協(xié)調(diào)，也可以利用WTO的平臺維護自由貿(mào)易制度，但是，要緩和國際壓力，仍然要直面貿(mào)易順差問題。

　　中國需要考慮一些臨時性貿(mào)易管理措施，并配合鼓勵資本跨境流動的措施，正如1980年代日美貿(mào)易摩擦所顯示的那樣。

　　中國自己管理貿(mào)易與進口國管理貿(mào)易的區(qū)別在于：如果由進口國管理貿(mào)易，施加進口配額或開征關(guān)稅等，這些政策很難逆轉(zhuǎn)。政策一旦實行，在情況變化后，將沒有足夠強的政治上的動力去扭轉(zhuǎn)它。而如果由中國自主發(fā)起貿(mào)易管理政策，它便具有足夠的彈性，如果政治壓力消失，就可以隨時調(diào)整政策。

　　此外，管理貿(mào)易可以通過配額來實現(xiàn)，如果實行進口配額的拍賣，形成的收益將由進口國政府所有；如果實行出口配額，形成的收益將歸出口國所有，盡管最終的高價格都是由進口國的消費者承擔的。

　　來源： 中國金融四十人論壇

　　(本文作者介紹：中國金融四十人論壇(CF40)是一家非官方、非營利性的專業(yè)智庫，定位為“平臺+實體”新型智庫，專注于經(jīng)濟金融領(lǐng)域的政策研究。)