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張瑜:四個視角看本輪制造業(yè)投資高增

2024年07月24日10:05    作者:張瑜  

  意見領(lǐng)袖丨張瑜

  核心觀點

  今年以來,制造業(yè)投資持續(xù)偏強(上半年同比增長9.5%),我們從四個視角觀察本輪制造業(yè)投資:1)上市公司視角2024Q1,制造業(yè)上市公司資本開支增速偏低,同比-3%20239月后,宏觀制造業(yè)投資與微觀上市公司資本開支有所背離;2)設(shè)備產(chǎn)量視角,今年來設(shè)備生產(chǎn)偏強,以裝備制造業(yè)工增衡量,為近5年次高值,從結(jié)構(gòu)上看,偏強的主要是上游資源類設(shè)備+中游制造類設(shè)備+傳統(tǒng)的出口優(yōu)勢設(shè)備;3)主要國家設(shè)備訂單視角,今年以來,日韓設(shè)備訂單有所好轉(zhuǎn),但美德持續(xù)偏弱;4)進口視角,今年來進口增速小幅改善,增速較高的,主要是高端制造設(shè)備與核心元器件。

  報告摘要

  視角1:上市公司視角

  一季度,上市制造業(yè)公司資本開支增速偏低。資本開支以現(xiàn)金流量表中的“購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金”衡量,共篩選得3591支樣本。2024Q1A股制造業(yè)上市公司資本開支增速為-3%

  拉長時間序列看,篩選2012年來的1237支持續(xù)存續(xù)樣本,發(fā)現(xiàn),宏微觀制造業(yè)投資數(shù)據(jù)自20239月后走勢背離,2024年差距拉大;歷史上,宏微觀數(shù)據(jù)走勢分歧較為明顯的時間段是2017-2018年,彼時上市公司資本開支增速持續(xù)上行,但宏觀層面制造業(yè)投資持續(xù)偏弱。

  行業(yè)層面,微觀上市公司資本開支增速,與宏觀制造業(yè)投資增速,同樣存在一定差異,詳見正文。

  視角2:主要設(shè)備的產(chǎn)量

  總量而言,今年以來,主要設(shè)備的生產(chǎn)持續(xù)偏強,從裝備制造業(yè)工增看,上半年同比增長7.8%、為近5年來次高值。

  從結(jié)構(gòu)上看,偏強的有三類:

  1)上游的資源類設(shè)備,產(chǎn)量增速較高的包括:金屬冶煉設(shè)備(32%,同比增速,下同)、煉油化工生產(chǎn)設(shè)備(42%);

  2)中游制造類設(shè)備,高增的包括:工業(yè)機器人25%)、包裝設(shè)備(96%)。

  3)外需導(dǎo)向類設(shè)備,產(chǎn)量增速較高的主要是傳統(tǒng)的出口優(yōu)勢品類,包括民用船舶(31%)、光伏電池(28%)、金屬集裝箱(205%)等。

  對比前兩輪設(shè)備產(chǎn)量高增時期:12017,生產(chǎn)增長較快的主要是建筑地產(chǎn)類設(shè)備,包括建筑鏈條中的挖掘鏟土機械(50%)、挖掘機(75%)。22021,高增的主要集中在出口鏈,包括金屬集裝箱(134%)、金屬切削機床(35%)、民用船舶(22%)、光伏電池(49%)等。

  視角3:主要國家設(shè)備訂單

  總量層面,日韓設(shè)備訂單有所好轉(zhuǎn),美德仍低迷。日本、韓國,設(shè)備訂單均有所改善,今年1-5月機械訂單分別同比14.9%7.9%2023年全年則均為負增;美國耐用品訂單有所下滑,20241-5月同比-0.4%2023年為4.4%;德國,降幅走闊,20241-5月同比-6%2023年為-4.9%

  結(jié)構(gòu)層面1)日本,機械訂單偏強,主要是其他運輸設(shè)備(58%)、電氣機械(17%)、信息和通訊電子設(shè)備(17%)增速較高。2)韓國,機械訂單偏強,主要是其他交通工具(25.8%),電氣機械(22.9%),高增的品類與日本類似。3)美國,整體偏弱,結(jié)構(gòu)上偏強的主要是計算機(24.7%)。

  視角4:主要的設(shè)備進口

  從海關(guān)月報中的重點進口商品看,今年1-5月進口增速較高的,主要是高端制造設(shè)備與核心元器件,具體而言:

  1)高端制造設(shè)備,例如顯示器制造設(shè)備(150%)、半導(dǎo)體器件/集成電路制造設(shè)備(82%)、半導(dǎo)體制造設(shè)備(72%)等。

  2)核心元器件,主要包括中央處理部件(152%)、存儲部件(34%)、OLED顯示模組(22%)、平板顯示模組(19%)等。

  風險提示:宏觀與微觀樣本偏差,細分科目不完全對應(yīng),數(shù)據(jù)搜集不完備。

  報告目錄

  報告正文

  四個視角看本輪制造業(yè)投資高增

  今年以來,制造業(yè)投資持續(xù)偏強,上半年同比增長9.5%,若按照建設(shè)性質(zhì)劃分,可能與設(shè)備購置有關(guān)(上半年固投中設(shè)備工器具投資同比17.3%)。我們從四個視角觀察本輪制造業(yè)投資高增。

  視角1:上市公司視角

  上市制造業(yè)企業(yè)中,資本開支增速偏低,一季度同比-3%A股制造業(yè)上市公司現(xiàn)金流量表中的“購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金”觀察企業(yè)的資本開支,共篩選得3591支樣本,2024年一季度,制造業(yè)上市公司資本開支增速為-3%

  拉長時間序列看,篩選2012年來的1237支持續(xù)存續(xù)樣本,發(fā)現(xiàn),宏微觀制造業(yè)投資數(shù)據(jù)自20239月后走勢背離,2024年差距進一步拉大;歷史上,宏微觀數(shù)據(jù)走勢分歧較為明顯的時間段是2017-2018年,彼時上市公司資本開支增速持續(xù)上行,宏觀層面制造業(yè)投資持續(xù)偏弱。

  行業(yè)層面,宏觀、微觀的制造業(yè)細分行業(yè)(證監(jiān)會行業(yè)分類)增速,同樣存在一定差異,可分為四類:

  第一類,宏觀增速為正、但微觀增速為負的,共計12個:包括汽車制造、電氣機械、儀器儀表、醫(yī)藥制造、化學原料。

  第二類,宏觀增速為正,微觀增速同樣為正的,共計14個,其中:

  1)宏觀增速高于微觀增速的,共計9個,包括鐵路船舶、有色、紡織、計算機通信、通用設(shè)備、專用設(shè)備等;

  2)宏觀增速低于微觀增速的,共計5個,包括化纖、文體娛樂用品、造紙、廢棄資源綜合利用、皮革毛皮制品。

  第三類,宏觀增速為負,但微觀增速為正的,共計1個,為木材加工業(yè)。微觀樣本中僅8家上市公司,可能受到個例影響。

  第四類,宏觀、微觀增速均為負的,共計1個,為石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)。

  視角2:設(shè)備產(chǎn)量視角

  第二個觀察視角是主要設(shè)備的產(chǎn)量,總量而言,今年以來,主要設(shè)備的生產(chǎn)持續(xù)偏強,從裝備制造業(yè)工增看,上半年同比增長7.8%、為近5年來次高值,

  從結(jié)構(gòu)上看,偏強的主要是上游資源類設(shè)備+中游制造類設(shè)備+傳統(tǒng)的出口優(yōu)勢設(shè)備。

  1)上游的資源類設(shè)備,產(chǎn)量增速較高的包括:金屬冶煉設(shè)備(同比32%)、煉油化工生產(chǎn)設(shè)備(42%);

  2)中游制造類設(shè)備,產(chǎn)量增速較高的包括:工業(yè)機器人(25%)、包裝設(shè)備(96%)等。

  3外需導(dǎo)向類設(shè)備,產(chǎn)量增速較高的主要是傳統(tǒng)的出口優(yōu)勢品類,包括民用船舶(31%)、光伏電池(28%)、金屬集裝箱(205%)等。

  對比前兩輪設(shè)備產(chǎn)量高增時期:12017,生產(chǎn)增長較快的主要是建筑地產(chǎn)類設(shè)備,包括建筑鏈條中的挖掘鏟土機械(50%)、挖掘機(75%)。22021,高增的主要集中在出口鏈,例如金屬集裝箱(134%)、金屬切削機床(35%)、民用船舶(22%)、光伏電池(49%)等。

  視角3:主要國家設(shè)備訂單視角

  第三個視角是觀測美國、日本、韓國、德國的設(shè)備新訂單。

  從總量層面看,日韓設(shè)備訂單有所好轉(zhuǎn),美德仍低迷。設(shè)備訂單有所改善的主要是日本、韓國,今年1-5月機械訂單分別同比14.9%7.9%2023年全年則均為負增;美國耐用品訂單有所下滑,20241-5月同比-0.4%2023年為4.4%;德國,降幅走闊,20241-5月同比-6%2023年為-4.9%

  結(jié)構(gòu)層面:

  1、美國,耐用品訂單增速下滑。今年1-5月增速下滑至-0.4%1從大類上看,計算機及電子產(chǎn)品增速相對較高,同比3.3%;增速偏低的,主要是運輸設(shè)備,前五月同比-3.2%2從細分領(lǐng)域看,新訂單增長較高的品類有5個,包括計算機、國防搜索和導(dǎo)航設(shè)備、通風采暖空調(diào)和制冷設(shè)備、電子照明設(shè)備、建筑機械。

  2、日本,機械訂單偏強,今年1-5月同比增長14.9%,結(jié)構(gòu)上,主要是其他運輸設(shè)備(58%)、電氣機械(17%)、信息和通訊電子設(shè)備(17%)增速較高。

  3、韓國,機械訂單較快增長,1-5月同比7.9%,結(jié)構(gòu)上,增長較快的主要是其他交通工具(除機動車輛),電氣機械,需求結(jié)構(gòu)與日本類似。

  4、德國,細分數(shù)據(jù)缺失。

  視角4:設(shè)備進口視角

  觀察的口徑主要是海關(guān)月報中的重點進口商品,1-5月,進口增速較高的,主要是高端制造設(shè)備與核心元器件,具體看:

  1)高端制造設(shè)備,例如顯示器制造設(shè)備(150%)、半導(dǎo)體器件/集成電路制造設(shè)備(82%)、半導(dǎo)體制造設(shè)備(72%)等。

  2)核心元器件,主要包括中央處理部件(152%)、存儲部件(34%)、OLED顯示模組(22%)、平板顯示模組(19%)等。

  (本文作者介紹:中國人民大學國際貨幣研究所研究員)

責任編輯:張文

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