專(zhuān)題：下半年市場(chǎng)或迎修復(fù)性回暖 成長(zhǎng)股勝率將大幅提升

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　　● 本報(bào)記者 朱涵

　　近日，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)表現(xiàn)不盡如人意，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。中證轉(zhuǎn)債指數(shù)在6月19日至6月24日期間持續(xù)調(diào)整，如6月24日，全市場(chǎng)533只可轉(zhuǎn)債中，有492只下跌。

　　業(yè)內(nèi)人士分析，部分可轉(zhuǎn)債持續(xù)調(diào)整，主要是由于市場(chǎng)對(duì)小微盤(pán)風(fēng)格調(diào)整、部分企業(yè)信用評(píng)級(jí)遭下調(diào)、一些正股存在退市風(fēng)險(xiǎn)等問(wèn)題存在擔(dān)憂，部分資金無(wú)差別拋售低價(jià)可轉(zhuǎn)債。近期部分品種價(jià)格持續(xù)探底是市場(chǎng)的過(guò)度反應(yīng)，建議投資者投資可轉(zhuǎn)債時(shí)從多個(gè)維度進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)排查。

　　低價(jià)可轉(zhuǎn)債調(diào)整

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，6月24日，全市場(chǎng)533只可轉(zhuǎn)債中，有492只下跌。以廣匯汽車(chē)為例，其近期發(fā)布公告稱(chēng)，6月20日、6月21日、6月24日三個(gè)交易日內(nèi)公司可轉(zhuǎn)債累計(jì)跌幅超30%，股票收盤(pán)價(jià)于6月20日首次低于人民幣1元。嶺南股份發(fā)布公告稱(chēng)，公司股票6月21日收盤(pán)價(jià)為0.93元/股，首次低于1元。公司股票及可轉(zhuǎn)換公司債券未來(lái)可能面臨被終止上市的情形。此外，中裝轉(zhuǎn)2、東時(shí)轉(zhuǎn)債、三房轉(zhuǎn)債、鷹19轉(zhuǎn)債等正股價(jià)格也普遍滑落至1元關(guān)口附近。

　　受可轉(zhuǎn)債價(jià)格普跌影響，部分重倉(cāng)可轉(zhuǎn)債的基金也受到波及。易方達(dá)鑫轉(zhuǎn)招利混合A6月24日單日凈值回撤2.47%，華富可轉(zhuǎn)債債券6月19日至6月24日期間連續(xù)調(diào)整，6月24日單日凈值回撤2.3%，博時(shí)轉(zhuǎn)債增強(qiáng)債券A6月24日單日凈值回撤2.22%。

　　興業(yè)研究表示，歸因來(lái)看，對(duì)于小微盤(pán)風(fēng)格調(diào)整、信用評(píng)級(jí)下調(diào)的擔(dān)憂、正股退市風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂、資金面的擔(dān)憂，多種因素造成了部分資金無(wú)差別拋售低價(jià)可轉(zhuǎn)債的現(xiàn)象。

　　博時(shí)基金混合資產(chǎn)投資部基金經(jīng)理高暉表示，退市監(jiān)管趨嚴(yán)，個(gè)股退市擔(dān)憂近期持續(xù)發(fā)酵；由于正股退市可轉(zhuǎn)債將跟隨摘牌轉(zhuǎn)板，市場(chǎng)擔(dān)憂或向可轉(zhuǎn)債領(lǐng)域蔓延。

　　警惕部分可轉(zhuǎn)債評(píng)級(jí)下調(diào)

　　6月已進(jìn)入評(píng)級(jí)密集調(diào)整期，市場(chǎng)對(duì)可轉(zhuǎn)債的信用風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注度提升。“可轉(zhuǎn)債信用風(fēng)險(xiǎn)更多體現(xiàn)為退市風(fēng)險(xiǎn)。”高暉表示，可轉(zhuǎn)債信用風(fēng)險(xiǎn)主要包括三點(diǎn)：本息無(wú)法兌付帶來(lái)的償債風(fēng)險(xiǎn)、正股退市風(fēng)險(xiǎn)以及重整風(fēng)險(xiǎn)。由于歷史上大部分可轉(zhuǎn)債以轉(zhuǎn)股形式退出，本息無(wú)法償付的情況較少，可轉(zhuǎn)債信用風(fēng)險(xiǎn)更多體現(xiàn)為退市風(fēng)險(xiǎn)。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月25日，在2023年報(bào)披露后，已有華鋒股份、山鷹國(guó)際、雪榕生物、科藍(lán)軟件、大豐實(shí)業(yè)、泉峰汽車(chē)、游族網(wǎng)絡(luò)、百川股份、維爾利、申昊科技、聞泰科技（維權(quán)）、北陸藥業(yè)、曉鳴股份、靈康藥業(yè)（維權(quán)）、龍大美食、航天宏圖、三房巷、嶺南股份等公司的可轉(zhuǎn)債評(píng)級(jí)被下調(diào)。 

　　可轉(zhuǎn)債評(píng)級(jí)下調(diào)的公司公告顯示，下調(diào)原因多為公司2023年度業(yè)績(jī)虧損，且新客戶開(kāi)發(fā)不達(dá)預(yù)期等。例如，在6月26日華鋒股份發(fā)布的可轉(zhuǎn)換公司債券2024年跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告中就提到，公司所在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、利潤(rùn)空間進(jìn)一步被擠壓，此外經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額大幅減少，公司貨幣資金規(guī)模較小，存在一定債務(wù)保障壓力等因素，可能對(duì)公司信用水平產(chǎn)生不利影響。

　　銀葉投資表示，以5月底存量可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)來(lái)看，AA-評(píng)級(jí)以下的可轉(zhuǎn)債數(shù)量占絕大多數(shù)，跟蹤機(jī)構(gòu)每年都會(huì)在發(fā)行人年報(bào)披露后3個(gè)月出具定期跟蹤報(bào)告。過(guò)去一年，不少公司業(yè)績(jī)指標(biāo)、償債指標(biāo)或者是行業(yè)景氣均出現(xiàn)較大變化，評(píng)級(jí)下調(diào)在所難免。評(píng)級(jí)下調(diào)后主要會(huì)對(duì)不少偏交易型資金造成一定影響，從而導(dǎo)致相關(guān)品種價(jià)格出現(xiàn)下跌。

　　高暉表示，少數(shù)公司經(jīng)營(yíng)杠桿偏高，債務(wù)壓力較大，疊加近期交易所針對(duì)年報(bào)財(cái)務(wù)指標(biāo)異常下發(fā)問(wèn)詢函，以及評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)密集調(diào)整評(píng)級(jí)，市場(chǎng)對(duì)于部分個(gè)券信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂加劇。

　　多維度進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)排查

　　“公司在觸發(fā)減資清償申報(bào)后，為避免實(shí)際清償，通常會(huì)選擇召開(kāi)債券持有人會(huì)議審議‘關(guān)于不要求公司提前清償債務(wù)及提供擔(dān)保的議案’，或者下修轉(zhuǎn)股價(jià)格。”銀葉投資表示，“近期很多品種價(jià)格突破債底，顯然是市場(chǎng)的過(guò)度反應(yīng)。”

　　銀葉投資進(jìn)一步表示，近期低價(jià)券的大面積出現(xiàn)，短期來(lái)看是相關(guān)企業(yè)業(yè)績(jī)不佳、疊加監(jiān)管趨嚴(yán)的情緒沖擊。而大多數(shù)的低價(jià)可轉(zhuǎn)債存續(xù)期依然相對(duì)較長(zhǎng)，且具備下修轉(zhuǎn)股價(jià)格的可能，發(fā)行人積極運(yùn)用可轉(zhuǎn)債條款可以實(shí)現(xiàn)“雙贏”，改善投資者預(yù)期。

　　高暉稱(chēng)，把握可轉(zhuǎn)債投資機(jī)會(huì)需仔細(xì)評(píng)估個(gè)券的信用風(fēng)險(xiǎn)。綜合來(lái)看，在利率持續(xù)下降及債市資產(chǎn)荒背景下，可轉(zhuǎn)債具備不錯(cuò)的配置價(jià)值。從絕對(duì)收益角度出發(fā)，可轉(zhuǎn)債也具備較高的價(jià)值，向上彈性相比股票則稍顯不足。

　　針對(duì)個(gè)券篩選，高暉表示，對(duì)于財(cái)務(wù)類(lèi)指標(biāo)的篩查，凈資產(chǎn)為負(fù)、連續(xù)虧損且營(yíng)收規(guī)模較低并連續(xù)下滑的公司值得警惕。同時(shí)，建議密切關(guān)注交易所關(guān)注函、問(wèn)詢函、信用評(píng)級(jí)公司發(fā)布關(guān)注事項(xiàng)等關(guān)鍵信息。通過(guò)經(jīng)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)指標(biāo)、前期會(huì)計(jì)差錯(cuò)變更、公司治理、可轉(zhuǎn)債余額占正股市值比例、可轉(zhuǎn)債可下修空間等多個(gè)維度進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)排查。

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責(zé)任編輯：尉旖涵