專題：高善文最新發(fā)聲：談地產(chǎn)會觸底反彈嗎？國債利率會加速下行嗎？
財(cái)聯(lián)社5月28日訊（編輯 李響）今年債市行情行將過半。在經(jīng)歷上半年長端債市罕見瘋狂走牛之后，債市近期有所企穩(wěn)，收益率曲線由“平坦”逐步“陡峭”，不少業(yè)內(nèi)人士在復(fù)盤過往債市經(jīng)驗(yàn)的同時，對未來債市走勢也提出了看法。
今日，在國投證券2024年中期投資策略會上，國投證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文和固收首席尹睿哲分別就當(dāng)前債市進(jìn)行解讀。高善文表示長期利率未來將下行至2%附近，趨勢很難抗拒；尹睿哲認(rèn)為，短期來看，債市陡峭化或意味著牛市的根基有可能會發(fā)生變化。此外由于當(dāng)前多空因素疊加，也有不少業(yè)內(nèi)人士對債市持有謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度，債市回調(diào)或仍是買入時點(diǎn)。
國債利率未來或?qū)⒗^續(xù)下行
在高善文看來，中國長期邊際資本回報(bào)的下行帶動了長期利率中樞的下行，是當(dāng)前最重要的背景，基于此背景下可以預(yù)計(jì)，10年期國債利率在未來十年將繼續(xù)下行，并會下跌到2%附近。
“隨著經(jīng)濟(jì)增長，長期資本回報(bào)的持續(xù)下降是很難抗拒的”，高善文表示，“這種反轉(zhuǎn)趨勢會持續(xù)，由于技術(shù)的進(jìn)步才能夠扭轉(zhuǎn)、對抗和平衡這一趨勢”。
不過從現(xiàn)階段來看，高善文認(rèn)為，隨著銀行商業(yè)化改革推進(jìn)，信貸利率與國債的利差已從2011年的4.5bp降至目前的1.5bp，長期利率下行過程或已接近尾聲。盡管在短期之內(nèi)，不排除隨著景氣的回升，利率會有明顯反彈。
近期，30年超長期國債受到市場追捧，定價(jià)相對偏低有其合理的成分。
短期利率走勢將如何？
在尹睿哲看來，今年上半年債市收益率曲線呈平坦化，表現(xiàn)為長端利率下行快于短端，但這并不常見，因?yàn)閭Ｆ教够嬖谟诶实纳闲兄芷诨蛘邆男苁挟?dāng)中。這其中最主要的原因，在于今年上半年市場交易的核心邏輯是不降息，因而并不以流動性為傳導(dǎo)，從短端傳導(dǎo)至長端。
財(cái)聯(lián)社注意到，10年期國債上半年表現(xiàn)強(qiáng)勢，收益率從年初最高點(diǎn)2.57%單邊下行至4月23日的最低點(diǎn)2.22%，下行幅度達(dá)到35bp，此后有所反彈，并圍繞2.3%中樞做區(qū)間震蕩。
圖：10年期國債上半年走勢
數(shù)據(jù)來源：Choice，財(cái)聯(lián)社整理“自4月下旬以來，收益率曲線重新出現(xiàn)陡峭化，并且可能延續(xù)陡峭化傾向，這或意味著當(dāng)前牛市根基有可能在發(fā)生變化。”尹睿哲表示，這意味著配置短端低收益資產(chǎn)的資金不得不被動向更長久期的資產(chǎn)去遷移。
“久期分歧度模型也印證了這一結(jié)論，當(dāng)市場上交易盤出現(xiàn)久期抬升、一致性做多的場景時，利率拐點(diǎn)或已接近”，尹睿哲表示，自2016年以來，在幾乎所有從底部向上的利率拐點(diǎn)階段都出現(xiàn)過長久期疊加低分歧的現(xiàn)象，它是市場的一個階段性很重要的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)。
長城證券分析師李相龍?jiān)谧钚卵袌?bào)中對于近期債市走勢也進(jìn)行了研判。李相龍認(rèn)為，當(dāng)前債市多空因素都存，若當(dāng)前債市有較大回調(diào)，更多的是受到財(cái)政供給以及資金面寬松程度的影響，不過在央行對長債收益率多次表態(tài)的大背景下，短期也很難下行過大。若后續(xù)資金面仍處于寬松的狀態(tài)下，陡峭化行情可能仍存，適當(dāng)可以做多短債，對于長端，回調(diào)或仍是買入時點(diǎn)。
招商銀行研究院在5月月度報(bào)告中認(rèn)為，當(dāng)前債市短空長多，階段性應(yīng)增加防御屬性。在招商銀行研究院資本市場研究員蘇暢看來，市場短期受銀行間流動性中性偏空、信貸擴(kuò)張中性偏多、經(jīng)濟(jì)基本面中性的影響，預(yù)計(jì)債券利率震蕩，中途伴隨小幅調(diào)整，步入下半年，需重點(diǎn)關(guān)注地產(chǎn)去庫存政策效果以及特別國債供給影響。不過從趨勢上看，蘇暢表示，目前尚未有足夠證據(jù)判斷債市從牛市轉(zhuǎn)向了熊市，或可以等待利率反彈風(fēng)險(xiǎn)釋放后，再進(jìn)行增配和拉長久期。
責(zé)任編輯：張文
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