一日內4只跨境ETF齊發溢價風險提示公告。

1月23日，易方達MSCI美國50ETF（513850）、華夏野村日經225（513520）、工銀瑞信大和日經225ETF（159866）、易方達日興資管日經225 ETF（513000）共同發布二級市場交易價格溢價風險提示公告。

具體來看，易方達MSCI美國50ETF以高達21.04%的溢價率位居榜首；華夏野村日經225ETF、富國納斯達克100ETF（513870）緊隨其后，當日溢價率分別為20.54%、18.21%。

一只“迷你基”跨境ETF被炒到漲停

1月23日，易方達MSCI美國50ETF、易方達日興資管日經225ETF、華夏野村日經225、工銀瑞信大和日經225ETF共同發布二級市場交易價格溢價風險提示公告。

為了保護基金份額持有人的利益，易方達MSCI美國50ETF、華夏野村日經225ETF、工銀瑞信大和日經225ETF于2024年1月23日開市起至當日10時30分停牌，自2024年1月23日10時30分復牌。其中，華夏野村日經225ETF已連續五個交易日發布日經ETF臨時停牌公告。

澎湃新聞記者據Wind數據統計，1月23日，市場上共有107只跨境ETF，其中55只跨境ETF的溢價率超3%，占比高達51.40%；8只跨境ETF的溢價率超5%，占比為7.48%。

具體來看，易方達MSCI美國50ETF以高達21.04%的溢價率位居榜首；華夏野村日經225ETF、富國納斯達克100ETF緊隨其后，周二溢價率分別為20.54%、18.21%；工銀瑞信大和日經225ETF的今日溢價率也超10%，達16.55%。

澎湃新聞記者發現，截至2023年12月31日，多只高溢價的跨境ETF產品規模不足5億元，其中富國納斯達克100ETF、易方達恒生港股通新經濟ETF（513320）均為規模低于1億元的“迷你型”基金。

值得一提的是，2024年1月11日，易方達MSCI美國50ETF還曾公告稱，截至1月9日，該ETF已連續30個工作日基金資產凈值低于5000萬元。若截至2024年2月6日日終，該基金連續50個工作日低于5000萬元，則觸發《基金合同》規定的終止情形，《基金合同》應當終止。

需要警惕的是，易方達MSCI美國50ETF成立于2023年11月6日，募集規模為2.33億元。這也就意味著，該ETF成立剛滿3個月就已經陷入“迷你基”困境。Wind數據顯示，截至2024年1月19日，易方達MSCI美國50ETF的最新基金規模仍僅為0.51億元。

截至1月23日下午收盤，易方達MSCI美國50ETF復牌后一字漲停；華夏野村日經225ETF復牌后則沖高回落，收漲4.90%；富國納斯達克100ETF收漲9.99%；工銀瑞信大和日經225ETF收漲4.45%。

來源：澎湃新聞記者據Wind數據統計

拉長時間來看，月內以來，自日經225指數屢創新高之際，多只日經ETF場內溢價亦一路狂飆，其中華夏野村日經225ETF溢價情況最為明顯。

澎湃新聞記者據Wind數據，自2024年1月2日起，華夏野村日經225ETF月內最高溢價達20.54%，月內共有6日收盤時溢價超10%。

華夏基金表示，ETF二級市場交易價格高溢價是市場短期非理性因素產生的，如果ETF大幅溢價，投資者仍然買入的話，其付出的成本已經遠遠高于基金的真正價值，一旦市場情緒回落，或者基金放開申購，套利者涌入，基金價格馬上就會回到凈值附近，投資者也會遭受損失。

“投資者以高溢價買入華夏野村日經225ETF可能會面臨較大的風險，一方面是ETF價格回歸凈值過程中溢價回落的風險，另一方面是標的指數日經225漲幅過高帶來的指數回調風險。”華夏基金稱。

來源：澎湃新聞記者據Wind數據統計

跨境ETF大幅溢價背后的四點原因

所謂跨境ETF，即指以境外資本市場證券構成的境外市場指數為跟蹤標的、在國內證券交易所上市的ETF，同時也屬于QDII基金。

除了投資港股地區主要指數的ETF外，還包括以標普500、納斯達克100、日經225、德國DAX30、法國CAC40等國際重要市場指數為跟蹤目標的跨境ETF，涵蓋了全球主要經濟體和市場。

ETF和股票一樣，作為二級市場上流通的“商品”，盤中價格每分每秒都在跟隨買賣盤的力量對比而變動。那么，動態視角下，對應二級市場盤中價格的則為IOPV（基金份額參考凈值），即交易時間內一份ETF全部持倉的實時市值，每隔15秒由交易所計算刷新，作為投資者買賣或申贖基金份額的參考。

所謂溢價，就是ETF場內現價高于IOPV的情況，折價則是ETF場內現價低于IOPV的情況。這兩個價格并非完全獨立，ETF場內現價會同時受到IOPV和供需關系的影響，前者決定ETF場內現價的中樞，后者則使價格圍繞中樞上下波動。

公募內部人士總結稱，近期部分跨境ETF大幅溢價的背后，主要有以下四點原因：

一是，利率環境的變化帶來全球配置機會，在A股尚待企穩的情況下，跨境產品市場關注度高，投資者買入情緒高漲。

二是，除美股ETF與港股ETF之外，跨境ETF的規模基本都比較小，流動性是硬傷。

三是，與套利機制順暢的A股ETF不同，跨境ETF受QDII額度限制，申購上限往往較低，市場熱情較高時較難有足夠的套利資金去平抑溢價。

四是，跨境ETF的底層資產來自海外市場，交易時間、匯率等因素都影響著一二級市場的匹配度，從而加大套利難度，或使部分跨境產品的高溢價成為一種常態。

排排網財富研究部副總監劉有華向澎湃新聞記者表示，近期易方達MSCI美國50ETF溢價率走高的背后，一方面是海外股市持續走強，投資者海外投資需求增加，表現較好的跨境ETF因此吸引了更多投資者的關注和追捧。另一方面，跨境ETF可以T+0交易，而且ETF稅費和傭金都很低，疊加缺乏套利機制，為做價差提供了空間。

對此，公募業內人士舉例道，對于交易時間與A股完全錯開的境外市場來說，其所對應的跨境ETF難有實時更新的IOPV，甚至當日單位凈值還是以上一交易日收盤價為基準，加上匯率的影響，很難計算套利的獲利。

又例如，當海外市場休市時，對應的跨境ETF暫停申贖、只能進行場內交易，單位凈值不變的情況下ETF“股票化”，受場內投資者交易情緒的影響出現較大幅度的折溢價。因此，對于部分跨境產品來說，一段時間內維持溢價3%~4%也是正常現象。

上述人士進一步表示，“在挑選一只ETF時，我們常常會建議大家關注產品規模、流動性、跟蹤誤差、費率以及折溢價等因素，尤其在產品溢價率較高時會提示關注價格回歸可能帶來的短線額外虧損。這一點適用于套利機制順暢的A股ETF，同樣也適用于高溢價可能遲遲不回歸的跨境ETF。畢竟，高溢價始終是不具有可持續性的。”

A股和港股已是全球資本市場的估值洼地

那么，全球資產配置背景下，跨境ETF如何規避高溢價風險？

1月23日，銀河證券、國泰君安等多家券商機構在旗下APP上發布部分跨境ETF交易風險提示公告，國信證券等部分券商機構則以短信的形式告知客戶跨境ETF的交易風險。

公告內容顯示，近期“日經ETF”（513520）、“225ETF”（513000）、“美國50”（513850）、“納指指數”（513870）基金管理人多次發布提示公告，基金價格明顯偏離基金份額參考凈值，出現較大幅度溢價。請投資者理性判斷市場，謹慎做出投資決策，注意基金價格炒作風險。

上交所對上述證券上出現的異常交易行為從嚴認定，并視情況從重采取列為重點監控賬戶、暫停投資者賬戶交易、限制投資者賬戶交易等自律管理措施。

對此，一位券商業內人士向澎湃新聞記者表示，“這是常規的監管動作，并不強制要求限制交易。此前投資者持續買入ST股票時也有過類似的警示。”

此前，澎湃新聞記者從業內人士處獨家獲悉，“目前基金公司正在分配更多QDII額度給日經ETF，以遏制交易價格進一步大幅偏離基金凈值，降低溢價率水平。”

澎湃新聞記者據Wind數據統計，月內以來，5只跟蹤日本股市的ETF基金份額均呈現持續擴大的趨勢。其中，華安三菱日聯日經225ETF（513880）月內以來基金份額擴大了6.36億份；南方東證指數ETF（513800）月內以來基金份額擴大了2.13億份；易方達日興資管日經225ETF（513000）、華夏野村日經225ETF、工銀大和日經225ETF月內以來基金份額則也依次擴大了4000萬份、3800萬份、600萬份。

來源：澎湃新聞記者據Wind數據制作

另外，一位公募策略分析師向澎湃新聞記者表示，為規避跨境ETF高溢價風險，部分專業投資者會利用高溢價去進行套利。

“通常來說，一旦ETF的二級市場交易價格有較大幅度的折溢價，套利者就會買入或賣出ETF，從而促使ETF二級市場交易價格與基金份額凈值靠攏，兩者之間不會產生較大偏離。”內部人士稱。

然而，上述人士也提示道，參與ETF套利對資金的門檻要求較高，業務規則也相對復雜，對普通投資者而言有一定難度。另外，隨著經驗豐富的參與者越來越多，技術手段越來越先進，套利成功的難度也越來越大。

整體來看，前海開源基金首席經濟學家楊德龍認為，跨境ETF受追捧的背后也反映了在目前A股加速探底、震蕩反復的狀態下，市場信心還有所不足。

“其實，從國家統計局近期公布的宏觀經濟數據可以看出，2023年中國經濟已經出現一定復蘇，聚集性消費出現較好的恢復性增長。2024年預計政策還將從保持低利率、寬流動性、寬信用等方面進一步發力，有較大的政策發力空間，這些都是扭轉市場情緒的根本措施。”楊德龍稱。

從市場指標上看，楊德龍表示，當前A股市場已經具備多項底部特征，歷史經驗上看幾次大的底部時期，滬深300市盈率都在10倍左右，兩市交易量也出現較大幅度的萎縮，而后迎來反轉。市場的恐慌情緒往往導致投資者情緒波動，在市場波動加劇的時候，投資者冷靜觀望是一種明智的選擇。

更應注意的是，楊德龍強調道，從全球市場環境看，和處于歷史高位相比歐美日股市，A股和港股已是全球資本市場的估值洼地。

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