原標題：新規或將落地！7萬億現金管理類理財產品將變天，對投資收益有何影響

　　2019年12月27日，人民銀行、銀保監會就《關于規范現金管理類理財產品管理有關事項的通知（征求意見稿）》（以下簡稱《征求意見稿》）公開征求意見。時隔近一年半，有關正式文件即將落地的消息才陸續傳來。

　　那么，究竟是什么導致該項規范一度“難產”，此次消息是否為空穴來風，文件正式落地后又將對產品自身、發行銀行以及競品貨基等產生何等影響？

　　業內人士表示，正式文件落地后投資者最直觀的感受將是現金管理類產品的收益率下跌，與貨幣基金同場競技，比較優勢或將不再。

　　而其對資產配置進行的調整，將利空中長期限利率債及低評級信用債，利好短期限利率債和高等級信用債；低評級企業的融資或將承壓，中小銀行的資金流動性和資本補充難度也將進一步上升。

　　市場規模已超7萬億，產品資產配置更趨“合規化”

　　回顧《征求意見稿》，其對于現金管理類產品的定義趨嚴，在投資范圍、久期管理、集中度管理、流動性管理、杠桿率、偏離度等方面也均有大幅收緊。一言以蔽之，“是將現金管理類產品與貨幣基金的起跑線拉回一致”，上海銀行資產管理部吳欣雨說。

　　具體來看，《征求意見稿》明確，現金管理類產品是指僅投資于貨幣市場工具、每個交易日可辦理產品份額認購、贖回的商業銀行或銀行理財子公司的理財產品。其總體規模穩定上升，撐起凈值型理財半壁江山。

　　據銀行業理財登記托管中心數據，截至今年一季度末，現金管理類理財產品規模為7.34萬億元，較2019年末增長近八成，占全部理財產品的比例為29.34%，而理財公司現金管理類產品規模占比更是高達41%。

　　但在回報率方面，受制于《征求意見稿》帶來的監管合規壓力，產品的投資范圍縮窄，加杠桿拉久期的策略受限，現金管理類產品收益率持續走低，與貨幣基金的價差開始收窄。普益標準數據顯示，現金管理類產品與貨幣基金的利差在去年5月仍可達到154BP，在半年后的11月已大幅收窄至52BP，且仍在持續下降中。

　　其實，通過二者利差“跌跌不休”的趨勢不難發現，雖然正式文件尚未落地，但各機構已逐漸或主動（擁抱合規）或被動（接受窗口指導）地開始改變資產配置方式。光大證券王一峰表示，《征求意見稿》出臺后，現金管理類理財資產配置邊際變化明顯。如部分產品債券剩余期限縮短，資產端增配高流動性資產；部分產品的永續債、二級資本債等長期限品種占比下降；還有部分產品非標占比收縮甚至降為零等。

　　資產端整改任重道遠，三因素助新規落地可期

　　雖然從上述邊際變化來看，銀行已有所預期并付諸行動，但王一峰也提醒到，如果完全按照《征求意見稿》，那么已經持有的永續債、二級資本債等資產可能面臨整改壓力。而這也在一定程度上點明了意見稿遲遲未落地的部分原因。

　　具體來看，對于現金理財類產品而言，主要涉及永續債、二級資本債等資本補充工具，以及部分長期限非標債權及剩余期限較長的ABS、信用債等標準化債券較難處置。以后者為例，業內人士指出，處置時主要涉及兩大難點，一是長期限資金募集難度較大，難以承接；二是受制于市場交易不夠活躍及久期較長等因素，進行凈值化改造估值波動相對較大，客戶接受度較低。

　　此外，在《征求意見稿》發布之前，各銀行利用現金管理類理財吸引了一批相對穩定的客戶群體，對銀行而言，“在推出合規新產品之前，現金管理類理財依舊是性價比較高、對客戶吸引力較強的產品，立刻暫停發行可能會導致客戶大量流失，”普益標準鄭哲涵說。

　　總的來看，正式文件姍姍來遲或是出于監管層對理財市場的“愛”，擔心其受到沖擊。但隨著經濟環境不斷轉暖，基于資管新規過渡期將盡、理財規模增長良好、把握經濟增長窗口期三點理由，中信證券明明預計，正式稿在上半年內出臺概率較大。

　　第一，如果現金管理類理財整改過渡期與資管新規保持一致，在今年上半年出臺可為金融機構留下較為充分的調整時間；第二，一季度理財規模增長良好，目前火熱行情有望延續，正式稿在此時出臺可減弱對理財市場規模的沖擊；第三，預計上半年經濟基本面環比復蘇動能仍將延續，正式稿落地不會打斷經濟增長的慣性。

　　此外，明明還補充道，受基數效應影響，預計2021年各項經濟數據將呈前高后低走勢，在上半年內出臺正式稿還可平復經濟數據的過度起伏。

　　值得一提的是，《征求意見稿》畢竟不是正式稿。華創證券周冠南提醒道，正式稿發布后，需將其與《征求意見稿》條款的嚴格程度進行對比。如產品規模限制方面，按當前要求理財公司的現金管理類產品規模將大幅收縮，未來操作是新老劃斷還是給定期限整改影響較大。其次是過渡期方面，是繼續按照資管新規過渡期統一安排，還是延長過渡期，對于未來產品整改節奏事關重大。

　　而在投資范圍方面，由于《征求意見稿》并未規定現金管理類產品不能投資非公開上市交易的證券資產，“后續此類產品是否能繼續投資私募債、PPN，甚至期限符合要求的二級資本債等私募品種也對產品策略影響較大，”周冠南說。

　　與貨基競技比較優勢或不再，中小銀行資本補充難度增

　　整改壓力或只是銀行面臨的難關之一，正式稿出臺后，投資者最直觀的感受就是現金管理類產品的收益率下跌，與貨幣基金同場競技，其比較優勢或將不再。

　　中信證券明明表示，由于監管合規不斷施壓，產品的投資范圍縮窄，加杠桿拉久期的策略受限，現金管理類理財收益率將逐漸走低，與貨幣基金的價差開始收窄。預計至2022年中旬，兩者的利差將會基本抹平。

　　“理財產品全面凈值化轉型后，投資范圍和貨基基本上一致了，收益也失去優勢，競爭壓力會很大?！比A中某銀行資管人士說。

　　而除了產品自身將受到影響外，正式文件出臺后，由于現金管理類理財將對資產配置進行調整，債市也將受到一定影響。中長期限利率債以及低評級信用債或在短期內被集中拋售，而短期限利率債和高等級信用債配置需求則預計上升。

　　具體來看，一方面，《征求意見稿》要求，現金管理類產品投資的中央銀行票據和同業存單期限只能在1年以內，投資的債券和資產支持證券期限不超過397天，因此現金管理類理財將會減持長期限的債券和同業存單，增加符合規定的短期限資產。

　　另一方面，《征求意見稿》還明確，現金管理類理財不能投資信用等級在AA+以下的債券，低評級信用債的配置力量也將削弱。因此現金管理類理財可能會拋售低評級的信用債，增加高評級信用債的配置，進而使得信用利差擴大，低評級的企業融資或將承壓。

　　值得注意的是，低評級、長期限信用債配置的受限，使得理財資金對資質較弱銀行的同業存單、永續債和二級資本債配置將明顯下降，考慮到銀行理財是這些資產的主要資金來源，中小銀行的資金流動性和資本補充難度或進一步上升。

　　展望后續，監管套利的消失必將倒逼銀行理財走上破局發展之路，不斷尋求新的比較優勢以及業務增長點。如在產品布局方面，明明提出，現金管理類產品可進一步發揮理財身份的優勢，充分利用產品發行時只需提前登記無需監管審批的“快捷通道”，并依托母行渠道加強客戶聯系降低銷售難度，嘗試從浮動凈值型的道路豐富產品類型。

　　而在資產配置方面，中國光大銀行資產管理部總經理潘東強調，資管機構要提升對央票、同業存單、利率債等短期工具的投資和交易能力，通過拉長久期、資質下沉，在符合監管要求的基礎上提升投資收益，做好現金管理類理財產品的大類資產配置。

　　但從長期來看，現金管理類理財或也只是銀行轉型過程中的重要過渡型產品，并非發展方向。銀保監會有關部門負責人此前曾表示，在整個理財產品的轉型當中，現金管理類產品是一個重要的部分，但是不能說銀行就只能依靠它，并且也并不鼓勵銀行依靠現金管理類產品。從整個資管行業看，監管非常鼓勵銀行有科學定位，對自己的資管產品類型、價值有明確定位和戰略規劃，既能匹配流動性，又能匹配風險收益。

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責任編輯：陳嘉輝