謝國忠：在周期性繁榮之外

　　在周期性繁榮之外

　　文 謝國忠 摩根士丹利亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

　　留住全球化的果實

　　過去三年，中國的GDP年均增長達(dá)到10%，印度年均GDP增長超過8%，在同一時期，全球經(jīng)濟(jì)也經(jīng)歷著十年來最快的增長，年均增長超過4.5%。全球化和信息技術(shù)革命令生產(chǎn)力突飛猛進(jìn)，令全球經(jīng)濟(jì)史無前例地爆炸性增長。中國和印度不斷成長為全球一體化的中心，同時成功利用全球化的果實點燃本國經(jīng)濟(jì)增長的引擎。

　　如何在全球化中獲益，中國和印度采取了兩種不同的方式。中國沿襲了傳統(tǒng)的“固定資產(chǎn)投資—出口增長—再投資”的東亞模式，資本規(guī)模的擴(kuò)張與出口同步攀升，讓國內(nèi)經(jīng)濟(jì)避免受到高通脹之害，只是在全球平均通脹水平之上浮動些許。事實上，中國的通脹率低于2%，而過去三年每年出口增速是33%。

　　在貿(mào)易方面印度也獲得了突破。2002年到2005年，出口每年增長25%，這之前的十年年增長是10.5%。不過，出口在印度GDP中的比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于中國。2005年，印度GDP中出口只占到19.5%，而中國這個數(shù)字是38%。因此它在出口方面的高速增長并不是經(jīng)濟(jì)增長的決定性因素，利用靈活的金融市場機(jī)制吸引外國資本才是印度經(jīng)濟(jì)增長加速的主要原因。

　　受益于國外資本的流入在相當(dāng)程度上盤活了資本市場，消費信貸給印度經(jīng)濟(jì)的繁榮提供了強(qiáng)有力的消費之錨。從2002年到2005年，印度的信貸每年增長25%，而固定資產(chǎn)投資增長只有19%。相比下來，中國的信貸增長了17%，固定資產(chǎn)投資在同時期增長了27%，中國固定資產(chǎn)投資在GDP中所占的比重比印度高了1/3。

　　印度增長模式比東亞模式更接近盎格魯-薩克遜模式，2005年印度虧損的經(jīng)常項目差額相當(dāng)于GDP的1.7%，在2003年這個數(shù)字還只是GDP的1.5%。中國的經(jīng)常賬戶順差2005年為GDP貢獻(xiàn)了7.2%，2003年是2.8%。

　　盡管印度和中國的經(jīng)濟(jì)增長模式不同，但是都捕捉到了全球化浪潮的機(jī)會。和中國一樣，印度憑借低成本在一些低端產(chǎn)業(yè)中獲益頗多。但是隨著生產(chǎn)鏈條在未來幾年內(nèi)變得完整，這些低端產(chǎn)業(yè)將會消失，從全球化中獲得的優(yōu)勢將會減弱。如何在現(xiàn)在的繁榮之外保持生產(chǎn)力的快速增長成為印度經(jīng)濟(jì)最大的挑戰(zhàn)。 需要清除的刺

　　現(xiàn)在，中國和印度似乎都主張在摸索中解決迫在眉睫的威脅到經(jīng)濟(jì)增長的問題。在制定宏觀經(jīng)濟(jì)政策時候不注意長期影響是一個全球普遍的現(xiàn)象。最好的佐證就是即使經(jīng)濟(jì)史早就教會我們大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)危機(jī)是因為資產(chǎn)負(fù)債表的過分?jǐn)U張造成的，但所有的央行幾乎都對資產(chǎn)負(fù)債表缺乏足夠考慮。在這一點上，中國和印度也出現(xiàn)了同樣狀況。

　　“印度的情況”

　　在未來兩年中，印度經(jīng)濟(jì)增長最大的障礙來自它破敗的基礎(chǔ)設(shè)施。為解決這個問題，印度需要更加靈活的運用資金讓它配置的更有效率，同時采用直接的執(zhí)行力來發(fā)展基礎(chǔ)設(shè)施，這需要一個更加強(qiáng)勢的政府。目前印度的政體是政治聯(lián)盟的形式，很難產(chǎn)生強(qiáng)有力的政府。但既然印度在過去3年內(nèi)能夠取得高增長，即便基礎(chǔ)設(shè)施非常破敗，同樣的希望在未來兩年仍然繼續(xù)存在。

　　另一個挑戰(zhàn)是印度還存在資本泡沫破滅的風(fēng)險，因為銀行利率太低，資本出于升值的需要推高印度的樓市和股市，這兩個市場價格一直飆升，居高不下。在低利率的環(huán)境中，有兩個最重要的因素：外國資本的不斷流入和進(jìn)口

　　然而，這兩點都壽命有限，難以長期為繼。

　　首先，國外資本流入是金融全球化的組成部分之一，他們的胃口越大風(fēng)險也就越高。全球化帶來低通脹和強(qiáng)流動性，興奮的表面下掩蓋著高風(fēng)險。隨著全球化的規(guī)則和流動性條件逐漸成型，在同樣條件下，錢不會像期待的那樣沖進(jìn)印度。

　　其次，進(jìn)口競爭能力的增強(qiáng)會要求當(dāng)?shù)厣�產(chǎn)者接受更低的價格，在低通脹的印度，像世界上其他地方一樣，是在低端產(chǎn)業(yè)上獲得全球化的好處。如果生產(chǎn)方面要提高價格，進(jìn)口不會再像以前那么積極。

　　靈活而富有彈性的資本市場能夠吸納大量低成本的資金，鼓勵更多的投資，這可能正是印度超越歷史趨勢增長的原因。為防備泡沫破滅，正確的措施是逐步提高利率水平來維持資金成本。不過，政府更愿意“保持盡可能快的增長”，不愿意采用先發(fā)制人的措施。

　　經(jīng)濟(jì)規(guī)模的擴(kuò)大也是印度生產(chǎn)力增長的原因之一，能夠抵消外資流入減弱的影響，而且保持經(jīng)濟(jì)增長。特別是印度現(xiàn)代化的消費部門加速生產(chǎn)能力的提高，因此印度需要建設(shè)支持現(xiàn)代化后臺部門的交通體系，和調(diào)整基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)支持大規(guī)模生產(chǎn)能力。

　　我們認(rèn)為下面三個步驟能夠令印度在周期性繁榮之后繼續(xù)加速增長：

　　◆立法執(zhí)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，改變目前混亂的規(guī)章制度，加快土地審批的速度。

　　◆ 在沿海沒有任何土地所有權(quán)糾紛的地區(qū)建立幾個經(jīng)濟(jì)特區(qū)，這些經(jīng)濟(jì)特區(qū)能夠執(zhí)行它們自己的規(guī)章制度和行政機(jī)制。(現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)特區(qū)是以出口生產(chǎn)的稅收特別優(yōu)惠為基礎(chǔ)的，這不足以領(lǐng)導(dǎo)新城市革命，印度加速城市化是必須的。)

　　◆出售國有資產(chǎn)，啟動一個1000億美元的基礎(chǔ)設(shè)施項目，作為印度現(xiàn)代化的核心工程。 “中國的情況”

　　◆中國遇到的問題和印度完全不同。中國最棘手的問題是消費不足。家庭消費只占到GDP的40%，按任何標(biāo)準(zhǔn)來看，都屬于極低的水平。過度依賴投資和出口讓

　　◆因為消費不足和外資投機(jī)

　　◆中國的周期性危機(jī)和結(jié)構(gòu)性失衡是同一個問題，除非中國能夠解決失衡的問題，否則就可能同時承受巨大的貨幣升值壓力和通貨緊縮風(fēng)險。中國需要改革，其實做起來也不難，就是中國要找到辦法讓每個家庭擁有更多的錢。

　　◆ 中國政府擁有土地、自然資源和壟斷企業(yè)等財富，這些資產(chǎn)不會體現(xiàn)在家庭的資產(chǎn)負(fù)債表上，政府的財富應(yīng)該轉(zhuǎn)換到家庭單位中。

　　◆工資的增長應(yīng)該與生產(chǎn)力的增長保持同步，工會應(yīng)該能夠幫助工人獲得更多的工資。

　　◆ 教育、醫(yī)療和購房三方面支出持續(xù)上升，引起儲蓄率進(jìn)一步上升和消費衰減。盡管徹底解決這三方面問題很復(fù)雜，但可以從某些容易解決的方面入手。例如仿效新加坡建立公共廉租屋制度，增加金融方面運作能力讓醫(yī)療和教育基金增值等。 做正確的事情是很難的

　　盡管我們能夠討論中國和印度應(yīng)該做什么，不該做什么，但對投資者來說最重要的是了解政策是怎么規(guī)定的，及資本市場在短期內(nèi)將如何運作。

　　印度將會試著讓它的利率盡可能的保持在一個足夠低的水平，用來推動外資在資本市場的增長，為低利率造成的經(jīng)常項目赤字提供資金，允許貨幣升值控制通脹水平。簡而言之，印度可能采取的政策是鼓勵資本泡沫的擴(kuò)張而不是控制。

　　另一方面，我們希望中國能夠調(diào)整信貸規(guī)模，調(diào)控房地產(chǎn)市場。但政府不會希望信貸和房地產(chǎn)方面瞬間冷卻。人民幣可能以每年2-3%的速度緩慢升值，這種漸進(jìn)式升值將助長流通性人為過剩，地產(chǎn)市場和股市人為操縱性的增加。

　　在好的環(huán)境里，“做正確的事情”是非常難的。尤其是在中印經(jīng)濟(jì)繁榮的時候就更加困難，改革常常是在困難的時候發(fā)生。只有當(dāng)現(xiàn)在的周期冷卻，中國和印度經(jīng)濟(jì)增長失去動力時，政府可能才會啟動必須的改革措施。(本刊記者馮桔翻譯)