文/新浪財經特約撰稿人余華莘[微博]

　　日元的走勢可能會因一月下旬到三月中旬中的一系列事件而有所調整。然而，任何調整可能會是短暫和幅度較小的。筆者認為，日元的疲軟走勢將可能持續到今年7月的日本參議院選舉。

　　近期日元的走弱趨勢，看起來絲毫沒有放緩的跡象。自去年11月中旬以來，美元兌日元(USD/ JPY)從77.65上漲至88.23。短短一個半月，美元兌日元的反彈幅度高達11%。歷史上看，自2000年以來，在38個工作日內，美元兌日元漲幅超過11%的另一次時間是從2009年2月中旬至4月上旬。但是，請記住，2009年的那次美元兌日元大幅反彈是在因美國雷曼兄弟破產事件導致的市場崩潰后發生的。正是基于這樣的市場歷史背景，目前美元兌日元反彈則更令人印象深刻。有鑒于此，我認為在未來幾周內，美元兌日元很有可能達到90的水平。

　　在新年的一開頭來分析和預測日元的走勢，是因為除了美聯儲外，日本央行[微博]將成為2013年全球經濟的一個重要的流動性來源。由于成本接近于零，日本央行新創造的貨幣將流向風險資產以搜尋更高的收益和回報。因此，澳幣(AUD)、加元(CAD) 和新西蘭元(NZD)等高收益幣種的前景將因日元套利交易(Carry Trades)而相對看好。另外，日本央行的寬松貨幣政策，也將支持黃金價格走勢。盡管金價最近處于弱勢，但投資者應該了解的是，全球主要央行目前采取的措施，是通過量化寬松貨策或負(實際)利率政策，使得本國貨幣貶值。因此，持有紙幣肯定是一筆虧本的投資，特別是在未來十年內，主要發達經濟體的實際利率水平將繼續保持負數水平。投資者將繼續轉向黃金，來作為替代性的“硬”貨幣，以保障他們的實際財富和購買力。

　　本輪日元走軟的原因，有來自政治層面上得，也有來自貨幣政策方面的。在前一篇文章中我提到過，在12月26日自民黨的壓倒性勝利后，剛剛上任的日本首相安倍晉三就在其政策聲明中承諾將推行更為寬松的政策，并且安倍還威脅修改日本央行法，取消日本央行的獨立地位，以便于政府主導目標設定和政策行動。迫于壓力，日本央行推出了相應的寬松貨幣政策，其中包括：1)宣布在其原有的資產購買計劃基礎上，追加十萬億日元的規模；2)日本央行將提供關于最新的銀行貸款刺激計劃(Stimulating Bank Lending Facility)的細節。該計劃的目的是直接向日本的金融機構提供長期資金。日本央行預計，通過這個刺激計劃向銀行系統進一步提供15萬億日元的流動性。

　　以上兩者合計，這兩個貨幣政策措施將導致日本央行的資產負債表規模，額外增長25萬億日元。這樣大的擴張速度，幾乎趕上了美國聯邦儲備委員會在2013年采取的量化寬松政策規模。此外，市場仍不能排除日本央行可能會在明年采取進一步的寬松政策和措施，以配合其實現1%-2%的溫和通脹目標。再者，日本央行也可能會宣布超出2013年計劃外的更多的資產購買計劃，而后者將類似于美聯儲近期進行無限額的量化寬松貨幣政策的承諾。

　　在解讀日本央行近期的寬松政策和日元走勢時，應該將它放到全球大背景下進行比較分析。實際上，自2008年的全球金融危機爆發以來，在G4央行擴大其資產負債表的一系列行動中，日本央行一直落后于它的同行們。當然，這也是前期日元相對走強的主要支撐因素。由于，目前歐洲央行和英國央行的資產購買計劃處于擱置狀態，日本央行步美聯儲后塵在2013年積極擴張其資產負債表，將使得日元走勢失去根本支柱。

　　另一方面，我認為，日元疲軟，特別是日元兌美元，在很大程度上應該是一種“競爭性貶值”(Competitive Devaluation)的結果。因此，相對于其它貨幣的交叉匯率上，這種局面也將有利于收益率相對較高的貨幣幣種，如：澳幣(AUD)、加元(CAD)、新西蘭元(NZD) 和挪威克朗(NOK)。對于外匯交易員和宏觀對沖基金經理來講，由于日本央行的滯后反應，美元一直是自2008年以來“套利交易” 的首選融資貨幣。現在，外匯交易員有了一個新的選擇，那就是：日元。

　　“套利交易”的最大風險來自于波動性(Volatility)。由于美國的財政懸崖問題得到暫時緩解，市場會重新將焦點集中在日本方面，特別是在事件風險較為密集的1月倒數第二周至2月中旬的那段時間。我這里整理羅列如下，以供大家參考。

　　i. 1月22日(星期二)--- 日本央行公布利率水平。目前，市場的估計公布的通脹目標為2%。

　　ii. 1月24日(星期四)--- 2012年的日本貿易數據。回想2011年2月8日，在宣布2011年日本經常賬戶盈余的大幅下降之后，海外投資者發起一輪拋售日元的狂潮。因此，1月24日公布的數據如果偏負面，將很可能觸發新一輪的日元拋售。

　　iii. 1月31日(星期四)--- 2012財年的補充預算案。雖然很難具體判斷時間點，但是對于已經賣空日元的投資者來講，提交補充預算案似乎是一個很好的機會來兌現部分收益，并借機調整倉位。這是因為，屆時市場有可能會知道，在未來數月內，安倍政府在財政政策方面，能夠采取什么樣的舉措。

　　iv. 從2月上旬開始--- 市場關于下一任可能的日本央行行長人選的猜測在這段時間會升溫。我們相信，市場希望有一個強有力的人選被任命，所以關于這個問題的頭條新聞也可以提供一些獲利實現的機會。

　　v. 從2月中旬到3月中旬  ---  由于日本國內財年的結束期，市場可能會看相當大的流量的日元買進行為。

　　整體而言，我認為，日元的走勢可能會因一月下旬到三月中旬中的一系列事件而有所調整。然而，任何調整可能會是短暫和幅度較小的。從技術分析層面上看，美元兌日元(USD/ JPY)的支撐點在85左右，而歐元兌日元(EUT/ JPY)的支撐點在110左右。基于上述分析。日元的疲軟走勢將可能持續到今年7月的日本參議院選舉。

　　(THE END，本文僅代表個人觀點，與公司無關。)

　　(本文作者介紹：余華莘先生，特許金融分析師(CFA)，現為基金投資經理。)

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