文/新浪財經專欄作家 洪灝 [微博]

　　“我從來不會與市場作對。” – Jesse Livermore(李佛摩爾)

　　交易觀點改為看好；中國海內外股市已經崩盤，可交易性的反彈如箭在弦。

　　古希臘人明白世事如棋，事件發生的潛在可能性往往大于其實際發生的可能性。但古希臘人沒有興趣用實驗去驗證他們的假設。他們認為精確的概率那只是諸神的事。

　　但自文藝復興以來，人們建立了一套完整的概率論，即所謂定義偶然性的科學，以鑒古知今。這是理性與直覺之間的斗爭。目前的問題是，在過去兩個星期股市出現令人觸目驚心的大跌、市場充斥著負面情緒的情況下，當下交易性出手做多而勝出的機會有多大？

　　中國股市顯然已經崩盤。在近日的大跌中，恒指一度從最高點下跌近4,000點，而上海股市最多跌大約400點，兩地市場分別從高位回落約20%和25%。的確，上海股市在最近十個交易日的跌幅是2009以來最大的之一。

　　在我們近期的報告“動蕩的預示”中，我們認為如果出現崩盤，上證指數將跌至1,800點左右，即從該報告發表當日的水平跌20%。在昨日的暴跌之中，上證指數觸及1,849點。我們認為是時候將短期交易觀點改為看多的時候。

　　另一方面，我們的香港和內地情緒模型顯示，兩地股市已經同時出現崩盤。這種情況的確罕見，在過去幾年間只出現過三次，即2008年10月24日、2010年7月2日和2011年9月30日。

　　重要的是，這幾次崩盤后市場都大幅反彈，盡管只有2008年10月的一次才是最終的市場底部。此外，昨日盤中大盤突然掉頭向上，應該打擊了不少空單。換言之，市場將出現交易性反彈，投機者應趁機入市，特別是在港股和離岸中國市場。

　　然而經濟增長放緩仍是主調；存在二次探底的可能：近期數據顯示，中國經濟正筑底回暖，盡管修復的過程非常緩慢。此外，有跡象顯示如中國未有一如以往推出刺激投資的措施，經濟的回暖很有可能因此而遇到阻力 (請參閱我們將于今天和行業分析員聯袂發布的下半年策略《動蕩的預示》)。

　　我們暫時尚未能確定國內及境外股市的近日崩盤是否代表股市完全見底。從交易歷史看來，股市只有2008年于崩盤后見底，其余兩次大型股災于股市在暴跌之后仍然震蕩二次探底。因此，我們認為今次股市仍有二次探底的可能性。

　　正如我們在去年年底發表的2013年年度策略《改革的悖論》里寫道，我們期待改革，改革雖對經濟長遠利好，卻會為股市帶來短期壓力。以往中國啟動重大改革之時，如于1988年結束雙軌商品價格系統、于1994年統一外匯定價機制、于1998年重組央企、于2001年加入世貿等等，中國股市的表現均疲弱，不過就能為之后的牛市奠定基礎。

　　簡而言之，市場期盼改革，同時又希望股市迅速回暖，兩者不可得兼也。在改革塵埃落定前，市場并不能完全受益。由于我們堅信中國將啟動根本性的改革，我們認為有關改革對股市的即時影響或未如其他經濟學家般樂觀。不過，我們認為未來數周的股市將扭轉過去數星期的頹勢。

　　(本文作者介紹：交銀國際董事總經理兼首席策略師。CFA，畢業于北京對外經濟貿易大學和澳大利亞新南威爾士大學。)

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