文/新浪財經(jīng)專欄作家 熊錦秋

　　昨日，證監(jiān)會公布《關(guān)于進一步推進新股發(fā)行體制改革的意見》，縱觀《意見》條文，筆者覺得《意見》核心劍指新股“三高”病癥，但在抑制“三高”的同時，卻可能導致“操縱炒新更為猖狂”，按下葫蘆起了瓢。

　　《意見》一些條文對抑制新股發(fā)行價過高有一定作用，比如規(guī)定發(fā)行人控股股東、董事和高管所持股票，在鎖定期滿后兩年內(nèi)減持的，其減持價格不低于發(fā)行價；公司上市后6個月內(nèi)如公司股票連續(xù)20個交易日的收盤價均低于發(fā)行價，或者上市后6個月期末收盤價低于發(fā)行價，持股鎖定期限自動延長至少6個月，等。《意見》還強化了網(wǎng)下報價約束，為此大幅提高網(wǎng)下可配售比例，公司股本超過4億元的、網(wǎng)下甚至可配70%；而《意見》規(guī)定網(wǎng)下配售的新股中至少40%應優(yōu)先向公募基金和社保基金配售，這顯然是基于對新股發(fā)行價更趨合理的預期。另外，《意見》將IPO抽查打假經(jīng)驗固化上升為制度，規(guī)定在發(fā)審會前，證監(jiān)會[微博]將對中介機構(gòu)的工作底稿及盡職履責情況進行抽查。

　　之前，從股票上市中，發(fā)行人主要可以獲得兩方面的利益，一方面是股票高價發(fā)行圈錢、獲得超募資金的利益，另一方面就是發(fā)行人持股解禁減持的利益。應該說，由于發(fā)行人往往持有75%甚至90%的股份，因此，第二方面的利益往往大于第一方面的利益。也就是說，就算第一方面的利益減少甚至沒有，但只要能夠獲得第二方面的利益，發(fā)行人就足可滿足。比如去年最后發(fā)行的洛陽鉬業(yè)以及浙江世寶，募集資金出奇的少，但公司一樣愿意上市，關(guān)鍵是發(fā)行人由此獲得了將來在二級市場減持的通行證、同時還有再融資權(quán)利。

　　盡管《意見》或許會讓發(fā)行價趨于合理一些，但讓公募基金、社保基金等網(wǎng)下認購機構(gòu)獲得大量一級市場籌碼，其與發(fā)行人大股東利益結(jié)合程度由此更為緊密，顯然它們都期望上市后股價要高過發(fā)行價，由此炒新操縱可能更為兇猛。而且《意見》規(guī)定只要在考察期間“股價高于發(fā)行價”發(fā)行人股東如期減持權(quán)利就不會受限，如此也有可能出現(xiàn)新股上市首日瘋狂炒作、大幅高開，之后雖然下跌，但股價在規(guī)定的時期卻高過發(fā)行價，由此發(fā)行人股東如期減持權(quán)利也不會因此受損。股價炒得越高，到時不但可以維持如期減持權(quán)利、還可獲得減持暴利，一舉兩得，《意見》出臺，將按下發(fā)行“三高”這個“葫蘆”，卻冒起了“炒新操縱”這個“瓢”。

　　《意見》在抑制“三高”發(fā)行同時，還賦予主承銷商更大權(quán)利，規(guī)定引入主承銷商自主配售機制，網(wǎng)下發(fā)行的新股，由主承銷商在提供有效報價的投資者中自主選擇投資者進行配售。也就是說，新股這塊肥肉，某種程度上主承銷商愿意給誰就給誰，由此可能出現(xiàn)主承銷商的“定向利益輸送”行為。

　　筆者《意見》改革力度太小，應該進行革命性的改革，特提出以下建議：

　　一是將IPO抽查打假環(huán)節(jié)安排在發(fā)審會之后。目前IPO審核工作流程分為受理、見面會、問核、反饋會、預先披露、初審會、發(fā)審會、封卷、會后事項、核準發(fā)行等主要環(huán)節(jié)，將抽查打假環(huán)節(jié)安排在發(fā)審會環(huán)節(jié)之后，如此還可看出發(fā)審會委員是否履職盡責，一舉數(shù)得。

　　二是要有效使用IPO核查打假結(jié)果。以保薦機構(gòu)、會計師為單位，其所直接負責的某個項目在核查中被發(fā)現(xiàn)有造假行為，該年其所負責的其余相關(guān)聯(lián)項目將暫時關(guān)在IPO 大門之外，待第二年或以后再上報。對其它在IPO核查打假環(huán)節(jié)未被抽中核查保薦人的保薦項目，也要在目前基礎(chǔ)上加強審核力度，如發(fā)現(xiàn)造假則頂格處罰。

　　三是引入上市資格競爭機制。目前發(fā)行制度總體來說都是投資者之間相互競爭獲得新股的制度，應該反過來建立發(fā)行人競爭討好投資者的制度。筆者認為，誰上市能夠給投資者帶來更大潛在收益，就賦予誰上市資格。打個比方，目前詢價環(huán)節(jié)問題重重、詢價沒有多少參考意義，在取消詢價環(huán)節(jié)基礎(chǔ)上，由承銷商以及發(fā)行人直接議定發(fā)行價，將各企業(yè)發(fā)行市盈率排名，誰的發(fā)行市盈率越低，就讓誰先發(fā)行上市；同時限定每年的發(fā)行家數(shù)，當年拿到核準發(fā)行批文但卻沒有競爭拿到上市資格的，第二年重走發(fā)審流程。

　　三是從投資者中遴選部分發(fā)審委委員。目前發(fā)審委委員多是會計師、律師等圈內(nèi)人員，由于利益攸關(guān)，發(fā)審委委員很容易偏袒發(fā)行人和保薦人，一些明顯造假的材料由此也視而不見，建議讓部分投資者進入發(fā)審委，由其發(fā)揮常識判斷作用，杜絕瘋狂造假企業(yè)混入場內(nèi)。同時規(guī)定履職期間及之后一段時間，發(fā)審委員不得兼職從事IPO相關(guān)中介業(yè)務。

　　(本文作者介紹：資深市場評論人士。)

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