文/新浪財經專欄作家 李飛[微博]

　　此時回顧索羅斯的做空手法已經意義不大，相比之如何做空日本而言，研究“為什么日本會成為投機大鱷的新獵物”這個問題，反而能為我們提供更多的具有參考價值的結論。

　　索羅斯再度出手了。曾經在92年以一己之力令英格蘭銀行破產，并在5年后攪動整個東南亞金融市場的投機大鱷早已稱得上是聞名遐邇。在2000年前后量子基金行至末路轉而低調了幾年之后，人們根本不相信這位資本市場投機專家真的轉居幕后，世人對于索羅斯的唯一問題是——下一次的目標將會是誰？果不其然，真正的獵人只是在屏息靜待著獵物的出現(xiàn)，而索羅斯這一次的投機目標則是日本。

　　近一年以來，索羅斯的對沖基金都在穩(wěn)步履行著做空日元的步驟，而近三個月以來，隨著安倍政府的上臺和不限制寬松政策的提出，日元兌美元匯率暴跌近20%。這使得索羅斯的投機收益一下飆升到十億美元之巨。

　　研究索羅斯的做空手法，從宏觀上講并不復雜——搜集借入日元資產、大規(guī)模拋售引發(fā)市場羊群效應、低價位購回日元還債，高拋低吸間便是其對沖基金做空一國經濟的全部實質了。從實際操作上看，去年索羅斯基金管理公司在第四季度減持SPDR黃金信托ETF的比例達到55%。這還沒完，根據(jù)美國證券交易委員會的文件顯示，索羅斯其后還賣出通用汽車與通用電氣的股份。并且其基金在上一季度售出了110萬股LinkedIn、26萬股亞馬遜[微博]以及250萬股Groupon的股票。巨大的現(xiàn)金流顯然成為了其隱蔽建倉日元資產的啟動資金。而其后安倍經濟學的走紅恰恰伴隨著的是日元空倉創(chuàng)下5年新高的局面。

　　然而，此時回顧索羅斯的做空手法已經意義不大，相比之如何做空日本而言，研究“為什么日本會成為投機大鱷的新獵物”這個問題，反而能為我們提供更多的具有參考價值的結論。

　　索羅斯為何會將日本作為新的投機市場？這個問題不難回答，首先，我們不妨大概梳理一下，當下世界范圍內幾個具有足夠影響力的貨幣主體——無非美元、歐元、日元、人民幣以及游離于歐元之外一直試圖證明“我能”的英鎊。

　　因為顯而易見的原因，索羅斯不太可能攻擊老巢美國。而歐元區(qū)雖然存在諸多債務問題，然而說到底瘦死的駱駝比馬大，歐元區(qū)經過近半個世紀的磨合已經太過龐大，以索羅斯一家甚至幾家對沖基金的力量難以撼動。

　　而剩下的三個主權國家，中國因為資本市場的開放程度過低，投機機構不得其門路，特別是在97年以政府力量干預匯市的“保衛(wèi)戰(zhàn)”之后，索羅斯顯然對中國這個不愛按規(guī)則出牌且底線又比較高的國家已經敬而遠之。

　　于是，日元和英鎊成為了世界范圍內，具有足夠影響力，同時也最容易遭受攻擊的貨幣。而事實也恰恰如此——就是在索羅斯做空日元大賺一筆的同時，英國正因為其經濟增長的乏力、主權信用評級或遭下調、央行[微博]行長即將換人等諸多壞消息，成為國際資金新的做空標的。

　　日元、英鎊的先天性缺陷成為了幾大貨幣經過第一輪篩選過后仍然留在網(wǎng)中的“大魚”。然而這并不意味著索羅斯的做空日元僅僅是退而求其次的一種妥協(xié)。日元遭到對沖基金做空的根本原因，還在于其經濟體制內部的病因。

　　最為顯著的便是日本的國債問題。過去的十年間，日本政府幾乎在通過各種各樣的手段推銷國債——出租車廣告、名人效應、金幣促銷等等。稍微了解日本金融現(xiàn)狀的讀者都會明白其中的原因——日本財政收入對于舉債的依賴已經使得日本國債如滾雪球般的越滾越大，幾乎達到收不抵支的情況。

　　與歐債危機中心地帶各國債務/GDP接近150%的比值相比，日本的這一數(shù)字卻高達200%——而唯一沒有爆發(fā)債務危機的原因，只在于日本嚴格的將其政府債務局限于國內市場，使其尚能夠靠著借新錢還舊賬的“龐氏騙局”維持。

　　2010年，日本政府在財政收入不足50萬億日元的情況下，需要拿出20萬億作為國債本金及利息的支付款項。而在次年，其政府還制定了超過90萬億日元的財政預算——這就意味著日本當局需要另外再借40萬億日元以維持生計。如果債券利率上升到超過2%，則借款需求還將增加。然而，這樣的日本卻不愿意大幅度削減開支，這就造成了日本債務問題的無解。

　　日本為何不能削減開支？這又是其經濟結構的另一個硬傷——老齡化。日本財政預算收入的57%用于社會保障，而日本又是地球上人口老齡化最快的國家，這注定日本不能夠實施嚴厲的緊縮政策。

　　然而與之相矛盾的卻是在老齡壓力下，其國內基金行業(yè)正在面臨的越來越大的支付壓力。而這些基金公司又恰恰是日本國債最大的持有者。有數(shù)據(jù)顯示，近幾年面臨著國內變現(xiàn)壓力的陡增，基金公司已經紛紛從政府債券的凈買家變身成為凈賣家，這對于日本財政無異于是雪上加霜。

　　貨幣政策上的矛盾不僅僅體現(xiàn)于此。日本為了龐氏騙局得以延續(xù)，大可用其外匯儲備回購債券，甚至是將日本國債放之國際市場以吸引外資。然而這樣做同時便意味著日本將承受拋售外匯資產和外資買入日元資產導致的本幣升值，而這恰恰又是日本這個出口導向型國家無法接受的。

　　日本財政進入了沒有回頭路的單行道，而唯一可行的方法便只有日元的大幅貶值。也正是看準了這一個時機，國際資金洶涌的潛入日本市場，等待這命中注定的安倍政府的登臺。從這個角度來說，任何一個國家遭遇國際對沖基金的做空都不是毫無根據(jù)的，國際資金看中的恰恰是其經濟中尚不起眼卻足以致命的硬傷，而索羅斯等大鱷的存在，無非僅僅是加速了硬傷暴露的過程。

　　隨著做空日元的第一聲槍響，新一輪世界范圍的貨幣戰(zhàn)爭已經不可避免。日元貶值成為第一支生力軍開赴修羅場。其后盡管G20對于貨幣戰(zhàn)有所表態(tài)，然而，這并不成為歐美國家停止寬松的實質。從這個角度講，國際范圍的寬松大潮無非是從幕前轉入幕后罷了。

　　反觀中國，投資者又應該在新一輪的投資大潮中做好哪些準備呢？

　　首先是有色金屬，寬松大潮帶來的必將是以有色為代表的大宗商品的水漲船高。而反觀國內，隨著經濟上漲，有色金屬去庫存化也在加速。另外從近段時間的政策傾向看，中國戰(zhàn)略資源的稀有金屬一直在積極整合，隨著門檻提高，行業(yè)集中度將持續(xù)提升，這都為稀有金屬的未來營造著趨勢。

　　其次是建筑材料，金屬之外便是建材。中國政府在世界范圍的寬松大潮中絕不會沉默，而縱觀過去幾年中，國內的資金偏好，投資領域風頭無二。政府印鈔的結局只能是進一步通過基建投資將其散開去，能否惠及基層是一回事，然而基礎建材在這一過程中的受益應該是不容置疑的。

　　其三是房地產。房地產投資在中國熱錢偏好中有著無法替代的作用。同時，房地產作為投資品的漲跌也在有效分擔著統(tǒng)計局在CPI上的壓力。更何況中國的政府財政很大程度是建立在房地產經濟之上的。所以所謂的調控說到底還是政企的進一步分贓。兩會將至，房地產行業(yè)迎來政策敏感期，暫且可以觀察一下，如果政策面沒有過于重大的利空，那么在未來的寬松大潮乃至于城鎮(zhèn)化等主題的投資過程中。我相信房地產仍然會以明星的身份登臺亮相。

　　(本文作者介紹：知名財經博主，職業(yè)投資人，厚德安泰資產管理中心總監(jiān))

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