文/新浪財(cái)經(jīng)專欄作家 范衛(wèi)強(qiáng)[微博]

　　在這種巧妙的安排下，吳長江事實(shí)上成功實(shí)現(xiàn)單飛，德豪潤達(dá)更是“人財(cái)物“兼收，從雷士的故事，應(yīng)驗(yàn)了一句話，做實(shí)業(yè)的玩不過做資本的，玩資本的最后拼不過實(shí)業(yè)資本通吃的。

　　一場精妙的資本大戲正在上演。12月26日晚間，A股上市公司德豪潤達(dá)公告稱，已經(jīng)以總額16.5港元購得雷士照明20.05%的股份，成為其第一大股東。同時(shí)德豪潤達(dá)還將分別向大股東和吳長江[微博]定向增發(fā)，吳長江有望成為德豪潤達(dá)的第二大股東。

　　在這種巧妙的安排下，吳長江事實(shí)上成功實(shí)現(xiàn)單飛，甩開賽富閻炎德國施耐德等其他股東，個(gè)人與德豪潤達(dá)完成了換股并購。而德豪潤達(dá)更是“人財(cái)物“兼收。雷士照明則未來不明，賽富閻炎等投資方陷入被動(dòng)。從雷士的故事，應(yīng)驗(yàn)了一句話，做實(shí)業(yè)的玩不過做資本的，玩資本的最后拼不過實(shí)業(yè)資本通吃的。

　　吳長江成功單飛，德豪潤達(dá)“人財(cái)物”兼收

　　昔日資本市場里的“草莽英雄”吳長江在經(jīng)歷一系列殘酷資本戰(zhàn)之后，已經(jīng)成長為資本高手。在與德豪潤達(dá)的交易安排中，吳長江成功實(shí)現(xiàn)了單飛，將賽富閻炎等投資者甩在一邊。

　　在通常的這類涉及控制權(quán)的并購中，往往是被收購方向收購方進(jìn)行定向增發(fā)或出售或換股，被收購方股東共同稀釋或出售，但在本次收購中，是吳長江一個(gè)人的交易。一方面，德豪潤達(dá)先從二級(jí)市場買了8.24%的股份，然后再從吳長江處購買11.81%的股份。吳長江剩余的雷士6.79%的股份也會(huì)在德豪潤達(dá)認(rèn)為的任何合適時(shí)機(jī)以2.95港元的價(jià)格賣給德豪潤達(dá)。德豪潤達(dá)無論是買雷士的普通股票還是吳長江的股份，都不需要雷士照明其他股東的同意，擺明了就是不讓雷士照明的其他股東參與本次交易。

　　而收購者德豪潤達(dá)更為高明，是“人財(cái)物“兼收的交易安排。首先是“人“。吳長江的股份都在德豪潤達(dá)了，吳長江也將成為德豪潤達(dá)的第二大股東，吳長江和他的團(tuán)隊(duì)，以后就是德豪潤達(dá)的人了。

　　其次是”財(cái)“。本次交易并不是吳長江的套現(xiàn)。一方面吳長江賣給德豪潤達(dá)股份，同時(shí)德豪潤達(dá)將以5.88元的價(jià)格向其大股東和吳長江定向增發(fā)，吳長江將認(rèn)購1.3億股也就是要投入7.64億人民幣到德豪潤達(dá)，這個(gè)金額高度接近于吳長江本次出售雷士股份所得9.51億港元(7.60億人民幣)。有了財(cái)?shù)谋ＷC，也不怕吳長江離開。

　　最后是“物“。通過本次交易，德豪潤達(dá)將成為雷士照明的第一大股東，加上吳長江剩余股份的支持與吳長江團(tuán)隊(duì)對公司的實(shí)際控制，德豪潤達(dá)將有效掌控雷士照明。德豪潤達(dá)也將成為一個(gè)從芯片到渠道的全產(chǎn)業(yè)鏈LED企業(yè)。

　　雷士定位不明 賽富閻炎處境被動(dòng)

　　本次交易公布后，12月26日上午，在香港上市的雷士照明股價(jià)大跌10%。的確，雷士的股東有對未來疑慮的理由，尤其是仍然持雷士照明18.48%股份是其第二大股東的賽富亞洲和持股9.21%的德國施耐德電氣。

　　首先，以A股對香港股市的溢價(jià)來說，在未來德豪潤達(dá)的資本版圖里，在A股上市的德豪潤達(dá)應(yīng)該是核心和主體。目前，雷士照明的市盈率在10倍左右，而德豪潤達(dá)的靜態(tài)市盈率在50倍左右，德豪潤達(dá)無疑會(huì)是未來的資本運(yùn)作主體。吳長江個(gè)人的資產(chǎn)和利益也通過換股的方式捆綁到了德豪潤達(dá)里面。德豪潤達(dá)的股價(jià)漲跌才是吳長江最關(guān)心的事情。而德豪潤達(dá)在雷士的持股目前僅有20%。這樣的話，對于雷士照明來說，在德豪潤達(dá)的資本版圖里的地位可能會(huì)邊緣化，大股東做高雷士照明股價(jià)和市值的動(dòng)力遠(yuǎn)低于做高德豪潤達(dá)。

　　其次，德豪潤達(dá)是雷士照明的上游，德豪潤達(dá)是雷士第一大股東又有吳長江的支持，將有力掌控雷士照明。投資者有理由擔(dān)心，未來會(huì)發(fā)生的大量關(guān)聯(lián)交易是否公允。

　　對于雷士照明目前的第二第三大股東賽富和施耐德來說，處境更為尷尬。一方面他們在企業(yè)控制上拼不過德豪潤達(dá)施耐德，另一方面吳長江已經(jīng)金蟬脫殼，不陪他們繼續(xù)玩了。在當(dāng)初閻炎等董事驅(qū)逐吳長江出董事會(huì)時(shí)，估計(jì)想不到吳長江先以徹底離開雷士的“邊緣政策“穩(wěn)住局面，然后以如此高明的交易與德豪潤達(dá)融合。

　　玩資本的，還是玩不過資本實(shí)業(yè)通吃的。

　　(本文作者系環(huán)球財(cái)經(jīng)大視野執(zhí)行主編)

　　(本文作者介紹：資深財(cái)經(jīng)評(píng)論員)

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