文/新浪財經專欄作家 莊正[微博]
現在我們再去審視利率，尤其是存款利率，會發現情況已經發生了相當大的變化，儲戶已不再只是把錢存放銀行，一場由理財產品“自下而上”推動的利率市場化變革，正深刻改變著人們儲蓄方式。
儲戶已不再只是把錢存放銀行，一場由理財產品“自下而上”推動的利率市場化變革，正深刻改變著人們儲蓄方式。2011年著名財經人士張化橋[微博]曾經在中國人民銀行[微博]研究生部30周年校慶上講過一段話，“1986年我從五道口畢業時的論文標題是，中國利率自由化的途徑。我很高興地發現，現在25年雖然過去了，你們還是可以選擇同樣的標題做畢業論文。真好！”這當然是一句玩笑，諷刺過去25年利率市場化進展緩慢。印證了“自上而下”利率市場化的曲折漫長！
只是現在我們再去審視利率，尤其是存款利率，會發現情況已經發生了相當大的變化，儲戶已不再只是把錢存放銀行，一場由理財產品“自下而上”推動的利率市場化變革，正深刻改變著人們儲蓄方式。
萌芽是2005年-2007年間，官方放松了對民間股權投資的管制，承認有限合伙股權投資基金募資的合法性，讓在海外屬于另類投資的股權投資(PE)、風險投資(VC)一下成投資國內市場的熱點。在年景好的年份，這類投資的平均年化收益率能超過30%，由此激發了高凈值的富人對直接投資的熱情。
那些持牌金融機構的理財產品
此后在2011年經濟滯脹過程中，由于銀行收緊信貸，民營企業、地方政府、房地產等融資越來越多的仰仗信托及銀行表外渠道。尤其是信托，正可謂是利率市場化的“饕餮”大餐。不說經濟景氣度較高、銀行資金面緊張，市場利率較高的前兩年，即使利率一降再降的今天，相對安全的上市公司股票質押類信托收益率年化仍有8%左右，而有地方政府財政收入背書的基礎設施類也有9%左右，房地產類則更在10%以上。
至于風險，由于信托產品責任明確，既有信托公司把關融資人實力，又有項目本身抵押、質押、連帶責任擔保等增信措施保障，高收益背后信托產品實際風險暴露并不大(只要符合信托合同規定，在發生損失時信托公司不承擔責任；如違反規定的重大過失導致的損失，信托公司有賠償責任)，所以直到目前為止信托市場也沒有一例違約(不排除托公司根據銀監會要求對投資者“剛性兌付”了)。
由此，信托吸引了一大批追求較高收益，又有一定風險承受能力的“擁躉”。最新統計數據顯示，全部信托產品規模余額已突破9萬億，已近全部企業和住戶銀行活期存款總和的1/3。
銀行理財產品的爆發，既有銀行之間競爭的關系，也有在貨幣政策緊縮階段將貸款做到表外以滿足監管要求的原因。當然，它自身也有很多優勢：
比如更高的收益率。2013年5月以來發售的保本固定型銀行理財的年化收益率上限平均是3.59%，收益率下限平均是3.35%；而目前銀行活期存款利息僅0.35%，一年法定定期存款利率1.1倍的上限也僅3.08%。比如較高的安全系數。對普通投資者來說國內金融機構尤其是銀行的信譽是比較好的，因此有銀行信用背書的銀行理財產品幾乎不可能發生到期不能兌付的情況(當然只是銀行代銷，而銀行沒有背書的產品例外)。以及購買方便，等等。
目前銀行理財產品已經成為群眾基礎最好的產品，因為幾乎大部分儲戶都有在銀行被理財經理推銷理財產品的經歷。而銀行理財產品在高峰期，規模也一度超過15萬億元，幾乎相當于彼時銀行活期存款的一半。
只是無論是信托還是銀行理財，由于固定期限的限制，對于部分流動性要求比較高的投資者來說還是太不方便，以及信托動輒上百萬的投資門檻還是太高，那么現在投資者還是可以選擇貨幣基金、債券基金。統計數據顯示，今年以來貨幣市場基金的平均7日年化收益率是3.61%，而債券市場基金今年以來凈值增長更是高達4.8%。
由于主要投資貨幣市場和債券市場，貨幣基金債券基金安全性很高。只是受制于貨幣基金、債券基金投資的基礎市場利率不高和市場推廣渠道不給力，這兩類基金加起來的市場規模也僅1萬億元。
那些民間借貸
如果前面介紹的還均屬于持牌金融機構推出的利率市場化理財產品，目前是像資產管理計劃、夾層融資和人人貸等更多屬于民間借貸性質也是暗流涌動。
因為具有資產管理計劃發行資格的基金公司子公司直到去年年底才有首批成立，可能很多投資者對由基金公司子公司或者券商推出的固定收益資產管理計劃類知之甚少。由于資管計劃的投向和信托一樣是房地產融資、基礎設施建設、委托貸款、中小企業集合貸等，收益率上資管計劃和信托差不多，甚至資管計劃要更高一些。這很容易給投資者造成一種錯覺，會覺得安全性上和信托無差異。
但是筆者認為資管計劃風險上還是和信托不可同日而語。最基本的，首先基金公司子公司的實力顯著不如信托，通常的注冊資本金也就5000萬元左右；其次，部分公司將資管計劃一開始的定位就是只做通道，不吃差價，潛臺詞是如果項目出了問題，肯定不會“剛性兌付”；再次，基金公司子公司并非嚴格意義上的持牌金融機構，仍然存在不能像信托一樣直接發放貸款等的業務限制。
眼瞅著市場上資產管理計劃產品越來越多，不到半年時間總規模已經直奔2000億元去了，投資者當然要緊跟潮流，因為再不了解就“老”了，但還是要對其風險要有充分的了解和準備。
夾層融資就毫不掩飾自己民間融資的本質。這類產品通常通過有限合伙形式募集的資金，然后將資金以股權形式投向融資人，然后由普通合伙人或管理人和融資人約定在未來某一天以某一利率回購有限合伙人持有股份的一種投融資方式。由于它的性質屬于股權融資和債權融資之間的一種形式，因此叫夾層。
夾層融資產品的收益率通常能夠達到或超過10%，投資范圍主要集中在房地產和工商企業類項目。由于融資主體如果是地方政府，政策風險不小，此類產品極少投向政府基礎設施建設。
選擇夾層融資形式的理財產品，對投資者來說充分的盡職調研不可或缺，而且盡職調研的范圍應該不僅限于交易結構設計、融資人實力、普通合伙人實力、抵押擔保手續，等等，因為擔當普通合伙人的管理人普遍來說專業能力不如信托，投資人任何環節的疏漏可能就是風險點。目前這類理財產品的規模估計在2萬億以上了。
比夾層融資門檻低的，還有人人貸形式的民間借貸……
目前信托、銀行理財、貨幣基金、債券基金、有限合伙形式的夾層融資、人人貸(P2P)等各類理財產品的市場規模已超20萬億，超過銀行全部活期存款的2/3，且繼續呈“百花齊放”之勢。投資者完全可以在深刻理解每類產品的風險收益特征基礎上，根據自己的風險偏好妥善配置資金，以分享理財產品市場繁榮帶來的利率市場化之利。
(本文作者介紹：新浪倉石研究主管（信托、基金、陽光私募）)
本文為作者獨家授權新浪財經使用，請勿轉載。所發表言論不代表本站觀點。
