文/新浪財經特約專欄作家 何志成[微博]

　　西方國家政府的“綏靖”心態完全被市場投機者所利用，他們摸透了這些貨幣政策管理者的矛盾心態——既想玩弄弱勢貨幣(匯率)政策，又怕別的國家更加寬松，釋放更多的流動性，導致“禍水”倒流，于是順勢操縱匯率，導致外匯市場波動性加大，賺錢更容易。

　　二十國集團(G20)財長和央行行長會議15-16日在莫斯科舉行。對于各界廣泛關注的“匯率戰爭”問題，會后聯合公報稱，各國要推進市場決定的匯率體制，堅決抵制競爭性貶值，反對各種形式的保護主義。

　　本周全球市場最大的事件無疑是G7會議與G20會議。這兩個會議之所以重要，是因為全球主要大國的財政和貨幣政策領導人們非常正式地討論了匯率問題。而匯率問題之所以必須討論，并且需要對政府行為進行規范，是因為在經濟危機背景下，為了加快經濟復蘇或者助推本國經濟成長，有些國家的領導人公開聲明干預匯率，主張采取貨幣貶值戰略。而這一風潮一旦蔓延，西方主要經濟體都會采取競爭性貨幣貶值策略，有可能出現以貨幣或曰匯率為武器的“戰爭”。

　　雖然歐盟領導人說：各國領導人和貨幣管理者要慎用“貨幣戰爭”一詞，但他們其實心里很清楚，貨幣(匯率)的確有可能成為爭議最大的經濟政策工具。

　　很長時間以來，西方國家經常攻擊中國政府操縱人民幣匯率，G7會議甚至G20會議都經常聽到他們指責人民幣的聲音。而最近的會議幾乎變成了西方國家間的相互指責，他們終于承認：沒有一個國家的政府不在干預匯率，甚至有些國家的確在操縱匯率——當然這是不可言喻的，因為大家是半斤對八兩。

　　恰恰是這些西方國家政府的“綏靖”心態完全被市場投機者所利用，他們摸透了這些貨幣政策管理者的矛盾心態——既想玩弄弱勢貨幣(匯率)政策，又怕別的國家更加寬松，釋放更多的流動性，導致“禍水”倒流，于是順勢操縱匯率，導致外匯市場波動性加大，賺錢更容易。如索羅斯在最近一段時間就抓住了日本政府急于干預匯率，希望日元走弱的心態，大肆地做空日元，短短一個月獲利十幾億美元。

　　嚴格地說，西方國家貨幣政策管理當局實行弱勢匯率政策是情有可原的，因為絕大多數西方國家的匯率水平都存在高估問題。匯率是什么？是國際間勞動力價值比較的尺度。西方國家的勞動力價值普遍存在高度問題，匯率自然被高估。

　　但是，由于現代市場經濟勞動力價值的彈性很大，勞動力價值溢價率較高的國家，可以忍受較高的匯率。同時必須承認，較高的匯率水平可以交換到更多的資源和財富。因此說，匯率是雙刃劍，高有高的好處，低有低的長處，有的國家希望低匯率水平，有的國家希望較高的匯率水平；甚至有的企業希望維持低匯率，有的企業希望高高匯率。

　　真是眾口難調。最典型的匯率內部之爭表現在歐元區，以德國為代表的勞動力附加值較高的國家可以容忍歐元較高匯率，甚至希望歐元適度地升值，但以法國為代表的傳統實體經濟國家，由于勞動力價值的附加率水平較低，因此希望歐元匯率走弱。歐元區內部國家的匯率之爭，最終將導致歐元區很難克服的大矛盾。

　　但對西方國家整體來說，相對新興市場經濟國家，它們的匯率都存在高估的現實，具體表現就在于它們傳統實體經濟中諸多產業相對新興市場經濟國家競爭力越來越低，因此不得不紛紛采取超寬松貨幣政策，以刺激實體經濟。

　　有些經濟學家將西方國家的超寬松貨幣政策理解為發動貨幣戰爭，而在我看，超寬松是沒有辦法的辦法，甚至很可能是一枚苦果。可以預計，超寬松的貨幣政策必將導致流動性泛濫，導致通貨膨脹和貨幣貶值。很可能是實體經濟沒有復蘇，資產泡沫卻已經導致金融體系崩潰。

　　為什么我在《老何談人民幣》一書中強調傳統經濟學需要創新，其中一個主要的論據就是貨幣政策往往與貨幣政策當局的愿望脫節。在傳統經濟學的邏輯鏈中，往往將貨幣政策寬松與經濟刺激聯系在一起，認為釋放流動性將導致貸款更容易，實體經濟可以加快發展，根據這個理論，各國貨幣當局對超寬松貨幣政策往往采取容忍態度，不僅容忍本國貨幣不斷地貶值，同時也容忍別國貨幣也可以適度地貶值。

　　比如美聯儲連續地推出QE1、QE2、QE3，以及歐洲央行[微博]推出所謂的OMT——即無限制地購買歐元區各國政府債券，同時放寬抵押條件。由于它們超寬松在前，因此也很難批評日本跟進——本周G7會議和G20會議都不得不對日本政府的超寬松貨幣政策采取容忍態度。大家都超寬松，都希望自己的貨幣匯率適度地貶值，結果你先貶值，它后貶值，最后等于回到原點，只能無限期地維持超寬松，甚至更加寬松，結果是西方國家貨幣匯率集體貶值，新興市場經濟國家貨幣不得不升值。

　　而若新興市場經濟國家也采取超寬松貨幣政策，這個世界所有的貨幣都將貶值，大宗商品市場和資源品市場包括房地產市場股票市場維持超級大牛市，將泡沫越做越大，直到崩潰。實際上，希望貨幣貶值刺激經濟往往事與愿違，傳統經濟學認為，寬松的貨幣政策有利于刺激本國經濟，但仔細地分析，寬松的貨幣政策其實的利弊參半，甚至弊端明顯的。

　　貨幣貶值，流動性泛濫，未必實體經濟能夠獲得更多的流動性，由于虛擬金融市場的存在，而且虛擬金融市場的波動幅度很大，獲利機會更多，因此流動性往往先去虛擬金融市場，未必能夠刺激實體經濟。比如美國已經連續推出QE1、QE2、QE3，經濟僅僅實現了溫和復蘇，而且其復蘇最快的還不是傳統的實體經濟；歐元區近兩年來放出的流動性比美聯儲更多，但歐元區國家的實體經濟貸款量并沒有顯著的增加，相反，卻因為匯率市場混亂，導致實體經濟無所適從，虧損面還在擴大。

　　更壞的結果是，美聯儲做初一，歐洲央行做十五，日本政府是初一十五一起做，最后英國央行可能更寬松，于是導致西方國家貨幣競爭性貶值，最終會導致匯率大戰，惡性循環。當然，目前距離“貨幣戰爭”還很遠，各國政府還處于干預匯率階段，各國貨幣也處于“公允價”區間內。

　　問題是干預若沒有效果，會不會出現操縱匯率的現象，本周末閉幕的Q20會議沒有指責日本，實際是提高了對政府操縱匯率的容忍度——未來一段時間，西方國家匯率水平的劇烈波動是可以預期的。

　　(本文作者介紹：中國農業銀行總行高級研究員。 )

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