文/新浪財經專欄作家 蔣展

　　雙匯并購Smithfiled之路看似風光無限，實則困難重重——并購價格太高，并購對象業績下滑，美國當局或否決并購，融資是否有保障，等等。這次并購是否能實現協同效應，惠及現在和未來的流通股股東，達到真正的雙“惠”？很遺憾的預測：難！

雙匯并購Smithfiled是本土企業收購國際行業巨頭的又一最新生動案例。

　　做大做強，是許多國企和民企的口號。在經歷了國內市場的迅猛發展之后，許多企業把目光放到了國際市場。

　　雙匯收購Smithfiled是近期備受關注的一個生動案例。放在公眾視野里，必然眾說紛紜：收購價格是否太高？Smithfiled是否已處于業績下滑？美國有關當局是否會以各種理由否決此收購，71億的融資是否有保障？

　　一些來自美國反對此并購的呼聲其實只是來自極少數人，這種地方保護主義的情緒在各個國家地方都會有。豬肉有豬肉的說法，煤礦有煤礦的道理。一次與一位澳大利亞商人朋友聊天，談到high處，他忘了我也是中國人，義憤填膺的說到政府怎么可以讓外國人尤其是中國人在澳大利亞買地買資源，那澳大利亞還是不是澳大利亞人的。

　　其實我們中國人自己也會有支持國貨的感情。雖說有這樣那樣來自美國本土的反對呼聲，我并不認為對這個并購的通過會造成多大的障礙。至于對融資的擔憂，就更不是問題。雙匯國際的股東不乏頂級財務投資者，擁有國內外廣大的資源，加上國家政策和商業銀行的支持，71億雖說不是一個小數目，但是我相信這個也不會是交割成功的障礙。

　　至于價格，中國高溢價似乎是常態，比起中海油收購Nexen高達61%的溢價，30%似乎并不算高。而雙匯之前，已有另外的競爭對手提出了類似34美元一股的價格。所以價格基本也在合理范圍之內，當然能夠提供足夠吸引力，獲得股東的同意。

　　所以并購交割成功的風險有但不大，萬老做大雙匯的夢想是很可能實現的，能不能做強，那就是對萬老和管理層的實力的考驗。雙匯的管理層是有能力的，從一家小規模地方肉聯廠，打造成國內肉制品行業的知名企業，又通過復雜的股權設計，突破政策限制，先斬后奏，間接實現MBO。

　　當然，有人會質疑這次并購是不是為將來管理層和一些財務投資者提供退出機制埋下伏筆？我覺得答案是肯定的。這個并購絕對不是單一的戰略行為，必然也是金融行為。一般來說，戰略投資者和財務投資者的投資風格和目標是不太相同的。財務投資者更看重短期的盈利能力和賬面的數字。對大型的固定資產投資或是研發是持保留態度的。所以，和戰略投資者一起來實施這個并購，必然有退出機制的安排，無論是海外資產注入也好，還是集團A股，港股上市或是子公司美股重新上市，都將惠及這些持股者。

　　關鍵是，這次并購能不能實現協同效應，惠及現在和未來的流通股股東，達到真正的雙“惠”？很遺憾的預測：難！��！

　　雙匯承諾將保持Smithfield現有的運營、管理層、品牌和員工不變，以海外獨立子公司的形式看運營Smithfield。這樣當然有利于并購的通過。雖說Smithfield在美國乃至全球都是行業領軍，產業鏈表面完整，但是他的運營肯定是有問題的，他的大股東Continental Grain在雙匯并購之前就一直力推拆分產業鏈，把其中養殖那一部分賣出去，而另一股東也是一對沖基金持有者，目前仍然在堅持把公司拆分賣可實現更大股東價值。這從側面也說明，公司本身產業鏈的協同效應沒有充分發揮出來。

　　除此之外，他還存在一些包括利潤率低，出口不得力等其他方面的問題。完全保持Smithfield的獨立性，一方面很難實現母公司對他的管控及提高它本身運營的各種問題，而另一方面也很難實現與雙匯之間的協同效應。如果把進出口豬肉作為協同效應的唯一途徑，采用并購這種方式顯然有些昂貴也有風險：比如說兩個國家食品安全的規定不同，免疫的要求不一樣，國家在進出口數量上又可能有控制。至于軟實力的學習，如萬老所講，也可以成為協同效應的重要組成部分，但是實施是不容易的，在過去的一些案例中也經常提到，但往往是一句空話。

　　當然，希望經常在困難中產生，而希望的源泉最終還是在人的身上。

　　(本文作者介紹：上海交通大學上海高級金融學院助理教授，美國愛荷華大學獲得金融博士。)

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