文/新浪財經(jīng)專欄作家 沈建光 [微博]

　　貨幣收緊直指金融機構降杠桿，化解潛在金融風險，給銀行瘋狂行為以教訓。但央行突然行事且和市場交流不夠，極易造成混亂。增強政策透明度、引導市場預期、防止市場恐慌本是央行職責所在。其對經(jīng)濟的基本判斷與坐視不管的態(tài)度也自相矛盾。

　　中國銀行業(yè)“錢荒”的負面影響仍在蔓延，近日滬深股指呈現(xiàn)危機式暴跌，繼昨日滬指放量失守2000點，跌幅高達5.3%之后，今日盤中，滬指更跌破1900，恐慌情緒急速蔓延。資金面如此緊張而央行卻坐視不管，令市場大為不解，筆者試圖從央行網(wǎng)站的對外公告中找尋其邏輯。

　　近期央行網(wǎng)站首頁上三條信息值得重點關注：

　　第一條重要信息是6月24日，央行網(wǎng)站上公布了《中國人民銀行辦公廳關于商業(yè)銀行流動性管理事宜的函》，其中提到“銀行體系流動性總體處于合理水平”，“各金融機構要繼續(xù)認真貫徹穩(wěn)健貨幣政策，切實提高風險防范意識，不斷提高流動性管理的主動性和科學性，繼續(xù)強化流動性管理，促進貨幣環(huán)境穩(wěn)定”。

　　這顯示，在銀行間市場同業(yè)拆借利率全線飆升，隔夜及7天同業(yè)拆借利率分別創(chuàng)下歷史新高之后，央行對當前流動性的判斷依舊為“合理”，并拒絕像以往一樣通過公開市場操作來緩解市場緊張局面。對求錢若渴采取坐視不管的態(tài)度表明，央行此舉是實屬刻意而為。

　　第二條重要信息是6月23日公布的央行二季度貨幣政策例會新聞稿。新聞稿中提到了“要密切關注國際國內(nèi)經(jīng)濟金融最新動向和國際資本流動的變化，適時適度進行預調(diào)微調(diào)”，“優(yōu)化金融資源配置，用好增量、盤活存量，更有力地支持經(jīng)濟結構調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級，更好地服務實體經(jīng)濟發(fā)展，更扎實地做好金融風險防范�！�

　　提及“盤活貨幣存量”，讓筆者猜測央行此舉或許傳達了上層意圖。畢竟李克強總理在6月19日主持召開國務院常務會議上，以及6月初時主持環(huán)渤海省份經(jīng)濟工作座談會上，都有過相同的闡述。而決策層早已對當前流動性并未進入實體經(jīng)濟的局面表示堪憂，并試圖引導流動性走向。

　　這也顯示此舉意在防范金融風險和引導資金進入實體經(jīng)濟。畢竟當前影子銀行發(fā)展過快，銀行大量資金從表內(nèi)轉(zhuǎn)移出表外，加大了銀行系統(tǒng)風險。早前有傳言稱光大銀行對興業(yè)銀行出現(xiàn)天量的資金違約，央行貨幣收緊便直指金融機構降杠桿，化解潛在金融風險，并給銀行瘋狂行為以教訓。影子銀行的急速發(fā)展風險不容小覷，本質(zhì)上是一場龐氏騙局。 

　　但是，對這種突如其來的行動引發(fā)的市場混亂，筆者認為，也有所不妥，畢竟化解金融風險需要循序漸進。光大60億資金隔天兌付的風險仍屬可控范圍，一時間收緊流動性不僅加大了市場的恐慌情緒，對實體經(jīng)濟造成的負面沖擊也令人擔憂，效果恐怕也難以如愿。

　　實際上，經(jīng)濟加速下滑趨勢已經(jīng)得到了驗證。6月匯豐制造業(yè)PMI初值僅為48.3%，創(chuàng)出9個月新低；5月固定資產(chǎn)投資繼續(xù)下滑，工業(yè)增速與發(fā)電量雙雙回落，出口數(shù)據(jù)剔除了資本套利帶來的虛增部分，但幾乎零增長的出口增速更加凸顯出口企業(yè)困境。

　　因此，央行為防風險導致經(jīng)濟失速或得不償失，畢竟當前流動性未進入實體經(jīng)濟很大部分是由于當年經(jīng)濟刺激政策之后，很多企業(yè)面臨債務高企困境，并存在“借新?lián)Q舊”的情況，而如今流動性趨緊，導致企業(yè)資金成本上升，對本就偏冷的實體經(jīng)濟恐怕更是雪上加霜。 

　　但令人不解的是，央行似乎已經(jīng)認識到了實體經(jīng)濟面臨的困境，“要密切關注國際國內(nèi)經(jīng)濟金融最新動向和國際資本流動的變化，適時適度進行預調(diào)微調(diào)”這一表述在上一季度例會新聞稿中并未提及，言辭上微妙的變化顯示了央行已經(jīng)意識到資金面趨緊的可能。

　　另外，央行網(wǎng)站第三條重要信息即6月21日央行公布的三份第二季度問卷調(diào)查報告也顯示，目前銀行家、企業(yè)家、儲戶對經(jīng)濟形勢并不看好，對宏觀經(jīng)濟信心下降，對經(jīng)濟的感受普遍偏冷。其中，二季度銀行家宏觀經(jīng)濟信心指數(shù)為64.1%，較上季下降8.1個百分點；企業(yè)家宏觀經(jīng)濟信心的指數(shù)為63.8%，較上季下降4.2個百分點；而實體經(jīng)濟低迷影響下，物價有所回落，居民覺得物價難以承受的比例變少，而就業(yè)感受與就業(yè)預期出現(xiàn)回落。

　　倘若正如上述邏輯，那么央行此舉更有待商榷。一方面，央行突然行事且和市場交流不夠，極易造成市場混亂。增強政策透明性、引導市場預期、防止市場恐慌本是央行職責所在。另一方面，政策推出本身也應基于對經(jīng)濟的基本判斷。但央行基本判斷與坐視不管的態(tài)度出現(xiàn)背離，豈不自相矛盾？

　　展望未來，筆者認為，由于上半年貨幣政策相對寬松，一些收緊或不可避免，但也應考慮成本過高給實體經(jīng)濟帶來的風險，7月過度收緊的流動性也需要公開市場操作來適度平衡。鑒于當前部分中小企業(yè)融資成本較高，如一年期基準貸款利率為6%，加上2.9%的PPI通縮，實際利率接近9%，而企業(yè)從影子銀行融資的成本則更高，降息空間仍然存在。 

　　同時，高額的收益率也是資金源源不斷脫離表內(nèi)轉(zhuǎn)戰(zhàn)表外，也是資金無法服務實體經(jīng)濟的重要原因之一——這其中也造成了一定的資金重復計算，因此價格調(diào)整也是盤活存量的重要內(nèi)容。而筆者建議，在降息之時，加快利率市場化，特別是加大存款利率上浮空間，有助于解決“影子銀行”產(chǎn)生根源，防范金融風險。 

　　而下半年經(jīng)濟能否有所起色，財政政策更是關鍵。正如筆者早前所述，上半年財政政策并未體現(xiàn)積極，下半年應該發(fā)揮更大的作用。筆者建議，加快減稅、增加轉(zhuǎn)移支付給低收入人群和財政撥款加大基建投入等政策的推出，來抵制經(jīng)濟持續(xù)下滑。當然，最主要政策利好便是改革，特別是城鎮(zhèn)化戰(zhàn)略的推進。筆者認為，戶口制度、農(nóng)村土地流轉(zhuǎn)以及財政改革將是城鎮(zhèn)化的核心內(nèi)容，改革紅利有望支持未來五年經(jīng)濟增長達到7%。

　　(本文作者介紹：瑞穗證券亞洲公司首席經(jīng)濟學家，復旦大學經(jīng)濟學院客座教授，中國新供給經(jīng)濟學50人論壇成員，中國金融40人論壇特邀成員。)

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