文/新浪財經專欄作家 沈建光 [微博]

　　5月中國經濟的第一份成績單公布。制造業PMI為50.8%，比4月提升0.2個百分點，是個意外的驚喜。PMI反彈是否意味著中國經濟已經開始復蘇？筆者認為恐怕做此判斷還為時過早，畢竟這一超預期回升帶來了8個疑惑需要解釋；未來經濟是否好轉還需更多數據與例證的支持。

　　一是為何反季節性因素這么劇烈？在2005至2012年的八年中，5月PMI平均環比下降2.7%，生產指數環比下降4.2%，訂單環比下降4.4%，但今年上述指標都有所回升。

　　二是為何官方指標與民間指標存在這么巨大的差異？5月匯豐PMI終值只有49.2%，走勢不僅與官方PMI向左，且也在榮枯線下方。當然，官方PMI樣本中大型企業較多，匯豐PMI又以小微企業為主，但兩者差距如此之大？

　　5月官方PMI也有同樣解釋，5月大型企業PMI為51.1%、且較4月回升，而小企業PMI僅為47.3%，繼續回落。

　　三是為何不僅不同類型企業差距明顯，東中西部地區表現差異同樣如此顯著？從地區來看，5月東部與東北地區PMI在50%以上，并且都持續回升勢頭，而西部與中部地區都在50%以下，且繼續下降。

　　四是生產上升為何就業惡化？5月生產指數53.3%，比上月上升0.7個百分點，是5月PMI提升的主要動力。而從業人員指數卻為48.8%，比4月下降0.2個百分點。在21個行業中，17個行業企業用工量減少，反映了當前勞動力市場的突出矛盾。

　　五是訂單上升為何無法提振信心？5月新訂單指數為51.8%，比上月略升0.1個百分點。但訂單轉好卻未提振企業信心，5月生產經營活動預期指數為56.3%，比4月回落3.0個百分點，制造業企業對未來生產經營活動并不樂觀。

　　六是經濟轉好為何沒有得到當前高頻數據的支持？5月發電量環比繼續回落，煤炭、鋼材、鐵礦石價格仍舊走低，港口航運指數有所下滑，這似乎又都說明當前經濟疲軟局面仍舊。

　　七是進出口指標反彈為何海運指標反而下降？5月新出口訂單指數為49.4%，比上月回升0.8個百分點；進口指數為50.3%，比上月上升1.6個百分點。雖然進出口訂單有所回升，但國內外海運指數仍然下滑。例如，截至5月29日，波羅的海航運指數BDI為818，環比下降5.2%；截至5月24日，中國出口集裝箱運價指數環比下降3.4%，其中歐美韓航線處于下滑階段。

　　八是購進價格指數反彈，為何與煤、鐵礦石、鋼材價格均在回落？5月購進價格指數45.1%，比4月回升5.0個百分點，為所有分項回升之最。但與購進價格指數回落相對，5月商務部生產價格指數環比下降了0.16%；國際大宗商品價格也有所回落，美國CRB綜合指數下降1.22%，其中食品下降1.23%，油脂下降2.26%，工業原料下降1.22%，紡織品下降2%。

　　總之，上述8大疑惑之下，筆者認為，僅僅PMI回升并不能充分說明經濟的向好趨勢，經濟觀點是否到來需要更多的數據支持。而筆者認為，在產能過剩沒有明顯改觀，中小企業與中西部地區經濟仍然疲軟的情形下，未來經濟全方位向好還需政策支持�？紤]到美歐日的量化寬松政策效應，通脹與房價不確定性較強，未來貨幣政策空間有限，財政政策似應發揮更大的作用。畢竟，與去年相比，今年的赤字預算達1.2萬億，這或為尚未明顯發力的財政政策預留了空間。

　　筆者估計，伴隨著地方政府新任領導相繼就任，大量項目審批加快與資金到位，“營改增”對減稅的落實、增加轉移支付等政策的陸續推出，下半年的財政政策或將成為支持中國經濟反彈的重要力量。

　　(本文作者介紹：瑞穗證券亞洲公司首席經濟學家，復旦大學經濟學院客座教授，中國新供給經濟學50人論壇成員，中國金融40人論壇特邀成員。)

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