文/新浪財經專欄作家 沈建光[微博]

　　金融危機以來，為刺激經濟增長啟動了大量項目并釋放了大量資金，如今部分項目由于進入產能過剩行業，未見收益卻迎來了還本付息潮。在利潤較低之下，很多企業不得不借新債還舊債，企業生產難以得到有效提升。目前產能過剩不僅出現在傳統行業，也常見于新興產業，而這在筆者看來，已成為困擾中國經濟能否實現復蘇的最大風險。

　　與歲末年初對中國經濟普遍樂觀的判斷不同，近兩個月疲軟的數據，使得贊同筆者去年以來“中國經濟復蘇基礎并不牢靠”觀點的人日漸增多。今日公布的4月主要經濟數據再次反映了中國經濟疲軟的局面。

　　在消費方面，由于提倡節儉與對房地產調控力度的加大，餐飲收入、房地產相關消費增速再次下降。與這種政策主動調控不同，產能過剩與企業高負債造成的投資疲軟，海外經濟復蘇緩慢帶來的出口壓力加大，流動性充裕卻無法提振企業經濟活動，顯然為決策層造成了更大的挑戰。

　　具體來看，1-4月固定資產投資同比增長了20.6%，比1-3月降低0.3個百分點。分產業來看，一、二產業投資有所加速，增速分別為32.1%、16.3%，增速比前3個月分別加快0.7、0.1個百分點；而第三產業投資增長23.9%，增速回落0.6個百分點。公共基礎設施建設支出，如鐵路運輸業年初至今同比增長24.6%，比前3月的增速繼續提高了18.8%，成為帶動經濟增長的主要動力。而制造業支出同比增長18.4%，比前3月增速回落0.3個百分點。

　　筆者認為，企業投資率降低主要與當前產能過剩以及企業債務還本付息壓力較大有關。金融危機以來，為刺激經濟增長啟動了大量項目，并釋放了大量資金，如今部分項目由于進入產能過剩行業未見收益卻迎來了還本付息潮。而在利潤較低之下，很多企業不得不面臨借新債還舊債的窘境，企業生產難以得到有效提升。

　　同時，當前面臨產能過剩的不僅包括鋼鐵、水泥、電解鋁、玻璃等傳統行業，也常見于太陽能、風能等新興產業。而這在筆者看來，已經成為困擾中國經濟能否實現復蘇的最大風險。

　　工業生產方面，4月工業增加值同比增長9.4%，高于3月0.4個百分點，與去年同期持平。工業增加值僅溫和增長，且與回落的工業企業利潤相呼應，共同反映了當前工業企業面臨的困境。早前數據顯示，3月規模以上工業企業利潤同比增長僅為5.3%，增速比1-2月份大幅回落了11.9個百分點。

　　在消費方面，4月社會消費品零售總額名義增速為12.8%，比3月增速提高了0.2個百分點，扣除價格因素實際增長11.8%，高于3月0.1個百分點。雖然4月消費有所恢復，但相比于去年同期水平仍下降了1.3個百分點，反映了在政府提倡節儉和反腐敗之后，部分消費如高端白酒及奢侈品已經受到了抑制。4月限額以上企業餐飲收入同比增長為-2.8%，同樣驗證如此。

　　而受黃金大跌影響，4月末國內掀起了一陣購金潮，金銀珠寶消費增速高達72.2%，高于3月45.9個百分點。而受地產調控政策影響，4月房屋成交量有所回落，來自住宅相關的支出，如家具(同比增長22%)和建筑及裝潢材料(同比增長18.8%)，分別高于低于3月2.9和2.2個百分點，反映了在3月房地產銷售沖高之后，4月國內房地產市場已經有所冷卻。

　　出口方面，4月中國出口高達14.7%，如同前兩個月一樣靚麗。但卻與諸多數據不符，包括今日公布的4月工業企業出口交貨值同比名義增長僅為3.1%，3月全國港口外貿貨物吞吐量同比增長僅為個位數，以及4月PMI新出口訂單指數跌至臨界點以下，為48.6%。因此，中國真實出口形勢實則十分嚴峻。另外，發達國家相繼啟動量化寬松，導致人民幣實際有效匯率大幅升值，也必將為未來中國出口商帶來重大挑戰。

　　如此來看，中國經濟復蘇基礎并不堅實，如何擺脫這種經濟低迷顯然更為緊迫。從貨幣政策來看，國內由于受到產能過剩影響，流動性充裕但企業經濟活動恢復仍然有限。而在經濟下滑階段，財政情況也很難樂觀，4月公共財政收入增長僅6.1%，遠低于早前兩位數的增長水平。而財政支出18%，比3月增速提高了10.8個百分點，寬財政逐步體現，預計財政支出加大會對下半年經濟增長起到一定支撐。

　　但在增長困局面前，為了避免走四萬億的老路，還需在保增長與調結構之間進行艱難平衡，通過改革真正釋放經濟活力，而這一過程也難免經歷“破繭重生”的痛苦，中國經濟或需承受一些短期痛苦以獲得改革紅利。

　　(本文作者介紹：瑞穗證券亞洲公司首席經濟學家，復旦大學經濟學院客座教授，中國新供給經濟學50人論壇成員，中國金融40人論壇特邀成員。)

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