文/新浪財經專欄作家 沈建光[微博]

　　今日央行[微博]公布了4月金融信貸數據。其中，4月M2同比增速為16.1%，在上月15.7%的基礎上繼續提升，且遠高于政府13%的政府目標。筆者認為，造成M2逐月擴大的原因，主要是國際資本大量流入的作用。目前，資本流入國內的趨勢期市已經得到了包括外匯占款、外匯儲備、結售匯、外貿數據異常等多方數據的證實。

　　從政策角度來看，全球量化放松對中國沖擊初現。有別于去年資本大量流出造成的貨幣供應減少，央行多次通過逆回購操作釋放流動性，近日，央行時隔一年半重啟央票發行，便進一步驗證了貨幣環境的急劇變化。當然，針對央票重啟發行意味著貨幣政策緊縮的觀點筆者并不認同。筆者認為，央行此舉實際上是對今年資本由去年的流出轉為大量流入做出的正常流動性管理，并不代表貨幣政策收緊。而從今日公布的M2數據再創新高來看，這種收緊規范流動性管理的步伐顯然尚未跟上資本流出和流進的變化。

　　從社會融資總量來看，4月份社會融資規模為1.75萬億元，比3月有所減少，但仍高于去年同期水平。按分項來看，信托和債券額基本比3月少一半以上，分別降為1953億元和1900億元，而3月這兩個分項曾是支持社會融資總量大幅提升最為耀眼的明星。

　　筆者認為，信托與債券融資渠道風險的降低主要是對理財產品和地方融資平臺嚴格監管所致。早前銀監會已有大動作，包括發布10號文首次要求融資平臺全口徑負債管理，以及早前8號文對理財產品的嚴厲管控等等。而在4月中旬李克強總理主持的季度經濟會議上，決策層也特別強調了防范金融風險的重要性。說明這兩個曾經是企業特別是地方融資平臺的重要融資渠道也在面臨規范與整合。

　　貸款數據也有所下降，4月新增貸款7929億元，比3月減少了34%，但降幅仍小于信托與債券，因此其占社會融資總量比重比3月提升了近4個百分點。而實際上，近年來，伴隨著金融發展的深化，直接融資比重一直有所加大，人民幣貸款占比趨勢實際上是逐步降低，從02年的91.9%，一路下滑如今的50%左右。

　　展望未來信貸走勢，筆者認為，雖然4月新增貸款有所回落，但月度波動幅度尚且符合預期，筆者維持全年貸款或將達到9萬億的判斷不變。值得注意的是，4月中長期貸款，特別是企業中長期貸款仍舊不足，繼續驗證了實體經濟面臨的巨大壓力。4月，企業中長期貸款從3月2530億元繼續降為1750億元，僅占新增貸款總量的22%，大幅低于早前50%左右的水平，反映了在制造業的產能過剩、出口低迷的情形下，微觀企業動力仍舊不足。

　　所以貨幣政策方面，筆者認為，由于國內流動性大量釋放再創新高但卻未帶動實體經濟復蘇，部分企業借新債還舊債的壓力較大，且成本較高（一年期基準貸款利率為6%，加上2.6%的PPI通縮，實際利率高達8.6%），實體經濟并未因為流動性增加而重新恢復活力。以及國外方面海外量化放松導致資本流入壓力不斷加大，筆者認為，下半年貨幣政策要加強對流動性的控制，但可以考慮降息。當然，央行的主要顧慮在于對未來通脹的不確定性與房價居高不下。這無疑凸顯了未來貨幣政策在增長與通脹之間艱難平衡的困境。

　　(本文作者介紹：瑞穗證券亞洲公司首席經濟學家，復旦大學經濟學院客座教授，中國新供給經濟學50人論壇成員，中國金融40人論壇特邀成員。)

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