宏皓

　　在11月27日大幅下跌后，28日市場又跳空下跌創出歷史新低，50只左右個股跌停。市場信心在原來低迷的基礎上再度崩潰，滬指已經逼近1950點。是什么原因讓市場信心崩潰？是誰把中國股市推向絕望的深淵？

　　一、大盤緣何屢創新低？

　　近兩天出現大幅殺跌尤其是中小板塊與解禁潮的到來不無關系，據悉12月份股市將迎來年內最大一波解禁潮，滬深兩市將有96家上市公司限售股解禁，合計解禁市值達1809.29億元。12月份市場面臨最大的風險主要是供求關系，除了上述限售股解禁外，早前創業板限售延期期限即將結束的影響也會通過預期提前反應，近期創業板和中小板明顯弱于大盤很大程度上是因為這個原因。

　　其次，截至11月22日，共有11家企業加入到了IPO儲備企業的行列中，其中，上證所新增3家企業，深交所[微博]新增3家企業，創業板新增5家企業。至此，IPO申報企業共計808家，其中擬登陸上證所的155家，深交所主板與中小板338家，創業板315家，扣除21家中止審查企業，在審和過會待發企業共計有787家。新股排隊發行數量的居高不下，對于目前的市場是一個較大的心理壓力。

　　最后，11月中下旬以來，偏股基金倉位出現了顯著下降，基金主動減倉跡象明顯。截至上周，股混型基金股票倉位的簡單平均由前一周的73.58%降至71.18%，減少了2.40個百分點，處于2006年以來的較低水平。基金公司低位殺跌加劇了股市的下跌。

　　二、全球經濟仍處危機后的調整期

　　2013年，世界經濟仍處在調整期，結構改革不到位和需求增長乏力等問題難以根本改觀，金融危機的影響呈現長期化趨勢。

　　首先，美國經濟保持低增長。短期最大的挑戰來自于就業和債務壓力。低就業增長將影響消費的可持續性，財政緊縮不利于經濟復蘇，也可能會引發金融市場波動。

　　其次，歐盟將維持零增長或輕度衰退狀況。歐債危機處置進程緩慢，但總體仍沿著預期方向發展。歐洲如何擺脫高失業率 (11.3%)、高通[微博]脹(2.7%)與零甚至負增長狀態，仍然是一個巨大挑戰。歐洲沒有債務貨幣化的機制。所以，到2016年歐洲債務危機才能持穩，歐洲經濟在2016年才能完全復蘇。

　　再次，日本經濟有所放緩。2013年，災后重建和電力供應恢復的拉動作用明顯減弱。日本罔顧歷史事實挑起的釣魚島爭端，對中日貿易和全球分工鏈的沖擊將持續一段時間。

　　最后，新興市場回升動力不足。隨著新一輪貨幣寬松，大宗商品價格會逐步走高并維持在相對高位。金磚國家增速放緩的同時，隨著資金向發展中國家回流，土耳其、印尼、尼日利亞、波蘭等國將有一些新亮點。但由于創新潛力總體不足和對外部市場的依賴性，新興市場回升動力不足。

　　三、我國經濟潛在增長率出現下降趨勢

　　我國經濟潛在增長率同樣不可能一直保持在10%以上的水平，也必將從高速增長臺階向次高速增長臺階過渡。目前，我國經濟潛在增長率下降的條件即將顯現。這主要表現在：勞動力供給增長放緩、儲蓄率有所下降、經濟全球化紅利衰減， 土地、能源和環境約束加大，全要素生產率難以大幅度提高：一是短時期內技術水平難有大的突破和提高；二是勞動力再配置效應有所減弱；三是市場化改革的制度效應減弱。

　　自我國經濟增長速度2007年達到1985年以來的最高點以后，潛在增長率就開始小幅放緩，“十一五”時期年度潛在增長率已回落至9%左右。2007年實際上是我國經濟潛在增長率變化的轉折點。

　　1、從經濟周期來分析

　　經濟周期是：衰退、蕭條、復蘇、繁榮。2011年中國的經濟是處在繁榮過后的通脹中，2012年是在衰退的，至少2013年上半年是蕭條的。

　　2、房價泡沫制約了經濟的轉型

　　目前國內的存量房高達160億平方米、開發商囤地30億平方米、政府也握有40億平方米的土地儲備，即便今后城市人口總數到10億也完全滿足需要。針對房地產泡沫面臨兩種選擇。一種選擇，把泡沫再接過去，再精心維護，那么他會維護到什么時候呢？最遲能維護到2015年，或者2016年，那么那個時候就是一場更大的危機，爆發時就如同鄂爾多斯一樣。第二種選擇，不接這個泡沫，盡快讓這個泡沫給破掉。其次，在泡沫上跳舞跟腳踏實地的感覺是不一樣的，泡沫破了之后才能腳踏實地了。

　　3、中國工業化“未熟先衰”

　　2008年金融危機之后的，激進的宏觀經濟環境就像一場龍卷風，一部分參與資本運作的人確實狠撈了一把。但產業空心化所吹起的泡沫遲早要破，今天的溫州，正在為它積累多年的產業空心化付出代價，不斷出現的老板跑路潮和金融壞賬就是明證，工業化“未熟先衰”、投機盛行、產業空心化的問題在很多地區都露出了苗頭。中國的工業化也還遠未成熟，我們的制造業還處在簡單粗放的發展階段。  

　　4、30年經濟結構最大調整已經來臨

　　近入二十一世紀以來，經濟結構調整的陣痛一直沒有真正發生。現在，經濟結構的調整正在強大的市場力量的推動下不可避免地到來了。過去這十年，無論從哪個經濟指標衡量，都可謂史上最繁榮的時期，中國一下子躍升為世界第二大經濟體，人均GDP亦跨越了5000美元關口，進入中等收入梯隊。但是，民眾生活質量卻并未得到同步提高，食品危機、物價高漲、房價泡沫、稅負高昂和內需不足等因素，都反映了這一點。稍有不慎，中國經濟確實隨時會陷入“中等收入陷阱”的慘淡境地，就像當年的拉美很多國家一樣，至今仍未爬出來，而且看不到增長的動力和希望。

　　四、圈錢市會掏空中國經濟成果

　　目前的證券市場堪憂：800多家企業等待上市說明圈錢市本性并未改進。據統計數據顯示，A股市場去年總共發布了1264個高管離職公告，與前年同期的752個相比，大幅增長了68.09%。之所以會出現這種高管辭職潮，利益的誘惑是其中最主要的原因。在以民營企業、私人企業為上市主體的中小板、創業板里，很多上市公司的高管都持有上市公司的股份。如今隨著這些高管所持有股份的解禁，或解禁日期的臨近，這些高管就有了套現的沖動。因為一旦這些股份套現了，這些高管少則是“千萬富翁”，多則是“億萬富翁”。辭職套現就成了很多高管們共同的選擇，進一步體現了A股市場“圈錢市”的本質，進一步動搖了投資者對中國股市的信心。這兩年通過股市圈錢再移民海外，將股市圈來的錢轉移到海外去的數量不斷增加。通過包裝公司上市圈錢，再將財富轉移到海外的模式會掏空中國經濟成果，造成中國產業的空心化，股市成了少數人撈一票就走的市場，長期下去，企業圈錢和持股高管們圈錢并駕齊驅，中國股市成為利益集團的提款機，這種圈錢模式正在摧毀整個中國資本市場。

　　五、2000點下方還有多深

　　新低不斷，“新底”卻遲遲難以見到，這就讓我們心里也變得沒“底”了。“底在哪里？”問了太多次卻也沒有正確答案，到最后只能是推翻問句本身，認定A股要往更深淵處滑落的結論了。在筆者看來，完整的底部至少需要滿足或包含三大特征：第一是量能在脈沖放大之后呈現量均線走高的態勢，說得通俗點就是“爆量后量能能夠再上一個臺階”，顯然現在不具備這個條件，所以才地量之后還有地量，地價之后還有地價；什么時候放量了，并且隨后成交金額數字升起來了，我們就可以視為資金逐漸進場的標志；第二是個股方面應該杜絕大批量補跌現象的發生，今天連老牌基金重倉，籌碼極其集中的南京中商，歐亞集團等長線強勢股都出現了破位的現象，有利好支撐的羚銳制藥甚至兩個跌停，足見泥沙俱下的恐怖特性。只有個股全線殺跌完畢，空頭已經輪轉不出新的“潛力品種”，才能說共振反彈的必要條件基本完成。第三在空頭無米之炊之后，就要看多頭的表演了，每一波持續行情都會有重要的領頭熱點來帶動，比如年初的金改行情，九月的低價股行情，雖然歷來瘋狂過后總還是一地雞毛，但中國股市往往就是得靠飲游資這個“鴆”來止渴才能恢復活力，當美麗中國概念也難以擔當重任，一時之間只有空頭借助個股地雷和白酒風波瘋狂進擊，多頭有暫時被“打懵”的感覺。總體研判2000點下方繼續暴跌的可能性不大。

　　六、耐心等待救市政策

　　中國目前最嚴重的一個惡性循環圈在于實體經濟與金融安全的惡性循環。具體表現是：企業生產成本上升，企業為了生產達到規模邊際必須加大流動性貸款需求，但金融不支持，緊縮貨幣導致內需嚴重不足，加上企業資產質量惡化，導致股市下跌，中國資本定價不斷下跌，從而阻止了企業通過資本市場獲得股權資本的機會。一方面貸款量價齊升，一方面股價下跌，這使得企業根本無法獲得修復資產負債表的機會。于是，實體經濟與股市形成惡性循環。當務之急管理層要想辦法救市。

　　七、如何拯救中國股市

　　1、如何建立強大的資本市場

　　中國經濟的發展需要建立強大的資本市場，強大的資本市場才能成為推動中國崛起的重要力量。如何建立強大的資本市場呢：一是明確定位才能轉型成功，二是證監會[微博]要嚴格控制股市發行，三是嚴厲打擊市場造假行為，四是退市新規重在嚴格執行，五是中國需要健康的投資文化，六是建立多層資的資本市場，七是打造各行業大品牌上市公司，八是金融行業對內向人民開放。

　　2、經濟轉型成功才能催生股市熱點

　　我們必須認清目前是一個轉型的關鍵時期。區域性經濟的升級轉型是突破中國經濟發展瓶頸的重要措施，但是區域性經濟的升級轉型不能依賴政府投資，而應該運用市場化的方式，采取政府引導，政府用產業基金引導民間投資，政府的資金起到四兩撥千斤的作用，而資金的投向也會依照市場原則和效率原則進行。

　　地方政府的投資應該先組織專家進行盡職調查，確定每個地方的主導產業，對幾大支柱產業進行升級，建立產業引導基金，將產業基金進行市場化的管理，幫助地方經濟實現持續發展打下牢固基礎，讓金融專家用多種金融創新工具推動產業升級轉型；區域經濟以產業升級為目的，用產業基金引該產業的全國及全世界的部分產業鏈上的一流企業到某一個區域，當這個區域的產業鏈形成后，就能逐步形成該產業的核心競爭力，打造出該產業全球的一流企業，而該區域的這一產業就會成為中國經濟和股市的可持續熱點，從而引領經濟和股市持續向好。所以，區域經濟的發展盡量讓市場的無形之手引導民進國退，這就需要更大的來自金融領域對內開放的改革波瀾壯闊地展開，只有如此，中國經濟才能轉型成功，中國經濟才能持續發展，上市公司的質量才能提高，中國股市才有了持續上漲的基礎。

（由新浪財經主辦的“2014新浪金麒麟論壇”定于2014年11月22日在北京JW萬豪酒店召開，本屆論壇主題：變革與決策。聚焦改革深水期的中國經濟的轉型與挑戰。 報名入口》》》 2015，決策下一步，等你來！）